8月以来，连塑震荡上行重回万元之上。相比其他品种，连塑涨势更加强劲。8月宏观面相对平静，9月宏观事件较多。欧债危机趋于平稳，出现债务违约经济崩盘的概率大大缩小，美国如市场预期推出了QE3，均支撑了近期价格的涨势。虽然在经济面向好的提振下连塑走势偏强，但是短期涨幅过大，在基本面逐渐偏空的背景下，连塑面临回调。

　　传统的基本面分析是综合研究宏观面和期货品种的供求面，最终得出结论。传统分析方法的缺陷在于，脱离了当时期货市场的情况而讨论期货市场的方向，研究的因素虽然都对期货市场有着较大的影响，但是毕竟不是期货市场本身。而且期货价格具备相当的随机性，短时间内经常会出现脱离基本面的情况运行。这就导致虽然做了大量的研究工作，但是最终基本面分析的胜率并不是很高。其根本的原因在于逻辑体系的起点有问题，起点不应该是宏观面供求面等期货市场之外的因素，而应该是期货市场本身。识别期货价格现有的趋势应该作为分析的第一步，之后再去分析宏观供求等影响因素。影响因素大致可以分为两类，一类是动力因素，即促进现有趋势得到延续的因素；另一类是阻力因素，即促进现有趋势发生改变的因素(注意动力因素并非利好因素，阻力因素也不等同于利空因素)。最后，综合衡量动力和阻力，得出未来市场趋势的判断。本文将按照这样的逻辑展开分析。

　　一、 现有趋势及成因分析

　　图1:连塑1301日线图

　　如上图所示，连塑从7月25日开始，期价运行的波峰不断抬高，波谷也不断上升，显示目前连塑处于上升趋势之中。从均线来看，目前期价在均线系统上方运行，且均线呈现多头排列，佐证了连塑目前的趋势向上。供应量减少是连塑上涨背后最大的驱动力。七八月间，石化企业延续二季度的限产保价政策。特别是8月份，石化检修的规模进一步扩大，且时间也再次延长，直接导致市场供应量减少。加之，7-9月份是农膜以及地膜的备货消费旺季，连塑上涨顺理成章。

　　二、 动力分析

　　1、欧债危机缓解，QE3正式推出

　　9月欧债危机出现大幅缓解的迹象。首先是9月6日，在欧洲央行议息会议上欧洲央行行长德拉吉宣布将实施名为“货币直接交易”的债券购买计划。根据该计划，欧洲央行将购买无上限的冲销式债券以稳定市场，债券期限主要锁定在 1-3年的短期国家债券上。之后，9月12日德国宪法法院有条件批准了ESM，而这个条件看起来也是合理的，本来德国约定的出资额就是1900亿欧元。虽然ESM 要正式投入运营得在2013年1月份左右，但是目前EFSF大约还有2000亿欧元的资金额度，应该可以暂时解救西班牙银行业于危难。所以，短期内欧债危机短期内集中爆发的可能性不大。

　　9月14日凌晨美联储宣布正式推出第三轮量化宽松政策(QE3)。未来美联储除了按计划继续执行扭曲操作直至年底(即每月购买450亿美元的长期国债)，美联储每月还将会购买400亿美元的机构MBS(QE3)，从而使得在年底前每月的购买量达到850亿美元。另外，美联储将延长0—0.25%的低利率至2015年中期，这将降低公众未来的通缩预期，保证联储宽松政策的可信性，从而刺激消费增长、投资稳定。

　　值得注意的是，QE3与前两轮量化宽松并不相同，QE3仅设定了近几个月的每月购买量，并没有设定本轮量化宽松的总量上限。美联储含蓄的承诺，如果到十二月经济没有明显改善，在十二月会议上，开放式QE可能会继续延续。伯南克表示，美联储不会以单月数据作判断是否延续QE3的标准，而是将关注一系列劳动力市场数据的演变，其中失业率及非农就业两项尤其重要。显然，未来非农就业数据的重要性将进一步的提升。但是该数据对市场的影响方式将出现改变，即数据下行则形成利多，数据上行则略显偏空。

　　图2：新增非农就业人数

　　QE3推出之后，金融市场做出了正面的回应。外盘商品期货普涨，国内期货市场更是出现了大涨，连塑首屈一指封于涨停。然而，仔细分析可以发现，QE3的能量有限，其影响力不及QE2。前两轮量化宽松都有明确的总量数据，市场的上涨都是对量化宽松总量做出的反应。反观QE3，貌似是一个无限量的宽松版本，但是12月之后的宽松规模仍就是个未知数。决定2013年宽松规模的是未来几个月的美国就业数据，而未来的就业情况不仅取决于经济的走向也受到QE3的影响，就业状况是否能改善，现在还没法判断。也就是说，QE3的总量不得而知，判断QE3总量的依据又不充分。期货市场不可能对完全不确定的事情作出剧烈的反应。量化宽松的确是利多因素，但是因为其总量并不确定，而且近几月的单月规模也不算大，使得QE3的利多作用打了折扣。

