中辉期货：油脂市场旺盛 豆油将高位运行
回顾 2012 年全球油脂市场，干旱炒作及欧洲、美国宏观形势的变幻主导了整个油脂油料市场。上半年油脂处于消费淡季，全球经济衰退的情况下，国际油脂消费低迷，价格维持震荡走势，因大豆干旱炒作支撑维持震荡走势。2012 年南美及美豆减产陆续兑现，大豆期价大幅上涨，欧元区经济阴霾笼罩全球商品，目前秋冬季节已进入全球油脂消费旺季，油脂需求转好带动反弹。我们认为四季度豆油将继续高位运行。
一、全球宏观面-流动性继续释放
全球宏观经济目前主要面临着三大方面的问题：欧洲债务危机、美国复苏乏力和新兴国家经济滑坡。但是自从步入9月份以来，随着各国政府的努力，情况较以往大有改观。
首先，德国宪法法院做出裁决，允许在一定条件下批准欧元区救助基金。裁决通过意味着德国目前可以继续推进ESM来对抗欧债危机的进一步恶化，这对于稳定欧洲市场意义重大。债务问题得到有效控制，使得欧洲能够在经济增长方面更有作为。
其次，美国推出量化宽松政策(QE3)。具体内容是，每个月额外购买400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，直至失业率明显改善。从此前两次的美联储宽松政策效果来看，QE1推出期间，标普500指数上涨31%；QE2实施期间，标普500指数上涨11.5%。大宗商品的价格在此期间同样是持续攀升。再加上此次美联储并未明确具体的宽松规模，这样无上限的QE，预示着又一轮流动性浪潮的来临，预计将带来市场情绪的活跃，增强投资者的风险偏好。
最后，新兴国家包括中国、巴西、印度在内的国家由于受到债务危机的困扰，经济下滑已经经历了一段时间。近几月，各国政府也是纷纷出台相关政策稳定经济增长，部分政策的效果正在显现，未来有望在欧美经济回暖的情况下逐渐企稳。综合来看，近期所有的事件都指向政府在利用更为积极的政策稳定市场，特别是美联储QE3的推出，必然会使大宗商品价格步入上涨周期。
二、我国豆油供求平衡分析
国内油脂消费转好，豆油走货量增加，终端市场库存周转速度加快，油脂价格回暖，4季度是国内油脂消费旺季，高价抑制原料大豆进口，国内大豆减产，豆油未来新增供应量有限，后期去库存化速度加快，走势偏强。
产量：8月份以来，粕强油弱形势稍有好转，临近油脂消费旺季，豆油去库存化进度加快。目前美豆即期点价的进口成本超过5300元/吨，理论压榨理论处于300—400元/吨的亏损区间，预计未来一个月的开工情况将维持现在48%左右。预计11/12年度的大豆压榨量为5900万吨，豆油产量为1091万吨，较上月的1101万吨下调10万吨。12/13年度大豆压榨量保持6100万吨不变，豆油产量展望为1128万吨，与上月持平。
进出口：据商务部统计数据显示，7月进口实际装船4.39万吨，8月进口预报装船12.10万吨。7月实际到港23.98万吨，8月预报到港15.58万吨。截止7月份，11/12年度累计进口豆油 105.8万吨，其中7月进口20.3万吨。本月维持11/12年度豆油进口量140万吨不变，12/13年度 150万吨豆 油进口量不变。
消费量：随着居民生活水平提高以及葵花籽油、橄榄油等多元化油脂产量增加，豆油市场需求量一定程度被挤压，目前豆油商业库存高企，维持历史高位。本月预计11/12年度豆油消费量为1200万吨不变，12/13年度豆油消费量展望维持在1250万吨不变。库存：11/12年期末库存预期为215万吨，较月初下调10万吨，库存消费比预期为17.87%；12/13年度期末库存展望为240万吨，库存消费比19.23%。4万吨，库存消费比18.64%；12/13年度期末库存展望为200万吨，库存消费比15.98%。
三、豆油期现价格及基差走势
8月天气转凉，全国油脂市场购销形势逐步转好。节日旺季补充库存已启动，豆油成交转好，油脂期现价差进一步拉大，期货强于现货；周边市场大豆、豆粕走势强劲也一定程度上促进了豆油的转强。国内四级豆油现货价格上升至9500元/吨附近震荡。
