中航期货：QE3改变油脂弱势格局
关键词： QE3新政、生物柴油消费量复苏有望、预期油强粕稳
一、QE3出台将改变商品市场的结构
9月13日美联储公布其9月议息会议结果：维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，从15日起每月购买400亿美元抵押贷款支持债券(MBS)，正式出台第三轮量化宽松政策，并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作(OT)等维持不变。同时美联储主席伯南克发表讲话，强调了拯救经济的决心，在经济不恢复上涨之前不会停止量化宽松的操作。此轮量化宽松规模超过预期，同时在很大程度上给市场带来强大的信心。对于金融属性较强的工业品而言，预期心理将带来人气的聚集和风险的偏好，而伯南克的经济“兜底”又给市场带来强烈经济恢复预期。另外，此轮QE与以往最大的不同在于其不限定规模。大规模的“印钞”背后就是通胀，中期来看，商品尤其是工业品的上涨不可避免。同时，此轮量化宽松的开始阶段将有足够的操作空间，因此中期商品上涨格局已经确立，短期上涨动力尤为强劲。
原油作为具有金融、政治和工业属性的商品，将受惠于此次货币政策。目前中东政治格局仍然较为混乱，风险依旧存在，未来将可能出现趋势性多头行情。对于前期受库存庞大压力，以及需求不足的油脂产品，原油大涨必将促使生物柴油用量大幅上升，去库存化进程将进一步加快。因此，对于农产品而言通胀预期也将升温，豆类产品的强弱关系将会发生一定的结构性改变，笔者认为前期粕强油弱的格局将会逐渐改变，而油厂的销售策略也将改为挺油出粕，油脂企业的生存条件将得到一定的改善，市场将表现出油强粕稳定的特征。
二、基本面分析
1、CFTC基金持仓动向：
图表 1：美国CFTC基金大豆净多头寸
(数据来源：CFTC官网)
图表 2：美国CFTC基金豆油净多头寸
(数据来源：CFTC官网)
图表 3：美国CFTC基金豆粕净多头寸
(数据来源：CFTC官网)
CFTC数据显示：截止至8月28日，管理基金大豆净多头寸为22.4万手，比上周小幅减少1.87万手；而管理基金豆油出现了大幅减仓并转为净多头寸，从6月24日净空单2.95万手到目前净多3.15万手；基金豆粕净多头寸与7月31日相比出现小幅增0.39万手，目前为7.5万手。从以上基金在豆类中的持仓结构来分析，基金从7月底至今，豆粕净多头寸开始有序减持，而豆油则完成了由净空转为净多3万手的转变，油粕比严重失衡。后期季节性因素将继续转变美盘基金的持仓结构，从以豆粕为领涨品种逐渐向豆油转移。9月13日美联储议息会议结果强调了拯救经济的决心，在经济不恢复上涨之前不会停止量化宽松的操作。因此作为豆类产品中的豆油，其更接近与工业品，生物柴油的用量有强烈的恢复预期，而下半年油脂产品因需求旺季的来临，去库存化进程也有望加快，因此我们认为油脂产品有望出现中线补涨行情。
2、08年与12年美豆持仓及成交量变化情况：
图表 4：08年与12年美豆持仓及成交量变化
(数据来源：文华财经)
无论从08年与12年的成交量还是持仓量来看，12年都要比08年大幅增加，远期持仓量明显放大，在明年1月和3月都有美盘管理基金的多头身影，而往年在7-8月，一般美盘天气炒作都已结束，管理基金在新豆上市前，会平多翻空，此时一般都是季节性调整阶段，并持有一定的空头头寸。而今年临近9月中旬，基金的多头持仓兴趣依然不减，值得投资者进一步关注和思考，且美盘不光是豆类产品，小麦和玉米的持仓情况也基本类同。同时美盘近期表现出跟随亚洲电子盘而动的特征，作为美新豆销售季的11月与1月合约基本没有往年的基差，基差几乎为零，3月合约也较往年大幅升水。而近期综上所述，笔者个人认为，此举目的是软逼仓进口点价盘，因为如果无论11月至明年3月合约点价盘都基本一个价，从而达到在美豆销售季完胜的目的，同时由于新QE3的出台，市场格局将发生改变。因此我们判断后期美豆仍有新高可期，美豆粕将维持高位振荡，美豆油将出现趋势性上涨行情。在持仓量没有明显减少及期价没有明显形态走坏的情况下，不要轻言顶部，更不可逆市空单加死码，投资者及时调整持仓结构，获取更大的收益。
