安粮期货：焦炭反弹后将继续震荡下行
一、走势回顾
从焦炭指数走势图上看，焦炭指数11年5月到9月经过一轮下跌后， 10月到今年5月整体上维持在1880-2130元/吨之间的矩形区间内横盘整理。而后，受到螺纹钢期货下行的影响，焦炭指数5月14大幅杀跌3.47%，后横盘约2周，6月4号同样是走出一根大阴线，焦炭指数开始一轮新的下跌之旅。此轮下跌中，焦炭主力合约J1301比焦炭指数走势更弱，从5月14日约2000元/吨到9月5日新低约1300元/吨，总计约跌700元/吨，跌幅35%。
图1 焦炭指数走势图
资料来源：文华财经、安粮期货研发中心
图2 焦炭主力合约J1301走势图
资料来源：文华财经、安粮期货研发中心
9月5、6日国家发改委两日批复逾万亿元轨道交通等基建项目，市场解读此举为发改委释放稳增长信号，在消费和外需乏力的情况下，国家可能通过加大对重大基础设施建设项目的审批力度，实现投资稳定增长，以保经济软着陆。受此利好推动，再加上欧洲央行公布购债计划提振市场信心，沪螺纹价格大幅回升，主力合约rb1301在7日接连突破5日、10日均线压力，全天最后以涨停价收盘。而焦炭作为钢材原料，受到期钢上涨和预期需求改善的影响，J1301近日出现连续上扬，累计涨幅达到11%以上。
那么焦炭期货此次上涨是否可以持续，后市走势如何呢？我们下面具体分析。
二、焦炭期货基本面状况
1、现货市场概况
焦炭现货的价格从去年9月份就开始缓慢的下跌，今年5月份以后，呈现加速下跌的态势。从图3中看，邯郸、唐山和平顶山三地冶金焦价格近几个月的都是跳水似的大跌，5月份到现在总计跌600-800元/吨，跌幅在30%-40%之间。近日，焦炭期货价格大幅反弹，但焦炭现货市场没有出现跟涨，只是大多数地区价格跌幅减少，部分地区止跌，其中邯郸地区价格14日较7日下跌40元/吨，唐山和平顶山价格14日与7日持平，分别为1190、1250元/吨。
图3 焦炭价格走势图
数据来源：wind、安粮期货研发中心
2、成本支撑减弱
本轮焦炭价格的快速下跌，一个重要因素就是受到需求面疲弱和国际市场价格走低影响，焦炭原材料炼焦煤的价格近几个月持续走低。截至 8月底，全国气煤平均价格为 988 元、肥煤均价 1311 元、瘦煤均价 969 元、1/3 焦煤均价 1201 元，分别比上月末价格下滑48元、105元、85元和77 元。进入9月份以后，各地煤企相继下调煤炭指导价，炼焦煤价格继续下行。以焦煤为例，价格从6月初的1500元/吨下降到近日的1200元/吨，累计跌幅已经有20%。焦煤价格的下跌，使得焦炭价格的成本支撑逐渐减弱。
9、10月份是煤炭价格的淡季，由于炼焦煤企业产能过剩明显，短期内减产的可能性不大，而且煤企和港口炼焦煤库存较多，整体上供应大于求矛盾突出，后期炼焦煤价格势必继续承压，弱势下行的概率较大。而随着成本的弱化，焦炭价格也难免跟跌。
图4 炼焦煤价格走势图
数据来源：wind、安粮期货研发中心
3、焦炭企业减产有限，港口库存持续增多
随着价格的大幅下滑，焦化企业尤其是独立焦化企业的亏损严重，部分焦化企业被迫检修或者停产。因此焦炭产量在6月达到创纪录的3967.93万吨后，7、8月份的产量逐渐减少。但是整体产量还是维持在3500万吨上方，总体减产效果有限。产量处在高位，下游需求相对疲软，导致焦炭库存严重。从图6中看，天津港的焦炭库存6月份以来一直保持增添态势，截止到9月7日，天津钢焦炭库存量为192.5万吨。
接下来，由于钢厂之前主要以消耗库存焦炭为主，再加上钢厂检修停产的产能会逐渐恢复，部分钢厂对于焦炭由补库存需求。需求的预期增强，再加上焦炭期货价格近日在利好刺激下出现反弹，现货价格跌幅减少。所以后期焦化企业的减产动力会减弱，产量会继续维持高位，而库存也将持续走高。供给的压力造成焦炭价格反弹动力不足。
