一、经济下行风险仍存，逆回购望常态化

　　8月份汇丰PMI和官方PMI分别为47.8%和49.2%，较7月份均有所回落，且中小企业情况相对较为严峻。从11个分项指数来看，只有生产指数略高于50%，其余指数都位于50%以下，其中原材料库存指数降势较为明显，降幅较上个月降3%至45.1%；新出口订单指数持平于上月46.6%。制造业经济形势仍未见转好迹象，经济下行风险仍存。

　　8月份资金净投放总量高达3440亿元，接近降准0.5个百分点释放资金的近九成，创下近14个月来新高。同时央行逆回购的期限由之前的7天，在8月中旬扩展到7天、14天，期限品种也逐渐丰富。进入9月份以后，受物价指数反弹影响，降息降准操作受限，逆回购常态化态势进一步彰显。

　　一方面，9月份央票和正回购到期量560亿，而逆回购到期资金量3000亿元，仍有2440亿元资金需要对冲；另一方面，9月底恰逢季末和国庆中秋长假，银行体系的资金压力较8月有增无减。通过降准解决流动性紧张的问题或许将成为一个不错的方法，但受制于物价水平和商品房价格反弹，降准时间点仍将继续后移，9月份逆回购或仍将成为主要的调控手段。

　　二、欧洲经济前景悲观，美联储力推QE3

　　目前在全球经济面临的几大风险因素中，最大的风险因素依然是欧债危机。今年欧元区核心成员国经济增速放缓或停滞，高负债国家深陷衰退，失业人数创新高，加上欧洲主权债务危机迟迟未决，欧元区经济前景黯淡。8月份欧盟和欧元区经济景气指数(ESI)分别为87和86.1，连续5个月下滑，目前已经跌至自2009年以来的最低水平。其中，消费者、零售和建筑经理信心指数显著下降；其中欧元区服务业信心指数下降，欧盟工业信心指数下降。经济景气指数大幅下跌预示着欧盟经济不景气状态仍会持续。

　　调研数据显示，欧元区8月综合PMI初值46.6，连续第七个月低于荣枯分水岭50。其中综合PMI新业务指数44.7，制造业PMI 45.3，服务业PMI 47.5，就业指数46.2。PMI数据暗示，因新订单再度下滑，欧元区第三季度经济仍然面临萎缩风险，或将萎缩0.5-0.6%。

　　美国经济增长温和，就业增长近几个月放缓，失业率仍然高企。家庭支出继续处于扩张势头，但设备和软件的商业投资出现放缓。房地产行业虽然有了改善，然房产市场依然疲惫不堪。7月份美国失业率小幅反弹至8.3%，CPI回落至1.4%，美国经济复苏前景依然面临极高的不确定性。失业率高企依然是美国经济的软肋，美国经济增速要提高到2-2.5%才能勉强维持失业率稳定。在失业率降到7%左右，且通货膨胀率超过美联储2%的目标之前，货币政策仍有可操作的空间。

　　在最新的美联储利率决议中，委员会决定维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变，为促进经济更强劲复苏，在通胀趋势受到抑压和通胀预期稳定的经济状况影响下，联邦基金利率将在至少至2015年中处于极低水准。并采取每月400亿美元购买抵押贷款支持证券(MBS)的措施推行QE3。委员会将继续采取适宜政策行动，直至就业市场及整体经济形势改善。美联储将从本周五开始，每月买入400亿美元的机构抵押贷款支持证券。再加上“扭转操作”和到期收益再投资，预计到今年年底，美联储将每月买入850亿美元的长期证券。

　　三、原油价格高位震荡，力挺塑料成本价格

　　受夏季出行高峰的季节性因素提振，加上全球原油供需格局有所改善，原油从6月底的80美元/桶上涨至97美元/桶。进入9月份以来，受美国推出QE3预期刺激，原油进入九月份以来走势震荡偏强，目前仍然处于四个月以来的新高，成本支撑作用明显。原油未来走势仍面临较大不确定性。一方面，美联储推出第三轮量化宽松政策，中东地区对全球石油供应明显减少，有效支撑石油价格；另一方面，进入9月份以来，季节性需求因素回落，原油精炼过程放缓，原油库存略显抬头迹象。9月份北海油田检修完成，同时若原油价格持续高位运行，美国能源部则很有可能向市场释放石油战略库存，缓解市场压力，同时也将对原油价格形成利空。中期来看，原油价格易跌难涨，但是考虑到原油作为生产LLDPE的源头，目前已处于较高位置，除非原油大幅下挫，否则对于塑料的高成本支撑作用仍然存在。

　　石脑油和乙烯作为原油的下游产品，走势与原油价格基本保持一致，7、8月份石脑油和乙烯价格保持强势上扬。日本石脑油从6月底的750美元/吨，已上涨至8月底的977美元/吨。7、8月份乙烯单体价格同样涨势明显，其中CFR东北亚涨42%，收于1349-1350美元/吨，CFR东南亚涨42.3%，收于1329-1330美元/吨。

　　上游原料价格高企，导致塑料生产成本处于高位，从而也将对塑料价格走势形成一定的成本支撑作用。

　　四、下游需求有望改观，短期提振市场信心

　　从需求端来看，汇丰PMI数据创9个月以来新低，而新出口订单创出了41个月以来的新低，说明国内整体经济环境仍然没有好转，制约塑料下游需求。然而天气转冷，大棚用膜季节性需求将对塑料需求有所提振，国庆节和中秋节重大假日短期内将有效提振食品包装膜下游需求，中长期的后期需求提振点仍需依赖于经济形势的进一步好转。

　　五、现货挺价迹象明显，制约期货下行空间

　　受生产成本高企影响，塑料石化企业挺价迹象明显，现货价格稳中有涨。在期现货价差倒挂的前提下，商家出货积极性较高，但下游加工企业对此反应不强。市场表现较为一般，整体订单较往年有所减少，企业购货较为谨慎，采购以刚性需求为主，交投中谨慎心态不减。主流市场报价，大庆石化7042粒料报价10600元/吨，扬子石化7042南京报价11000元/吨，茂名7042报价10750元/吨，齐鲁石化7042报价10700元/吨。

　　六、技术分析

　　3季度以来，塑料一改往日颓废走势，稳扎稳打，呈现出震荡上扬的走势， 9月份更是呈现加速上行的格局。周线级别看，塑料有望突破年初高点11340元，在原油、石脑油及乙烯没有出现明显回调的前提下，塑料后市有望继续走强。

　　七、后市行情展望与操作策略

　　中国经济延续下行态势，但下降幅度明显放缓，相信国内更积极的财政政策和货币政策将会陆续出台，无疑将会对各行业的下游需求带来提振。美联储QE3的推出，将助推美国经济更强劲复苏，从而对国际大宗商品价格形成利好。LLDPE成本价格仍然高于期现货价格，原油、乙烯、石脑油短期内仍无回调迹象，强力支撑塑料生产成本。上述因素无疑都将成为塑料期价震荡上行的有力佐证。操作上，借期价跳空上行之际多单介入，其后根据行情的发展调整仓位，若期价掉头回撤该跳空缺口下沿则考虑减仓回避风险。

　　中州期货能源化工团队 冷玉东

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