三、技术面分析：
图表 5：美豆油指数月线
(资料来源：文华财经)
从美豆油指数月线图来分析，美豆油经过近13个月振荡调整，在美国50年一遇干旱袭击的影响下 ，期价在7月初探底成功，一直维持跟随性振荡上行格局。从技术来看，目前技术压力位在60美分/磅，图表显示大三角形收敛形态在2/3处成功突破，预示突破的有效性和强度都具有一定的可靠性，按三角形收敛形态1倍升幅来计算，结果为70.91美分/磅，因此油脂季节性上涨行情值得期待。
四、生物柴油近年产量稳定增长、需求量回升有望
图表 6：阿根廷年度生物柴油产量
(资料来源：布瑞克)
图表 7：巴西年度生物柴油产量图
(资料来源：布瑞克)
图表 8：美国生物柴油产量图
(资料来源：布瑞克)
图表 9：欧盟生物柴油产量图
(资料来源：布瑞克)
生物柴油是清洁的可再生能源，它以大豆和油菜籽等油料作物、油棕和黄连木等油料林木果实、工程微藻等油料水生植物以及动物油脂、废餐饮油等为原料制成的液体燃料，是优质的石油柴油代用品。近几年生物柴油的产量一直呈上升趋势，巴西、阿根廷、美国生物柴油的产量大部分以大豆为原料，由于目前原油仍处于100元/桶以下，因此生物柴油和原油的竞争力仍县不足，消费量一直难有起色。巴西ANP公布的数据显示，4月份巴西生物柴油产量13.5万吨，环比下降23%。今年1至4月巴西生物柴油产量67万吨，同比去年同期下降5%，巴西豆油用于生物柴油的量达到51万吨，同比下降15%。预计2012年巴西生物柴油产量236万吨，同比持平，其中豆油用量为178万吨，同比下降9%。美国生物柴油和豆油价格前期均出现下跌，因此参兑利润基本维持低位。欧盟生物柴油原材料价格的大幅波动，买家离场观望。据称德国现货市场有买家采购FAME和UCOME。Paper市场相对交易比较活跃。西班牙3月生物柴油产量环比增长7.4%至14.6万吨，同比增长4.7%，但柴油消费量表现较差，3月柴油消费量为253.6万吨，环比下降4.9%，同比下降9.5%。3月生物柴油参兑比例为7.93%，2月份为7.85%，去年全年均值为7.31%。南美的阿根廷政府此前决定提高国内生物柴油参兑比例，这个计划可能被暂停，生物柴油仍然是以出口为导向。目前的出口市场上，成交依然疲软。
9月13日美联储QE3政策的出台，将直接利好整体风险资产，而对于商品而言，黄金、白银和原油将直接受益于QE3政策，因此黄金和白银前期已提前启动，原油也将受QE3政策影响向上突破，因此我们认为，原油的启动并站稳100美元以上，生物柴油消费量的复苏将是大概率事件，从而加快油脂市场的去库存化进程，因此豆类产品中豆油以及棕榈油将直接受益于美联储新政。
五、豆类市场中短期投资策略
后期行情预估及操作建议如下：
目前美豆指数已创出历史新高并维持强势整理，持仓量及成交量都较08年大幅放大 ，同时美盘管理基金投机持仓规模较大，因此行情的高度和波幅也将同步扩大。而9月份的报告出炉后，市场对报告的反映为利好偏多，这将对美盘形成利多。由于美国遭遇50年一遇的干旱，月度报告美豆结转库存将进一步紧张，美盘基金很难放过千载难逢的机会，可能美盘季节性调整将会比往年推迟1-2个月展开。而美豆油持仓方向由空转多，同时油脂产品将直接受益于QE3新政，因此我们修正前期观点，油弱粕强将转位油强粕稳。
操作建议：
由于QE3新政出台，油脂产品将直接受益，据此激进型可选择按1：2的比例买y1301卖a1305的套利方案。单边头寸可选择买y1301和m1301，仓位应控制在40%以内。
我们预期后期行情可能维持高位振荡，如果行情确认形态走坏，季节性调整行情展开，则可单边抛空M1305合约和A1305，总仓位控制在‘30%-50%’以内，一次建仓，后期不再加仓。
中航期货 俞奕军
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