图5 焦炭产量及同比变化
数据来源：mysteel、安粮期货研发中心
图6 三大港口焦炭库存
数据来源：mysteel、安粮期货研发中心
4、钢材市场持续低迷，钢厂对焦炭采购压价严重
作为承接上下游的中端产品，焦炭行业不仅受到来自上游煤炭成本的影响，还受到了来自下游钢铁企业的巨大压力。由于焦炭的主要用途就是炼钢，所以钢材市场的持续低迷，钢材价格的走低，使得钢厂对于焦炭采购减少，而且压价现象十分严重。
近日，受到国家利好政策影响，螺纹钢期货价格从低位大幅上升，各钢材品种现货价格跟着走高，那么后市钢材价格是否会就此走高或者逐渐趋稳，从而改善对于焦炭的需求呢？
图7 螺纹钢HRB335 20mm价格走势
数据来源：mysteel
我们从造成大幅反弹的政策因素看，近日发改委的审批项目中25项城市轨道交通建设规划总投资规模超约7000亿，13条公路建设项目总里程超2000公里，Mysteel测算这些获批项目如能实施，将拉动8500万吨的钢材消费。而这些项目能否按时开工完工，解决资金来源是关键。有关人士从国家发改委了解到，单就7000亿元的新批轨道交通项目，日前通过核准的可研报告显示，超过4000亿元的项目投资要靠国内银行贷款解决，占项目总投资的6成以上；而余下不到4成的项目资本金则主要依靠地方政府财政资金投入。目前国家和个地方多个重大项目因资金紧张不得不推迟工期，有些大项目也无法开工，这种状态没有改变。而这些新批复主要靠银行贷款的相对单一融资渠道和超过2000亿元的地方财政资本金投入，无疑将给城市基础设施项目所在地地方政府带来不小压力。而就短期来说，到9月底，月末和季末效应再加上双节长假，资金面紧张的压力又会趋紧，目前这种情况已经显现， 9月4日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.41‰，较8月29日上涨1.85%。所以这些项目对于钢材的需求短期内不会出现影响，长期需求也是温和的。整体上看，政策的面的推动在当前可能被市场放大解读，但是在资金制肘下依然摆脱不了雷声大雨点小的尴尬。
在欧美宽松预期和国内稳增长政策利好刺激下，螺纹钢价格探底回升。接下来，随着检修产能的恢复和原材料成本的降低，粗钢和钢材产量会表现出先抑后扬，继续维持在高位。而下游消费，在传统消费旺季，伴随着国家稳增长政策的加码会得到改善。再加上目前期货价格较现货贴水较多，沪螺纹价格会继续走稳或者反弹，但是受制于国内经济下行压力和短期资金面的紧张影响，下游需求很难出现大幅好转。因此，沪螺纹很难出现反转的走势。随着消费传统旺季的结束，若供求状况没有大的改变，钢材的价格还会有二次探底的过程。因此，对于焦炭来说，下游需求不会出现明显的改善，钢厂在钢价走低的情况下不会改变压价的采购政策。
三、总结及后市展望
近期，由于国家政策利好导致焦炭期货价格出现反弹。但是从基本面的情况看，焦炭期货出现大幅反弹的而现货价格并没有跟涨的原因，主要在于原材料价格对于焦炭的成本支撑减弱，而焦炭产量减产有限、供给充足，下游钢材市场持续低迷导致钢厂采购采购减少、压价严重，所以焦炭的现货价格仍有下跌空间，焦炭期货反弹动力不足，反弹也不具有持续性。随着钢材价格的二次探底，焦炭价格反弹后也继续走低。
从焦炭主力合约J1301的走势图上看，焦炭此次反弹在1480-1550元/吨区间的压力极大，冲破此区间的可能性较小。而随着螺纹钢期货的反弹结束，焦炭主力合约J1301继续下行，因此，此次反弹也会我们提供在1500-1550上方绝佳的抛空机会，短期目标1200-1250元/段，中长期目标1000-1050元/吨。
安粮期货
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