8月股指延续此前三个月下跌的态势，指数频创新低。未来在国内经济形势仍不容乐观，CPI或有反弹，货币政策引而不发，市场低估值修复行情空间有限，技术面超跌反弹或有一定的需求，但在整体宏观基本面疲弱的环境下，未来股指或延续探底震荡的格局。

　　一、沪深300现货市场回顾与分析

　　1.市场分析

　　沪深300指数8月份呈现先扬后抑走势，月K线四连阴。截止8月29日，沪深300指数收报于2214.81点，下跌118.11点，跌幅5.06%。

　　纵观8月份走势，影响因素主要有：一是7月中国PMI为50.1，比上月微落0.1个百分点，略高于临界点，连续第三个月下滑；下旬公布的8月汇丰PMI初值47.8，创下9个月来新低，超出市场预期，国内经济下行仍然明显，市场笼罩在经济不景气的忧虑之中；二是7月经济数据极为低迷，工业生产同比增速跌至逾三年新低，连续第四个月负增长；7月人民币新增贷款创10个月来新低，同时贸易数据极为低迷，凸显外需不振；三是中报业绩“地雷”风险不断释放，A股估值虽然处于历史低位，但仍有下行空间；四是通胀持续回落，经济下行忧虑仍存，市场预期货币政策利好迟迟未能兑现，打击市场信心；五是整体8月外围风险趋于缓和，主要股指表现良好，但市场悲观情绪使得国内市场与外围环境形成跟跌不跟涨的状态。

　　目前市场聚焦全球央行年会，等待世界央行高官会议对是否采取进一步刺激措施作出更明确表态。国内管理层对当前宏观经济形势的言论加剧市场忧虑，同时企业经营状况令市场感到失望。近期转融通细则出台，融券门槛1万股，1200亿增量资金入市；而发改委强调“加大预调微调力度”，财政部称“稳步推进房产税改革试点，扩围有待经济回稳”。未来市场在政策利好预期与经济下行忧虑之间博弈，期指或延续底部震荡格局。

　　图1.8月份沪深300走势图

　　图表来源：文华财经

　　2.行业市盈率分析

　　8月份沪深300十大板块二涨八跌。其中，信息和医药板块均上涨，分别上涨了6.75%和2.56%；工业和金融板块跌幅最大，分别下跌了6.90%和7.10%。信息板块一反上月的下跌态势，成为领涨板块；工业板块受房地产政策调控影响，延续此前的下跌态势。金融板块领跌。从8月29日各行业的PE来看，金融板块的市盈率最低为7.90，电信板块的市盈率最高为34.47，金融板块具有一定的估值优势。

　　图2.沪深300行业市盈率(PE)

　　数据来源：中证指数网

　　通胀持续回落，国内经济仍在下行，政策利好迟迟未能兑现，股指8月份震荡下跌，频创新低。

　　截止29日，沪深300指数市盈率TTM为10.64，创历史低点，较年均估值11.99点下降幅度较大。市净率为1.56，低于去年同期水平2.11,。本月是中报业绩集中披露的时段，业绩“地雷”风险不时的冲击市场，指数估值虽然处于历史低位，但在三季度业绩仍不容乐观的背景下，未来其低估值仍有下行的空间。

　　图3.沪深300指数估值图走势

　　数据来源：财汇金融

　　二、股指期货市场回顾与分析

　　1.市场再陷“爹不亲娘不爱” 延续跌跌不休

　　截止8月29日，本月主力合约下跌131点，跌幅5.53%，四连月阴。市场既没出台预期刺激政策，又无“救市”举措，多头如市场弃儿。

　　持仓上，在沪深300指数的2310点和上证综指2100点，多空双方重仓对赌，持仓持续创新高。其中，8月日均持仓90096手，较8月83882手/日，增幅高达7.4%。若一方失衡，势必导致恐慌性下挫，如8月27日。但34万日均成交量，较上个月大幅回落，月环比回落16%，表明市场人气仍不足。

　　2.因多空分歧增大 基差有所扩大 套利逐步改善

　　(1)期现套利 与7月相似，8月份因多空分歧增大，致使期现基差持续扩大，市场再现一定的期现套利机会。

　　自五月底开始，市场呈现“期指走强，现货走弱格局”。即，股指期货逐步呈现较强的抗跌性，其下跌幅度远小于沪深300指数，致使期现基差扩大，市场套利逐步改善。根据套利模型，期现套利的年化收益率约为5%-7%。 如若资金较为充裕，采取快进快出，增加套利频度，收益得到一定改善，年化收益率可达14%。基差走势图如下：

　　图4. 2012年主力合约基差套利统计走势图

　　数据来源：瑞达期货研究院数据库 财汇金融

　　(2)跨期套利

　　正如我们上月所提示一样，当月合约交割前后市场存在较好套利机会。IF1209与IF1210合约交割前后，即8月17日，价差出现波动，市场呈现套利机会。其余时间，因价差变动较小，难以捕捉到较好日间套利机会。

　　通过前期统计规律，9月份，因当前市场仍分歧较大，预计9月合约交割前后，市场仍存在一定的套利机会。因价差是收敛或扩大较难预测，因此投资者可根据自身情况设置相应止盈止损点位，寻求跨期套利机会。

　　价差套利统计情况如下图：

　　图5。2012.1-2012.8.29 当月与下月合约日间价差趋势图

　　图6. 8月份当月合约与下月合约5分钟价差套利走势图

　　数据来源：瑞达期货研究院数据库

　　除此之外，据我们数据跟踪表明，远月合约的套利机会稍好于当月、次月合约。如果远月合约的流动性满足条件，且投资者具备较好的风险控制和资金管理能力的话可以考虑利用远月合约进行期现、跨期套利。(关于跨期套利更加详细内容可参考“股指期货套利及策略日报)。

