美尔雅期货：买豆油抛豆粕套利
一、 套利机会说明
套利方向：多豆油空豆粕(根据合约月份强弱滚动交易)
做多合约：豆油1301
做空合约：豆粕1305(根据合约月份强弱滚动交易)
头寸比例：1:3
最高入市价差(注：入市价位区间)：-800~~-700(结合交易策略)
预期盈利目标：600~~700点
预期结束的时间：2012年10月
预期盈/亏的比例：3：1左右
止盈位置： -100~~0
止损位置：-900
决策依据：①油粕比回归②资金流向③基本面、消费季节性、压榨利润和QE3对商品影响程度考虑
入场时间：2012-9-17
资金占比：30%
二、 套利选取背景
豆油、豆粕同属于大豆压榨的下游产品，按照现在的压榨技术来说，一吨大豆的出粕率和出油率是相对衡定的，而为了维持正常的压榨利润，豆油和豆粕的价格关系自然也表现的相对稳定。一般来说豆油和豆粕长期趋势是相同的，因为它们共同受宏观等系统性因素以及上游大豆供给的影响，然而短期它们却又表现出此强彼弱的走势，因为它们下游消费领域的不同以及消费存在季节性的旺淡期，表现在它们的价差或比价上也就形成了上涨或下跌的趋势，价差交易就是利用它们间不合理的价差或比价而进行的套利行为。
油粕的价差交易存在两种买卖方向，分别是买油卖粕和卖油买粕，那么买油卖粕自然是比值较低，上涨的概率较大，一般处于比值区间的下沿，而卖油买粕是比值较高，下跌的概率较大，一般处于比值区间的上沿。
由于今年北美干旱炒作，美豆价格达到历史高位值，国内豆类跟随上涨。但豆粕和豆油走出强烈的分化行情。国内豆粕受资金亲睐程度高，一直走势较豆油走势强，使得油粕比连续几个月下跌，且下跌至油粕比的低价比区间，在未来随着豆油消费旺季的到来以及豆粕消费旺季的结束，油粕比会有所回归，在此背景下，我们选择做油粕比回归的套利交易。
三、 豆油、豆粕价差交易的买卖量
豆油豆粕价差交易的买卖量即是指进行价差套利交易时油粕的买卖匹配量，也即套利比率。确定油粕套利比率的方法很多，本文选择价值相等原则下的套利比率确定，保证两种商品间的价值相等，即 
。若令h表示套利比率，则
，也即商品间价格的比例就是套利比率。
计算1月、5月、9月合约的油粕比值，统计分析得表一：
| 油粕比值 | 均值 | 中位数 | 众数 |
| 1月合约 | 2.6621 | 2.5834 | 3.3318 |
| 5月合约 | 2.6337 | 2.5659 | 2.6111 |
| 9月合约 | 2.6421 | 2.5924 | 2.4850 |
| 平均值 | 2.6460 | 2.5806 | 2.8093 |
综合分析可得，油粕比值的均值为2.6460，由于期货合约的买卖是以整数为单位进行，所以本文取油粕比值为1:3，即1单位的豆油匹配3单位的豆粕。
四、 豆油、豆粕价差交易的开仓条件及合约选择
目前，主力合约集中在1301上，从流动性上分析，我们套利头寸首先选择交易较活跃的合约入手，我们对1月合约的油粕比值统计分析可得：
图：1月合约油粕比直方图
表：油粕比值的统计指标：
| 油粕比值 | 均值 | 中值 | 标准差 | 最大值 | 最小值 | 90%的概率区间 | 80%的概率区间 |
| 1月合约 | 2.7362 | 2.7128 | 0.386 | 3.8131 | 2.1083 | [2.2603,3.2862] | [2.3146,3.1339] |
我们用相同的方法对1月、5月、9月油粕比进行概率统计发现，由各直方图可以看出，各主力合约的比值均服从正态分布。那么在置信度为90%的概率下，1月合约的油粕比落在区间[2.2603,3.2862]，也即只有10%的概率比值会落在区间外，那么当豆油豆粕比值落在上述区间外时，其回归到区间内的概率非常大，这时可进行价差套利交易。
截止到9月14日当周，1月油粕比的价差达到2.3-2.4之间，且在此价比区间徘徊一段时间，9月17日有一个价比高开上走的趋势，在此价比附近开始做油粕比的回归，风险度稍小。
我们根据豆油、豆粕买卖量的原则，买1单位豆油空3单位豆粕来计算1月合约价差，并进行概率统计分布。其结果如下：
图：1月买豆油空豆粕价差图
图：1月买豆油空豆粕价差直方图
表：1月买豆油空豆粕价差统计指标
