8月铜价涨跌两难，延续盘整格局，沪铜较伦铜表现继续滞涨抗跌。8月宏观消息对铜价的影响继续超过其本身的基本面，主要矛盾集中于全球经济增速放缓的忧虑于各国政府的“救市”预期上。展望9月行情，铜市旺季消费的炒作以及欧元区各国共同抗御欧债危机的预期将给以铜价部分支撑，而QE3的炒作将加大铜价波动幅度。操作上仍可维持短多中空思路。

　　一、8份伦沪铜市场走势回顾

　　期铜8月延续盘整格局，月线图上收一上下影线等长的十字星，其表现稍好于历年同期水平，以往8月铜价下跌概率大于上涨。月内伦铜运行于7720-7280美元/吨，而沪铜主力1212合约较伦铜表现滞涨抗跌，运行于56350-53410元/吨，两市比价于7.3附近窄幅运行。截至8月28日，伦铜月涨0.06%至7543美元/吨，沪铜1212合约月涨0.47%至55210元/吨。　　

    图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经

　　二、宏观基本面

　　1、6月OECD领先指标下滑，主要经济体活动大多放缓

　　6月经济合作与发展组织(OECD)综合领先指标从100.4降至100.3，2-5月间该指标均保持在100.4。综合领先指数标志着大多数OECD主要经济体活动总体趋弱，而非OECD主要经济体的经济放缓。其中中国、印度经济增速继续下滑，两国6月领先指标分别进一步跌至99.3,97.9；而欧元区6月领先指标从99.5降至99.4，德法经济增长仍疲弱，意大利经济放缓的风险似乎加大。

　　图2，资料来源：瑞达期货  数据来源：OECD

　　2、全球工业生产仍较疲软，尤其需警惕中国工业增速放缓

　　自2010年以来，美、中、欧三大经济体的经济周期差异性与全球宽松的货币政策环境在很大程度上打乱了单一经济工业水平与铜价的相关性，令铜价与工业产出的强正相关性正在趋弱。但在具体分析中，我们仍需参考这一关键指标。7月美国工业产出月率上升0.6%，稍好于预期的上升0.5%，同时美国7月工业产能利用率79.3%，好于预期，但仍处于1972-2011年均值80%之下。作为实现经济复苏的重要指标，6,7月美国工业产出的连续增长暗示了美国制造业活动重新恢复增长；7月，中国规模以上工业增加值同比增长9.2%，增速同比回落4.8%，环比微增0.66%，1-7月工业增加值同比增长10.3%，不及6月的10.5%；欧元区6月工业产出未延续5月的上涨势头，月率下降0.6%，年率下降2.1%，萎缩幅度略低于预期。分国家来看，德国和意大利跌幅较大，分别下降0.8%，1.4%。表明欧元区经济增长仍十分疲软，存在陷入进一步衰退的风险。

　　对于中欧美8-9月的工业活动情况，我们重点参考三大经济体的制造业PMI表现。8月份汇丰中国制造业PMI初值意外降至47.8，创九个月来新低，主要受外需滑坡拖累，新出口订单指数降至41个月低点。该数值已连续第12个月处于50的荣衰分界线之下。另外分项数据还显示采购数量加速萎缩而成品库存加速扩张，表明制造业经营活动停滞不前，十分低迷；美国方面，7月份ISM制造业PMI为49.8，低于预期的50.2，但略高于前值49.7，为2009年7月以来连续第二个月陷入衰退。同时，美国8月Markit制造业PMI初值自7月的51.4升至51.9，虽高于预期，但仍然远低于近3年平均水准，鉴于制造业是拉动美国经济复苏的重要动力之一，数据显示出美国经济复苏动能依然令人堪忧。至于欧洲的情况弱中趋稳，8月衡量欧元区17国的Markit制造业PMI微升至45.3，好于预期和前值，其中德国8月制造业PMI意外增长至45.1，但仍处于50之下。第二季度德国季调后的GDP上升0.3%，好于预期低于前值。

　　从以上数据来看，欧美国家的工业生产处于弱中趋稳，但作为工业品主要消费国的中国，其工业活动特别是制造业经营活动进一步放缓，令铜市需求前景仍显黯淡，仍不足以刺激铜价走强。

