摘要： 发改委两日批复万亿元投资项目、欧版QE2极大地提振做多信心，投资者对美联储QE3也满怀期待。宏观氛围好转，为LLDPE期现回归提供了前提条件；亚洲大量炼厂停车检修，使得亚洲乙烯持续走强，9月份有望持续保持强势，成本支撑力量不减；聚乙烯装置检修造成供应紧张，部分产品甚至缺货，下游库存保持低位，为石化企业力挺出场价提供可靠保障，现货保持坚挺将是大概率事件。基于现货坚挺，期现回归的过程应该以期货震荡上涨的方式来完成。

　　一、国内政策再出重拳、国外氛围好转

　　继9月5日批复25个轨道项目后，发改委6日再次批复30个项目。据估计，发改委在两天内集中公布批复的这些项目，总投资规模超过1万亿元。9月5日批复的轨道项目涉及资金在8400亿元左右，在9月6日审批的项目中，共包括13个公路建设项目、10个市政类项目和7个港口、航道项目，规模至少为2000亿元。当前，中国经济下滑明显，发改委的批复，基本定调了投资依然是解决中国经济困境的主要手段，投资拉动内需依然是主线，利好整个大宗商品。

　　欧洲央行“完全货币交易(OMT)”的无限制购债计划，被市场称为欧版QE2，缓解了外界对欧元区前景的担忧。受此利好，西班牙国债收益率持续收低，9月7日收盘跌破6%，意大利国债收益率跌破5%。不过，OMT附加条件较为苛刻。根据欧洲央行的新方案，西班牙和意大利等重债国必须首先提出申请，要求获得欧洲救助资金的援助，才能触发欧洲央行的债券购买计划。该计划其实是将皮球踢给了各国政府官员。未来具体救助还存在不确定性，但短期内对市场形成利好。

　　美国8月份的非农就业人数增幅不及预期，仅增加9.6万人。失业率好于预期降至8.1%，但劳动参与率创1981年9月以来最低至63.5%。这份数据令市场对美国QE3的预期增强。

　　在中国、欧洲和美国均传出利好或利好预期的背景下，风险偏好降低，欧元走强，美元走弱，整个大宗商品受到提振。

　　二、9月供应压力不大、贸易商库存低

　　8月份随着盘锦乙烯、中沙天津、天津联化、扬子石化等装置陆续进入大修，国内产量将受到很大冲击。这些装置都在9月中下旬开车，但是当前原油和乙烯高位运行，亚洲乙烯船货难求的背景下，开车就是亏损，将迫使这些企业推迟开车时间。大庆石化新增30万吨全密度产7042，但20万吨高压停车。抚顺石化新增30万吨低压和45万吨线性已经确定推迟开车时间，具体时间不详。因此，9月份现货市场仍将保持紧平衡状态。

　　表1：8月份检修企业及新增产能状况

石化企业	产能	开车情况
盘锦乙烯	45.5万吨低压	8月10日大修40天，15.5万吨老装置（5010/5070生产线）意向在9月初开车，新装置30万吨（5502/1325等）计划9月中下旬开车
中沙天津	30万吨线性 30万吨全密度	8月20日起停车检修40天，计划9月底开车
天津联化	12万吨线性	8月16日起大修40天，计划9月20日开车
扬子石化	23万吨线性	7月25日起23万吨线性检修，计划9月15日开车
大庆石化	30万吨全密度 25万吨全密度 20万吨高压	新增30万吨全密度装置开车产7042，前期产8320，9月份计划以8320/7042为主，25万吨装置未开车，20万吨高压因乙烯不足停车，开车时间不定
抚顺石化	30万吨低压 45万吨线性 14万吨老低压	2012年新增加30万吨低压装置及45万吨线性装置，因乙烯供应问题，9月份开车计划延后。14万吨老低压停车（原产2911），计划不再开启

　　由于之前市场对希腊退出欧元区抱有很大预期，加上对中国经济的悲观，大多贸易商均不敢留库存，即便是期货9月仓单出现极好的买期保值机会，大多贸易商也不敢大批量操作，普遍反映当前社会库存极低。下游终端用户更是随用随购。

　　三、单体倒挂、成本支撑强

　　6月中旬以来，随着亚洲主要炼厂陆续大修，供应紧张成为亚洲乙烯市场的主要特征，乙烯价格一路上扬。均价从6月15日到9月7日，涨幅达到49.78%，其中东北亚乙烯涨幅55.37%，东南亚乙烯涨幅49.78%。同时期大连商品交易所(微博)LLDPE主力合约从9400点到10220点，涨幅只有8.72%；同时期CFR远东的LLDPE报价从1200美元/吨，到1314美元/吨，涨幅9.5%；扬子石化7042出厂报价从9.84%。单体与PE期货和现货的背离加大，成本对期货行情的影响进一步增强。

　　对比产业链：原油-石脑油-乙烯价格传导发现，这段时间内价格传导是从上到下加速进行的，但是在乙烯和聚乙烯环节出现了背离。这种现象和一季度不一样，当时的价格传导是原油、石脑油、乙烯价格涨幅逐步变小，到乙烯和聚乙烯环节出现受阻现象，导致乙烯暴跌，然后价格反响通过石脑油传导到原油。但是，这次伊朗问题短期内不会解决，伊朗的原油产能不能有效释放出来，国际原油市场除了美国，都将处于紧平衡状态，原油要想大幅走低短期内尚不具备条件。在此背景下，石脑油和乙烯保持强势将是常态现象，即便出现调整幅度也有限。