四、上游—我国大豆供求情况
产量：8月受海葵、布拉万等台风影响，东北地区东南部和中东部出现大暴雨，8月份黑龙江大部分地区降水充沛，光照适宜，对处于鼓粒成熟期的大豆生长利好，维持对2012/13 年度大豆产量980万吨的预期不变。进出口：截至7月份，海关统计我国11/12年度已进口大豆4984万吨，其中7月进口586万吨。2010/11年度进口大豆5233万吨，其中8-9月份共进口863万吨；09/10年度进口大豆5034 万吨，其中8、9月共进口940万吨；过去几年8-9月我国大豆进口规模在600—950万吨之间。商务部统计显示，7月实际到港592.7万吨，8月预报到港529.62万吨，但受美国和南美干旱影响，美豆期价高涨，国内油厂点价进口大豆成本高昂，布瑞克监测显示理论近月压榨利润亏损达400元/吨，7月平衡表时布瑞克曾预计在高价压力之下进口贸易活动将趋缓，8月上旬有中国买家洗船消息传出，最新消息显示，8月进口大豆预报已降至450万吨左右。美国农业部此前预估11/12年度大豆单产每英亩36.1蒲式耳，较去年减产10%，美豆库存降至历史低位。受供应紧张影响，本期预测11/12年度进口量为5750万吨，较8月初预估的5850下调100万吨。12/13年度进口量展望为6200万吨，维持上月预估不变。
消费量：8月份由于畜禽存栏量较大，饲料养殖行业对豆粕需求旺盛，豆粕价格一路高企，各大饲料养殖企业受原料价格所限，购买积极性一般，采购持谨慎态度，油厂产能利用率在48%上下浮动。此前豆油商业库存达到120万吨高位，粕强油弱格局演化到极致，但到临近油脂传统消费旺季的两节，豆油去库存化进程加速。
目前即期点价的大豆压榨处于亏损区间，油厂开工形势预计会受到影响。本期预估 11/12年度大豆入榨量为5900万吨，较8月预估的5950万吨下调50万吨。预计11/12年度总消费量为7169万吨，12/13年度总消费量展望为7438万吨。
期末库存：11/12年度期末库存下调至 1045.7万吨不变，库存消费比下调至14.59%；展望12/13年度期末库存为787.2万吨，库存消费比为10.58%。
五、行业—大豆压榨行业利润
8月国际大豆价格上涨猛烈，进口成本屡创新高，国储连番拍卖成交价屡创新高。原料成本大幅上涨至本月压榨利润收窄。本月8月31日广东进口大豆压榨利润达103.5元/吨，较7月31日下降73元/吨。国产豆方面，截至8月31日黑龙江大豆压榨利润达147元/吨，较7月31日下跌98 元/吨。
六、全球豆油：11/12 年度库存消费比为6.20%
USDA8月全球农产品供需展望报告称，11/12年度，全球豆油产量预估为4235.7万吨，美国产量834.6万吨，大幅调降。USDA下修12/13年度美豆压榨量至4123.2万吨，较11/12年度压榨量下调476.2万吨。USDA预估11/12年度全球豆油期末库存为310.8万吨，库存消费比为 6.20%；12/13年度全球豆油期末库存为222.5万吨，库存消费比下降至3.80%，远期全球豆油供应仍偏紧。
小 结
目前干旱炒作已近尾声，美豆减产兑现，未来美国豆油供应或现偏紧。资金方面，干旱炒作的逐步兑现已使部分基金开始获利了结。基本面消费转好，下游走货转好，油脂库存消化加快，4季度是我国油脂消费旺季，美豆大量减产一定程度上抑制进口，国产豆播种面积大幅下滑致产量剧减，市场豆油新增供应量减少，豆油库存消化加快，或至未来豆油供应出现偏紧，
宏观面，美国失业率持续位于高位，QE3落地助涨大宗商品上涨，欧洲经济衰退仍在继续进行。综合以上因素，我们认为4季度国内油脂有望上涨，价格高位运行。
中辉期货农产品组
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