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　　近期，随着美豆提前步入收获季，油脂油料市场的视线游移在北半球阶段性供应趋增与全球旧作大豆大幅减产的矛盾之间。加之，外围欧美经济底部徘徊，国内“十八大”维稳基调的影响，豆类期价迎来为期两周的高位整固行情。美豆11月、连豆1301合约均从历史峰值跌落，伴随部分多头落袋为安，空头势力短线渔利。本轮调整是强弩之末还是凤凰涅槃，市场期待崭新消息给出指引：

　　(一)USDA报告无异动，美豆首失“头把交椅”

　　9月12日晚间的USDA供需报告出台之前，大部分析机构预期12/13年度美豆单产、产量和库存水平将遭下调，低于上年度以及8月报告预估值。另一方面，囿于美豆产区干旱炒作已然透支，短期降雨令作物优良率由减转增，亦有分析认为美豆单产形势较此前改善。在USDA报告中，12/13年度美豆单产水平如期下调至35.3蒲式耳/英亩，处于近9年低位，且远低于20年均值(39.27蒲/英亩)，随之而来，产量调降至26.34亿蒲式耳。但期末库存仍维持在1.15亿蒲式耳不变，这意味着美豆需求削减足以抵消其减产带来的利多影响。USDA报告整体延续了美豆供需面脆弱的紧平衡预期，并无太多新意。

　　北半球供应短缺，使得市场对南美新季大豆寄予厚望。CBOT豆类期价屡创新高催生农户的种植热情，眼下，阿根廷农民已着手播种作业，巴西农民也正计划着创纪录的播种面积。依据USDA预估，巴西、阿根廷12/13年度大豆面积将分别扩大12.57%、10%。天公作美，今年厄尔尼诺带来丰沛降水也将有益播种。有气象机构称，后期降雨将从帕拉纳州登陆，随后抵达马托格罗索州。在降雨重返产区之前，播种虽将推迟，但预期不会影响总体产量。12/13年度，巴西将首度取代美国成为全球最大的大豆生产国。

　　图1、美豆单产历史走势

　　图2、主产国大豆产量变动

 　 (二)QE3重磅出击，宽松环境温补信心

　　最近几个月，美国经济活动继续温和扩张，但固定资产投资增长乏力，加之美国政府面临“财政悬崖”，市场信心迟迟不振，千呼万唤新一轮量化宽松货币政策出台。上周公布的8月份非农报告显示，新增就业人口增加9.6万人，远远低于此前预期的12.5万人；与此同时，失业率却好于预期。劳动力基数大幅萎缩，“劳动力参与率”跌至1994年有统计数据以来的最低位。劳动力市场形势恶化，令原本疲弱的市场情绪雪上加霜。在这种情况下，美联储不得不考虑启动新一轮QE提振经济。

　　今日凌晨，联邦公开市场委员会(FOMC)在9月政策会议上声明，将从15日开始推出无限量的第三轮量化宽松政策，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，维持现有扭曲操作(OT)不变；并将0-0.25%的超低利率期限延长到2015年中。QE3如约而至，隔夜美元指数应声回落，临近五月初低点；美国股市直线拉升，道琼斯、标普指数纷纷触及`07年末以来高位；商品市场也启动全面上涨行情。QE3犹如一枚重磅炸弹，无疑将为刺激经济增长、扩大就业、改善金融环境助力。另一方面，第二轮量化宽松政策相对第一轮的效果已然大打折扣，受边际效应递减影响，QE3对风险资产的正向刺激幅度或小于此前两轮。除此之外，坊间也浮现对于QE3加重通货膨胀压力的忧虑。

　　(三)进口削减PK抛储向好，需求或持稳

　　结束美豆生长周期的天气炒作，接下来，市场焦点将逐步由大豆供应面转向中国等方面的需求。按照以往惯例，我国大豆进口需求在下半年存在两个季节性拐点(见图3)：其一，7、8月份大豆单月进口量触及年内首个高峰，转而下行；其二，10月份适逢我国“十一”、“中秋”传统节假日，大豆进口需求触底反弹。当前，大豆进口量正处于高位回落阶段。

　　监测数据显示，9月进口豆到港量预计在420万吨，环比下滑12.5%；10月预计到港量在350万吨左右。依据国家粮油信息中心数据，今年前七个月我们大豆累计进口3491.7万吨，按照全年采购计划在5400万吨粗略估算，8-12月月均进口量应在381.7万吨左右，远低于前7个月的平均水平(498.8万吨)。

　　图3、中国大豆月度进口量变动趋势

　　图4、2012年国家临储大豆竞价抛售均价走势

　　换个角度来看，后期进口量下滑利于国家临储大豆的消化。今年4月10日开始，国储几乎每周举办临储大豆竞价拍卖会，截至7月底，`08年的国储及黑龙江省储移库大豆已完全投放市场。随后，国储启动了两周一次的`09年临储大豆抛售，其间，因CBOT豆类价格高企、进口大豆到港成本飙升，中端市场对于国储豆的承接热情空前高涨，最近五次抛售几乎均以全数成交。截止本周四，河北、内蒙古、吉林、黑龙江四地大豆成交均价到达4552元/吨，高于东北大豆收购均价(4409元/吨)，反应国内需求稳固。

　　综上，未来1个月，考虑到周边金融市场相对宽松的流动性，豆类自身供应紧俏，以及“双节”长假需求高峰在即，我们对于豆类品种整体维持乐观预期。预期豆类品种中此前表现相对疲弱的豆油，或有望拉开阶段性“补涨”行情。趋势性投资者可逢眼下回调低位逐步建立多头头寸，中线持有，注意防范风险。

　　首创期货 李青