　　三、后市展望与操作策略

　　8月股指延续此前三个月下跌的态势，指数频创新低。展望9月，CPI或有反弹的可能，但在国内经济疲软的背景下，货币宽松预期仍然存在，但频频的引而不发仍使市场信心受到极大的打击，国外欧美经济短期仍不具有对股指大冲击的可能，但在国内并无重大利好政策提振的背景下，股指延续底部震荡的概率较大。

　　首先，国内经济问题仍不乐观 短期难言经济见底回升。从7月前期公布的PMI指标来看，中国经济似有企稳迹象。但7月其它宏观数据却让市场大跌眼镜，主要的宏观数据再次出现下滑。其中规模以上工业增加值增速为9.2%，低于前月9.5%，创逾3年新低，重工业低迷是主因。14日公布的7月全社会用电量再次印证了工业低迷，7月份，全国全社会用电量4556亿千瓦时，同比增长4.5%，其中，重工业用电量跌至2.4%。这均意味着，工业产能未被充分利用，甚至部分企业处于停产或半停产状态，国内经济仍在下行。昨日公布8月汇丰PMI初值为47.8，创下9个月以来最低，产出指数降至47.9，为5 个月以来最低，数据显示国内制造业经营活动仍然低迷不振，经济仍处于下行区域。种种迹象表明，经济下行风险陡然增大，偏空的宏观数据给市场蒙上了阴影。

　　第二，市场预期利好政策出台，但引而不发仍使得市场信心受到很大的打击。7月CPI 同比增长率降到1.8%，创下30个月来新低。但近期受国内外极端天气影响，国际粮价和国内蔬菜价格在7月份之后均出现较大幅度上涨，使得国内物价总水平重新回到加速上涨阶段，市场预期8月CPI重回到2时代。另一方面，在房地产的调控背景下，货币环境大幅转变的条件依然不成熟。而从央行最近的动作来看，上周央行进行3650亿天量逆回购，29日再度进行1250亿元大手笔逆回购。这是自6月26日以来央行连续第十周于公开市场逆回购操作，创下自2002年6月以来连续逆回购操作的最长时间纪录，凸显近期央行对于存准率下调的谨慎态度。因此，在目前宏观经济依然疲软，监管层也强调加大“加大预调微调力度”，财政部也称“稳步推进房产税改革试点，扩围有待经济回稳”，货币宽松政策预期仍然存在，但逆回购仍可能是央行主要的工具。

　　第三，A股上市公司业绩风险不断释放，估值处于历史低位但修复空间有限。从市场估值来看，截止8月29日，沪深300指数的市盈率(TTM)仅为10.64，市净率为1.56，再创历史估值新低。半年报披露马上接近尾声，从已披露的业绩来看，已公布半年报的国内上市公司整体净利润接近零增长。经济持续低迷导致中国工业企业利润同比持续下降。国家统计局此前公布，前7月全国规模以上工业企业实现利润26785亿元人民币，同比下降2.7%，降幅较前六个月的2.2%进一步扩大。由此可以预见，三季度报整体业绩仍显不乐观。在已公布三季报预告的683家公司中，预增、略增、扭亏公司累计300家，占比达44%，而预减、略减、续亏、首亏共300家，此外，业绩介乎增长和下降之间的有83家。虽然前期指数的下跌已部分消化了对于经济下滑的悲观预期，且目前A股尤其是蓝筹股整体估值较低，但在整体业绩拖累的情况下，其低估值修复行情空间十分有限。

　　第四，欧美经济短期不具有对股指大冲击的可能。前段时间部分国家公布的经济数据显示，全球主要地区经济均面临下滑压力。美国经济在 2 季度明显放缓，GDP 同比已降至 2%以下；英国、意大利2 季度GDP同比下跌超过0.7%；西班牙二季度GDP收缩0.4%，深陷衰退之中；法国二季度GDP增长环比停滞，同比增长0.3%；德国经济尽管2季度预期保持正增长，同比增长1.0%，但ZEW情绪指数却出现连续第四个月下滑。整体而言，欧元区二季度GDP环比下跌0.2%，法德GDP好于预期，但欧元区离衰退更近一步。全球经济延续疲弱，市场期待主要央行进一步宽松政策。

　　第五，技术上，月K线四连阴，中长期弱势尽显。受悲观宏观数据拖累，股指8月初的小反弹再次夭折。月度指标显示偏空更为明显。期指总持仓日均值为90128手，处于上市以来的较高水平，

　　前20名净空持仓也是处于万手之上，空头占据主动，短期弱势格局明显。

　　总体来看，国内经济形势仍不容乐观，CPI未来或有反弹，货币政策引而不发，市场低估值修复行情空间有限，技术面超跌反弹或有一定的需求，但在整体宏观基本面疲弱的环境下，未来股指或延续探底震荡的格局。

　　套利方面，因多空分歧延续，基差有望维持高位或继续扩大，市场孕育着较好的套利机会。自6月起，基差持续扩大，并维持高位，市场出现一定的期现套利的机会。按照态势，未来一段时间，市场仍将出现期现套利机会。而跨期套利，主要交割时期前后存在一定的机会，但与前期相比，跨期套利收益率整体不理想。

　　瑞达期货 张夕阳 赖青珠

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。