| 买油空粕价差 | 均值 | 中值 | 标准差 | 最大值 | 最小值 | 90%的概率区间 | 80%的概率区间 |
| 1月合约 | -710 | -838 | 961 | 2917 | -2836 | [-2241,778] | [-1906,778] |
截止到9月14日收盘后，豆油1301-3*豆粕1301的价差为-2531，处于90%概率区间范围外，其回归到90%内的概率区间是非常大的，从概率统计这个因素来说，做油粕比回归的套利思路是可行的，即买豆油空豆粕的套利是可行的。
从豆油和豆粕的合约选择上，我们选择了豆油主力1301合约，但在豆粕合约上我们首先选择目前相对较弱的1305合约进行操作。因为，目前现货豆粕市场较强，对近月1301的支撑作用也相对较强，且北美减产的炒作直接反应在1301合约上，而1305合约所映射的基本供需方面有南美大豆的供应，相对1月来说比较充裕，故而，在豆粕的合约上，我们暂时选择的是相对较弱的1305合约来代替1301，且从流动性方面来说，1305合约成交持仓都超过100万手，有充足的活跃度支撑其交易。
五、 豆油豆粕基本面简要分析
受到QE3影响，市场资金明显从豆类油脂转移到金属和化工产品上，资金撤离对价格产生压制；而另外一方面，豆粕面临收割期间的季节性调整压力影响，短期出现调整，但从豆粕和豆油未来一段时间基本面、消费季节性、压榨利润和QE3对商品影响程度考虑，调整力度有别，豆油在未来一段时间内将明显强于豆粕。
豆油市场，从后期全球大豆供应偏紧、未来几个月国内采购需求旺盛、到港成本提高。油厂盘面压榨利润等方面看，国内豆油价格继续大幅下跌的空间有限，未来价格仍将较为坚挺。而伴随着国内冬季油脂消费旺季来临，油脂贸易商采购需求一旦被激发，价格也将逐步上扬。但受到目前豆油商业库存仍维持100万吨水平之上；棕榈油商业库存维持70万吨水平，菜籽油商业库存维持25万吨水平；国储接近600万吨植物油库存和1000万吨大豆储备影响，未来一段时间内，豆油价格的上涨幅度有限。
据9月美国农业部最新报告显示，2012/13年度，美豆单产环比下调2.2%至35.3蒲式耳/英亩，美豆产量环比下调2.14%至7169.4万吨，美豆出口环比下调4.95%至2871.2万吨；根据USDA9月报告美豆出口量，我们来计算下到明年2月份巴西大豆上市之前全球可供应大豆情况，目前巴西可供出口大豆为310万吨，阿根廷可供出口大豆为600万吨，这三个国家可供出口大豆基本上维持在3780万吨。而消费需求看，中国到明年2月份，按照往年规律看，基本上每个月需要采购450万吨大豆，5个月需要2250万吨，欧盟地区需要600万吨，东南亚需要1000万吨左右，这些国家的需求量在明年2月份之前需要3850万吨大豆；供需产生缺口，这些缺口一方面需要中国国储抛售大豆来弥补，另外一方面通过高价来预制需求。但从供需层面考虑，未来较长时间内，国际豆类价格仍将继续维持高位。
从盘面压榨利润看，目前美豆11月盘面压榨利润仍维持-250元，盘面压榨利润长期亏损对市场价格起到一定的支撑作用；从内外价差看，目前国内豆类油脂价格的内外倒挂对期货价格也起到支撑，其中豆油近月CNF价为1270美元，进口利润仍为-50元；季节性因素上，油脂面临消费旺季，价格上涨动能充分。多种因素将令近期豆油的调整相对有限，未来价格仍维持上涨趋势，但上涨幅度受到国储大量库存和目前庞大商业库存影响而有限。
豆粕市场，伴随着价格的大幅走高，厂商采购备货积极性明显减弱；同时伴随着豆粕市场价格的大幅走高，玉米蛋白粉、大米蛋白粉、鱼粉及其他替代品在饲料中替代豆粕明显增加，据不完全统计家禽料和鱼料中，豆粕至少被替代了3-5个百分点，猪饲料中被替代2-3个百分点；第三方面，伴随着QE3退出，市场资金明显转移到前期跌幅较大的商品上，豆粕上大量资金的撤离对价格也产生了压制作用，在多种背景下，豆粕短期内面临调整的压力，但中期价格受到美豆供应紧张、国内生猪存栏继续庞大，需求仍相对旺盛影响，调整空间有限。未来一段时间内，预计豆粕价格将维持高位震荡，这给市场套利者提供机会。
综上所述，从基本面上来看，未来一段时间内市场将形成“油强粕弱”的格局。
美尔雅期货
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