　　图3，资料来源：瑞达期货  数据来源：财汇金融

　　3、8月全球央行多无作为，9月货币宽松预期重启

　　8月份全球大多数央行采取观望态度，并未进一步推出新的货币刺激政策。其中中国货币政策面临两难局面，8月央行未兑现降准预期而是延续逆回购操作，目前已持续十周，向市场传递货币松动趋缓的信号，出于抑制房价反弹和物价上涨考虑。但中国经济层面特别是制造业活动和工业活动继续放缓，倒逼决策层应继续加大政策刺激力度，从而加大了货币政策的操作难度。而发达经济体因本身的经济复苏态势趋于疲软，失业率高企，因此巨量的流动性还未能转化为实体经济增长的动能，欧元区经济下滑的势头还未能得到有效遏制，欧央行需警惕与日本一样陷入“流动性陷阱”，后期需引导流动性进入实体经济，而非只是停留在银行系统。至于美国的QE3，在欧央行可能出台购债计划以及本国经济仍缓慢复苏的背景下，预计此次QE3的预期仍沦为炒作，料实质性的推出。

日期	央行	操作内容	下次议息时间	市场预期
7月5日	中国央行	非对称降息，将存贷款利率分别下调0.25%，0.31%	未知	8月降准预期始终未兑现，因央行选择连续十周逆回购，传递出货币松动趋缓信号，令9月降准预期下滑
8月7日	澳洲央行	维持基准利率在3.5%不变	9月4日	澳储行称当前政策立场适宜，且经济增长接近趋势水平，短期内料无新的刺激政策出台
8月2日	欧洲央行	维持基准利率0.75%不变，认为经济前景仍下行但通胀前景依然受控	9月6日	欧央行在9月12日德国联邦宪法法院就欧洲稳定机制的合法性进行裁决之前，料难在会议上宣布欧债细节
8月2日	英国央行	大比例决定维持利率0.5%不变以及维持资产购买规模在3750亿英镑，认为经济	9月6日	认为实际经济不如GDP显示的那样疲软，之后公布的季度通胀报告暗示暂不会降息
8月1日	美联储	8月会议纪要显示，为刺激经济复苏，大部分委员支持推出QE3，被视为美联储释放宽松信号。	9月12日	随着8月美国经济数据有所改观，且9月FOMC会议前将公布8月非农就业数据，QE3能否推出存在变数，预期下滑。
8月9日	日本央行	日本央行一致同意维持主要政策利率在0-0.1%不变，维持70万亿日元资产购买规模不变	9月19日	日本央行行长称将考虑日元升值对日本经济和物价的影响，暗示日央行将推宽松措施压制强势日元

　　  

　　4、美元指数振荡下挫后，料陷入区间振荡

　　8月份美元指数延续7月24日以来的下跌走势，呈振荡下挫，交易区间为83.508-81.221，截至29日，月跌1.42%至81.534。展望后期走势，笔者认为美指在经历7月的回调整理之后，陷入涨跌两难境地，料呈区间振荡，但以振荡微跌为主，主要受以下几个因素制约：一是美国经济仍以缓慢复苏为主，还不至于令美联储推出QE3。其中第二季度GDP修正为1.7%，虽不及第一季度录得的增长1.9%，但自初值上修。其中制造业活动弱中趋稳，房地产市场小幅改善，就业市场未明显改善(7月份失业率升至8.3%，当月美国非农就业人数增幅好于预期)；二是，9月市场对欧央行可能出台购债计划预期强烈，届时市场将恢复对欧元的信心，欧元极有可能走强，美元吸引力将有所下滑，不过欧央行的行动也将影响美联储是否推出QE3，对美元的影响可谓是多空交织；三是自5月份开始，入场做多美元的投机基金斩获颇多，高位出现明显的获利了结需求。据最新数据显示，美元隐含净持仓为净空17159手，最近一次净空持仓出现在2011年9月6日。缺乏资金的支持，美元指数上涨受限。在点位上，需关注美元指数在下方81的支撑，若跌破则需重新考虑其运行方向，上方则关注84的阻力。

　　图4，资料来源：瑞达期货 ，数据来源：CFTC网站 文华财经

　　三、铜市供需分析

　　1、美国房地产市场缓慢复苏

　　美国7月新屋销售月率增长3.6%至37.2万套，为过去4个月内第3次增长，且增幅超过预期，表明美国住房市场仍在缓慢复苏。同时，美国7月成屋销售月率增长2.3%至447万套，低于预期的452万套。不过7月美国成屋待完成销售指数环比升2.4点至101.7，同比升12.4，因一项购房税优惠即将到期刺激房屋销量。美国新屋开工活动已明显加速，7月新屋开工环比下降1.1%至74.6万套，不及前值和预期。一系列的房屋数据表明，美国住房市场的总体信心状况目前出现小幅改善，受住房抵押贷款利率处于历史新低以及住房价格见底回稳提振。然而，此前引发住房市场大萧条的一些因素，特别是失业高企，则仍然对购房活动构成阻碍。同时，日本6月新屋开工年率下降0.2%，远不及预期的上升9.5%。

　　图5，资料来源：瑞达期货 ，数据来源：全美地产经纪商协会

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