　　2、原油后市高位震荡概率较大

　　进入7月份以来，国际原油持续走强。虽然全球整体经济形势不佳，但是确实存在一系列的利好因素支持原油走强：美原油库存持续下降、美国飓风造成的油田减停产以及油田检修造成的短期供应减少、欧盟禁运伊朗石油、夏季汽油消费旺季、QE3预期持续升温。在这些因素的综合作用下，油价震荡走高。9月14日，美原油一度上破100美元大关。

　　展望后市，首先关注供应方面，艾萨克飓风未对生产设施造成实质性损害，随着墨西哥湾美国炼油厂陆续复工，以及北海油田检修完毕，未来原油供应能力将逐步恢复。需求方面，美国劳工节过后，夏季汽油消费旺季正式结束，而取暖油旺季未至，短期原油需求将受到影响。从最新公布的原油库存数据来看，EIA原油库存增加199.4万，库存的增加反映了供求关系的变化，预计后期库存还将继续增加。另外，从宏观面来看，QE3已经兑现，由于油价前期上涨已经在一定程度上提前消化了QE3的影响力，所以后市QE3很难助推原油继续大涨。但是，QE3仍会压低美元指数，进而对油价形成利好，QE3仍可以支撑油价不出现大幅下跌。综合供求面和宏观面，利空利好并存，原油维持高位震荡的概率较大。

　　图3：EIA原油库存

　　油价的强势，为连塑提供了坚强的成本支撑。国内市场石化的坚定挺价与油价高企紧密相关。国际原油维持高位震荡，连塑也将继续获得成本支撑。但是由于油价并不会出现大涨，所以原油的成本支撑力度将有所减弱。

　　三、阻力分析

　　供应压力逐渐显现，需求或将出现旺季不旺

　　8月以来，石化装置检修较多，导致供应量减少期价上行。然而，9月下旬乃至10月，供求关系将出现变化。供给方面，9月下旬乃至10月份市场供应量将逐步提升。一方面，七八月份检修的多套装置将于9月下旬重启。扬子石化20万吨LLDPE装置7月26日起检修，在9月中旬重启；天津联合12万吨LLDPE装置8月15日起检修，9月下旬开车；中沙天津30万吨LLDPE装置计划检修45天，将在9月底10月初重启。另一方面，后期一些新增产能将要投产。抚顺石化20万吨/年的HDPE装置和45万吨/年的LLDPE装置计划于2012年9月下旬投产，大庆石化65万吨/年PE装置，9月正式投产。在装置开启的初期往往需要经过一段时间的调试才能稳定生产，所以其影响力不会立刻体现，然而随着时间的推移，检修重启的装置和新投产的装置将共同发力，届时供应量将明显上升。

　　图4：PE国内产量

　　进口方面，2012年7月PE总进口68.11万吨，环比增加16.75%，同比上年7月份(54.29万吨)增加25.46%。全年累计进口426.78万吨，同比去年增加8.38%。7月进口量出现大涨，与进口利润提升有关。目前进口依然存在利润，随着伊斯兰斋月已经结束，中东地区发货和生产即将趋于正常，预计9月、10月价格低廉的进口货源将大量到港，届时将加重国内市场的供应压力。

　　图5：PE进口量

　　需求方面，9月、10月本来是历年的农膜需求旺季，这里之所以将需求列为阻碍连塑继续上行的因素，主要是基于两点：第一，今年塑料需求整体非常疲软。据调研发现，整体需求水平甚至接近于次贷危机时的状态。在大势低迷的状况下，即使传统的农膜需求旺季出现，对连塑形成的支撑力度也将大幅受限。第二，虽然农膜需求面临旺季，但是其他塑料制品的需求形势却面临较大的不确定性。特别是塑料制品的出口形势更加堪忧。2012年8月份，我国对外贸易进出口总值3292.86亿美元，同比增长0.2%。其中出口1779.73亿美元，增长2.7%；进口1513.13亿美元，增长-2.6%，贸易顺差266.61亿美元。8月份出口增速仍处于低位，显示外需未见明显好转。虽然年末临近，欧美假期消费旺季来临，但是受到整体经济形势的制约，圣诞消费旺季并不值得过分重视。总体而言，需求端出现旺季不旺的概率较大，一旦出现旺季不旺，则本来的利多将转变为利空，阻碍连塑维持强势格局。

　　三、 综合分析及结论

　　由以上分析可知，目前连塑的趋势为上升趋势。促进连塑维持上升趋势的动力因素是美国推出QE3、欧债危机缓解以及原油维持高位震荡，促进连塑发生趋势反转的阻力因素是供给增加，需求端出现旺季不旺。动力方面，如前所述，QE3虽然能对连塑形成利好，但是其影响力不及QE2，连塑即使上行也不会一帆风顺，中途会出现较多的折返走势。原油虽然仍可维持高位，但是由于油价维持稳定不再继续上行，所以其成本支撑作用也将受限。阻力方面，需求出现旺季不旺概率较大，供给增加是必然的事情，阻力因素不可忽视。综合来看，利多因素不够强劲，且目前连塑涨幅过大，已经在相当程度上消化了利多因素的影响，而供给压力又将逐渐显现，所以预计短期连塑面临回调。

　　渤海期货

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