中信建投期货 朱遂科

　　尽管QE3使得铜价在短期内大幅上涨，但在没有实际需求支撑的情况下，铜价的上涨目前仅仅能定义为反弹而不是反转。

　　进入9月份以来，铜价在欧央行、中国以及美联储轮番刺激政策的提振下，大幅上涨。伦铜在上周五一度逼近8400美元/吨，沪铜主力合约也一度站上60000元/吨整数关口。无疑，美联储的QE3对铜价短期影响巨大。但纵观宏观经济形势以及铜下游行业的需求情况来看，铜价当前陷入了一种需求低迷的浮华之中，上涨势头难以持久。

　　宽松浪潮来袭

　　由于全球经济复苏持续发力，宽松的货币政策已成为主要经济体的首选政策。特别是9月初，宽松政策进入了高潮。

　　首先是欧元区在经济持续低迷、深陷债务危机泥潭的情况下，重启了无限量版的购债计划，即欧洲央行将购买无上限的冲销式债券以稳定市场，债券期限主要锁定在1—3年的短期国家债券上，这意味着欧元区要把宽松无限制使用到底。中国在经济下滑的背景下，发改委加快审批通过了多批投资项目，如轨道交通项目、煤制油项目、铁路与公路项目等等，规模达到万亿元，与过去的4万亿元投资类似，这都是刺激经济的措施。而美联储在反复拖延之后，在就业持续低迷的情况下，终于在总统大选之前祭出了量化宽松的大旗，且新版的QE3不设期现，不设上限，直至就业市场好转为止。

　　这其中对铜价影响最大的无疑是美联储的QE3，以及中国的基建计划，拉动精炼铜需求的预期使得铜价大涨。

　　刺激政策效果逐渐减弱

　　从过去美联储两次量化宽松政策实施后金属市场的表现来看，铜价均取得了不错的涨幅，其中尤以QE1的效果更为明显。

　　但是，我们从量化宽松政策结束后市场的表现来看，美国以及全球经济的复苏依然一波三折，未能彻底好转。铜价表现也如过山车一般，大起大落。且从前两轮QE看，效果在依次弱化，QE3的推出虽然迎合了市场的需要，短期内对经济和铜价有一定的刺激，但效果可能会低于市场预期。况且，自8月底美联储主席伯南克在杰克逊霍尔央行年会上的讲话引发QE3的预期以来，伦铜价格已由7500美元/吨快速反弹至8400美元/吨，反弹幅度已经达到了12%，在实体需求尚未体现的情况下，铜价已提前透支了部分QE3所带来的利好。

　　实体需求不振，铜价难言反转

　　对于铜价来说，流动性固然能在短期内推动价格上涨，但最终支撑仍然要取决于实体经济的需求。首先从宏观经济的表现来看，各国经济仍然复苏疲软，大规模的宽松计划也正是基于同样的理由。以与铜需求息息相关的制造业为例，美国8月PMI指数为49.6，已连续3个月跌破50，实体经济复苏依然脆弱。欧元区经济更加低迷，去年以来PMI持续在50下方运行，近期更有加速衰退的趋势。中国的经济同样是继续下滑，8月份PMI再度回落至49.2，新订单PMI指数更是连续4个月处在收缩位置。

　　从用铜下游行业的情况来看，情况更是不容乐观。以需求最大的中国为例，电力行业增速不如预期，房地产行业持续调控，空调制冷等家电行业更是疲软，国内铜消费量始终不见起色。进口增速放缓，保税港库存超过60万吨，现货市场持续贴水等，无一不昭示中国需求的放缓。而中国基建计划的实施对经济拉动的效果还有待观察，铜消费的启动更不是短期内能够实现的。

　　因此，

　　尽管QE3使得铜价在短期内大幅上涨，但在没有实际需求支撑的情况下，铜价的上涨目前仅仅能定义为反弹而不是反转。在QE3的“浮华狂欢”逐渐散去之后，市场终究回归铜行业的供求结构上来。笔者认为，此轮伦铜反弹的阻力位于8700美元/吨，对应沪铜位于62000元/吨一线，中长线投资者可背靠此区域逢高沽空。