　　表2：聚乙烯产业链相关商品价格对比

产业链商品	6月15日	9月7日	涨幅
东北亚乙烯（美元/吨）	885	1375	55.37%
东南亚乙烯（美元/吨）	910	1315	44.51%
亚洲乙烯均值（美元/吨）	898	1345	49.78%
日本石脑油（美元/吨）	740.5	988	33.42%
新加坡石脑油（美元/桶）	80	109.07	36.34%
纽约原油（美元/桶）	84.03	96.42	14.74%
欧佩克原油（美元/桶）	95.56	111.2	16.37%
CFR远东线性（美元/吨）	1200	1314	9.50%
扬子7042出厂(元/吨）	9650	10600	9.84%
大商所期货主力(元/吨）	9400	10220	8.72%

　　由于乙烯走强，LLDPE没有同比例上涨，用乙烯衡量的LLDPE的生产成本就大幅上升，使得LLDPE的期货利润为负并大幅走低，当前已经触及历史极值低点附近。比值存在很强的上行动能，本次的比值上行，本人更倾向于乙烯盘整或小幅走低，而LLDPE则震荡上行。9月份乙烯市场供应偏紧仍将是主基调。当前市场9份货源匮乏，基本上都是9月底和10月份船货，且数量不多。韩国生产商表示9月及10月船货已售空，台塑石化正在积极出售9月25日-10月15日船货3000-5000吨。扬子石化将于9月初重启位于南京的2组蒸汽饼干以及丁二烯抽提装置，其中2号装置乙烯产能为35万吨/年，7月15日关闭检修45天，但有消息人士表示，2号装置能否按计划恢复生产尚不明确。中沙天津计划9月下半月重启位于天津东北部的蒸汽裂解装置，该装置乙烯产能为100万吨/年，于8月16日关闭计划检修45天。台塑石化计划9月15日重启位于麦寮的2号装置，该装置产能为乙烯103万吨/年。装置开启必须先购买一定的乙烯，因此9月底之前乙烯市场不但不会遭受供应冲击，相反需求会进一步紧张。退一步说，即便到了10月份装置开启后，供应压力随之而来，但是以当前和原油价格和乙烯价格生产出来的聚乙烯成本也是非常高的，以当前线性价格推算企业也是大幅亏损的。因此，到时候生产厂家力挺出厂价将会长时间存在，现货坚挺依然支撑期货行情震荡走强。

　　图1：期货利润曲线有很强的上行要求

　　2009年以来，亚洲乙烯总共出现三次阶段性高点，第一次是2010年的2月1日，亚洲乙烯均值是1388美元/吨，对应的期货价格是11750；第二次是2011年4月中下旬，亚洲乙烯均值是1391美元/吨，对应的期货均值价格在11835,；第三次是2012年4月中下旬，亚洲乙烯均值是1407美元/吨，对应的期货均值价格是10505。当前，亚洲乙烯在1345美元上下波动，处于历史高位区间，再一次创出新高的可能性比较大，即便考虑到经济下行和需求疲软的因素，当前价格也是低估的。而且当前价位和第三次极值区间类似，当时期货收盘价最大值出现在3月15日，对应价格是11035但这次比第三次高点有更多的利好，主要体现在需求旺季、欧债危机缓和、美国QE3预期。因此，本次价格触及10500-600应该是大概率事件，进一步上行到10800-11000也是可能的，只是时间上可能滞后一些。

　　图2：乙烯价格对期货行情有很强的拉升作用

　　四、期货持续贴水、有望向现货回归

　　进入二季度以来，期货主力合约的价格在大多时间内对现货贴水，以扬子石化塑料城报价为例，最多贴水超过1000元/吨，平均贴水545元/吨；以扬子石化出厂价为例，最多贴水超过700元/吨，贴水均值达到254元/吨。而且这种情况持续了五个月。同时期也对外盘现货处于贴水状态，最大贴水超过700元/吨，平均贴水286元/吨。

　　通过以上述数据对比发现：一、该时期内外盘现货保持较为一致，而且国外现货与国内石化出厂价基本保持一致，因此通过期货主力与国内出厂价的价差走势可以对期货价格进行合理预测。二、该时期期货一直对内外盘现货贴水严重打压国内石化双雄的生产积极性和贸易商的进口积极性，这就是石化企业在二三季度大装置进行检修的主要原因，二季度的进口数据更是严重下滑，幅度均是双位数。三、结合原油和乙烯等成本因素，该时期生产企业和贸易企业都是大幅亏损的。那么长达5个月的贴水造成的结果是国内库存被充分消耗，市场供应稍显紧张，部分品种缺货。

　　从期货与出厂价升贴水关系图来看，长达5个月的贴水状况也是2009年以来第一次出现，在国内外氛围好转，国家政策重拳出击的背景下，期货向现货回归是大势所趋。这个过程行情的特征就是期货要整体强于现货。基于9月份乙烯货源紧张，价格保持高位将是常态，现货震荡走强也是大概率事件，期现回归甚至对现货升水有助于期货震荡走强。

　　图3：持续5个月的期货贴水现状有望改善

　　图4：期货与外盘倒挂，外盘货源不会冲击国内供应

　　五、小结及交易建议

　　基于宏观氛围好转和成本支撑，现货价格易涨难跌，期现回归的过程，主要表现为期货领涨现货。9月份无论是国内现货供应，还是亚洲乙烯供应都处于偏紧状态，单体对期货的支撑将影响整个9月行情，通过乙烯的价格测算，9月份期货上方看到10500-10600，甚至10800-11000。倾向于先扬后抑，9月中上旬偏强，下旬偏弱一些。交易上，在10000-10200之间建立多头头寸，目标10600;也可在10800附近做一些空单，下方目标10000。

　　首创期货 高春民

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。