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　　一. 行情回顾

　　近期国内外商品市场波动加剧，这主要是受欧洲债务危机以及投资者忧虑世界经济放缓的影响。商品的金融属性在这段时间暂居了主导，市场气氛起伏不定使得商品单边投机风险加大，在后期资本市场总体环境依然扑朔迷离的情况下，挑选一些具有典型季节性的套利品种来规避系统性风险，不失为一种比较好的策略，临近四季度，我们豆油-棕榈油套利为我们重点推荐的套利之一。

　　豆油—棕榈油价差图(05合约)

　　资料来源：博易大师

　　上图是豆油-棕榈油价差图，我们截取的是05合约，9-10月间，主力资金将会转移至此合约，流动性充足，有利大资金介入。我们将此间价差截取4段，价差变化如下表：

　　从上表可以明显的看出在四季度，价差将从年度高位回落，季节性特征比较明显。当前，正值9月初，临近四季度，从时间上来看，套利的介入时间有些提前，这主要是从价差的空间上考虑，由于价差以及比价皆处于历史较高水平，在时间上临近而价差水平较高之时，我们建议提前布局。

　　二. 套利评述

　　1.季节性套利简析

　　从消费终端看，豆油和棕榈油存在替代作用，因此这两种油脂的价格也存在很强的关联性，相关性高达0.92。两种油脂间的替代关系决定了其价格走势的强相关性，但是由于豆油和棕榈油生产的季节时间不同，并且在消费方面也存在季节性的差异，因此反应到价差上面，导致了其价差变化有着特定的季节性规律，进而产生较好的套利机会。

　　根据以往年度的价差表现，我们发现，供给的变化，是主导价差变化的主因。分析如下：

　　从豆油方面来讲，9-11月份为北半球的大豆收获期，至来年的4-5月份为南半球的大豆收获期，产量在此期间的释放容易使得豆油的供给压力降低；从棕榈油方面来讲，由于其特殊的属性，棕榈油一年四季都能产出，因此棕榈油的产量能够对价格产生短期的影响：分季节性角度来看，3-10月份是东南亚棕榈油单产逐步走高的过程，进入11月，马来西亚棕榈油产量开始因为气候原因逐渐降低，减产的态势一直维持到来年的2月份。对两种油脂供给的季节性对比，可以发现，四季度棕榈油与豆油呈现相反的供给态势，这也与国内两者期价价差在四季度的缩进表现一致。

　　2.当前豆油棕榈油套利机会介绍

　　今年受到北美干旱影响，大豆单产水平严重下滑，故而豆油与棕榈油的价差在7月后迅速拉升，1月合约现已逼近2000的高位，5月合约也已逼近棕榈油上市以来最高水平。但根据以上季节性分析以及近期从机构调研的报告来看，马来棕榈树长势并不乐观，种植园中棕榈结果量较少，后期马来天气偏凉及干旱预期增加，棕榈油进入减产周期产量或出现较大下滑，故而我们判断，价差缩小的套利机会很有可能在10月出现，且峰值极有可能在9月出现。

　　三. 操作计划

　　资金使用规模：计划使用200万操作此套利，合约为y1305和p1305

　　风险提示：由于最近几年大豆库存消费比处在历史低位，因此后期基于年度干旱而导致的大豆在收获季节来临前的飙升态势还可能延续，这给予豆油较大上升提振，不排除价差在9月继续拉高且创出棕榈油上市以来新高的可能；另一方面，国际经济环境错综复杂，政策因素使得资本市场波动加剧，投机情绪往往容易使得价差出现较为剧烈的波幅，故而进场节奏上，把握缓步进场的原则。

　　进场策略：

　　1. 在 9月，首次建仓1650-1750，使用资金30%做入，可开30对；若是价差继续拉大，每上行50点，增仓10对，至多使用至50对；若是价差下行，不加仓，等待10月国庆后视价差表现加仓。在9月做进的套利头寸，不设止损。

　　2.在10月，视在9月所做进的头寸计算可加进的余额。比如，若是首次建仓后，价差开始回落，且呈现徘徊震荡走势，则可用总体资金之30%继续加仓此套利，总共可加仓30对。根据以往的基差表现，在价差触碰峰值而后下挫的过程中，往往在前期形成一区间平台，关注10月期间此区间平台的构筑，在此区间吸足筹码。若是价差进入十月后即开始下挫走势，则在1400-1300之间加足筹码。一旦使用资金达到上限，后期不再加仓。

　　出场策略：

　　1.止盈策略：目标差价1000。价差缩进至1000，开始平仓，首次平仓50%；价格若是触碰1000后继续下行，每下行50点，平仓余下头寸之50%，破880全平；若是触碰1000后开始反弹，则每上行50点平仓所余头寸至50%，破1100全平。

　　2.止损策略：主要采取在时间上控制头寸的止损策略。进入11月，若是价差依然表现为上行态势或是价差始终徘徊于高位，则在11月上旬平去一半头寸；至11月中旬价差依然未现回归之势，则平去所有头寸。

　　安粮期货