9月5日至6日，发改委在官网连续公布批复逾万亿元规模项目投资。受此提振，商品市场纷纷上扬，连焦在经历半年之久的痛苦下跌后亦迎来一波凌厉的上涨行情。9月14日，美联储宣布从15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，连焦大幅高开于1508元/吨，但盘中焦价震荡走跌，尾盘收于1449元/吨并回吐今日大部分涨幅。综合基本面分析，我们认为无论是国内逾万亿规模投资，还是美联储推出的QE3量化宽松政策，对连焦仅形成短暂利好。由于焦炭基本面弱势难改，连焦此轮上涨行情恐难持续，预计连焦仍有下行可能。因此，短期内连焦可采取逢高沽空策略。

　　美国QE3推出  短期宏观利好出尽

　　9月14日凌晨2:30美联储主席伯南克宣布了新一轮的大规模货币刺激计划，开始每月购买400亿美元的机构按揭证券(MBS)，直到就业前景明显好转为止。同时美联储将目前超低利率的指引延长至2015年。美联储还发布了最新的经济预测，预测上调了美国经济明后两年的经济增长预期，对2013年GDP的增长预期为2.5%-3%，对2014年的GDP增长预期为3%-3.8%，但对2012年的增长预期进行了下调。之前市场对今天推出QE3预期的可能性超过了50%，从政策推出之后各个商品价格涨跌情况来看是涨跌各异，显示出市场在此前已经消化了其大部分影响。并且，利多出尽的因素也开始动摇市场信心，国内很多商品价格今日高开后反而收跌，这也是不同商品不同基本面的体现。

　　上游焦煤价格深幅下挫 成本支撑遭遇重创

　　8月大矿方面，龙煤、淮北、徐矿炼焦煤均有大幅下调，幅度在80-150元/吨不等，其中淮北大矿主焦煤下调90-100元/吨。枣庄地区大矿精煤价格普降100元/吨，泰安地区炼焦煤下调100元/吨，兖州大矿精煤整体下调60元/吨。由于市场需求乏力，大矿纷纷采取降价促销的措施，但是受需求快速回落和市场萎靡不振的影响，依旧是出现出货困难的局面。

　　从目前市场情况来看，虽然大部分矿企采取了限产措施，但为了急于出货限产保价措施的效果十分有限。国内炼焦煤价格遭遇重挫，临汾和邯郸地区主焦煤跌幅将近20%，创今年单月最大跌幅。目前山西焦煤近期正在商谈9月份焦煤降价事宜，若9月份主导焦煤企业价格再次走低，市场将继续面临加大压力。

　　图：2010年1月8月国内焦煤价格走势

　　制图：冠通期货

　　8月份山西焦煤集团再度调整焦煤价格，随着国内焦煤成本的下行，市场由外贸进口转为内贸。带动了国际焦煤价格的回落，尤其是澳大利亚主焦煤和俄罗斯受焦煤价格下行的速度较快。相比，美国主焦煤价跌幅较小。

　　图：2010年1月-2012年8月国际炼焦煤价格走势

　　制图：冠通期货

　　目前国内钢铁行业和焦化企均为应对产能过剩和价格下跌实施限产，对焦煤需求依旧呈现疲弱态势，国际焦煤未来的价格或将进一步下滑。

　　综合来看，上游焦煤价格能否企稳取决于下游终端需求的改善，上游焦煤又会因为终端需求的乏力而下跌，从而又推动了焦煤、钢铁成本的下跌。在弱势的市场下，相互作用互为因果，推动上下游量价齐跌。

　　焦炭产量库存维持高位 供给仍然大于需求

　　焦炭现货市场价格深度跳水

　　国内焦炭市场弱势运行，依旧保持大幅下跌的趋势。一方面，上游炼焦煤价格大幅走低，焦炭成本支撑力度不断下移。另一方面，下游需求放缓，钢厂压价心态较浓。目前焦化企业减产幅度不足以稳定价格，下游多采取低库存操作，整体出货情况较差，市场对后市依然较为悲观。

　　图：国内各地区焦炭价格(单位：元/吨)

地区	东北地区		华北地区			华东地区		中西南地区
城市	七台河	沈阳	长治	唐山	邢台	淄博	连云港	昆明	平顶山
品种	二级	一级	二级	二级	准一级	二级	二级	三级	二级
价格	1240	1490	1150- 1250	1310- 1380	1300	1250	1450	1750	1150- 1200
涨跌	-260	-190	-200	-340	-310	-250	-250	-300	-400

　　制图：冠通期货

　　当前钢厂盈利能力趋弱，钢厂为减少成本资金，对焦炭限量采购，严格控制库存，不断加大对焦炭的打压力度，接收价不断下调。另外，焦煤市场价格也再现全线崩盘的局面，焦煤下行对焦炭成本支撑继续弱化，并且煤焦的走跌依然相互传导，互为因果，焦煤的下跌也是本月焦炭价格下行的重要原因。

　　图：国内钢厂焦炭采购价(单位：元/吨)

钢厂	规格	价格	涨跌
宝钢	一级	1850	-50
沙钢	二级	1530-1550	-170
中天	二级	1340	-430
日钢	二级	1250	-170
新抚钢	二级	1390	-130
国丰	准一级	1800	-
瑞丰	一级	1800	-
首钢	准一级	1630	-240
天津一轧	二级	1310	-290

　　制图：冠通期货

　　总的来看，各地区焦炭价格下跌的程度不同，但各地焦炭出货状况均不畅成交惨淡。其中西南地区由于出现补跌行情，降幅较为明显，降幅接近400元/吨；其他地区降幅都在200-300元/吨左右。钢厂接收价格方面，前期跌幅不大的钢厂开始大幅降价采购，而对焦炭要求较高的钢厂降价幅度不大。

　　焦炭现货市场供给小幅回落

　　焦化厂在上下游均承压的背景下，大部分厂家加大限产力度，按需生产以规避市场风险，艰难的维持运行，但是现在来看减产的效果有限。全国7月份焦炭产量3735.2万吨，环比下降5.87%，同比上升0.3%。参照以往数据情况发现，7月是传统的消费淡季加之受雨季影响加之市场环境不好焦化企业有明显的限产，使得焦炭产量出现小幅回落。

　　但是与前几个月的产量数据相比回落幅度十分有限，产能下降的幅度也较小。供给压力依然较大，市场仍将处于供大于求的局面当中。

　　图：2011年1月-2012年7月焦炭产量数据

　　制图：冠通期货

　　截止目前，天津港焦炭库存为184万吨，连续8个月上扬，连云港和日照港焦炭库存也有所回升。现阶段，焦炭内外贸市场依旧疲软，短期库存上行趋势难有改观，后期市场继续以库存化为主。

　　图：2011年1月-2012年8月焦炭港口库存数据

　　制图：冠通期货

　　下游粗钢生铁产量居高 终端需求依然低迷

　　8月份我国粗钢产量5870.3万吨，环比下降4.84%，同比下降1.7%。8月日产粗钢为189.36万吨，较7月份减少9.64万吨。1-8月粗钢产量累计达到48157.3万吨，同比增长2.3%。8月国内生铁产量为5374.4万吨，同比下降0.5%；钢材产量为7880.5万吨，同比增长1.4%。可见，部分企业难以承受亏损之痛，在一定程度上控制了生产进程，但从粗钢产量来看仍然居于历史高位。另外据笔者了解由于十八大召开在即，地方政府要求本地钢铁企业不允许大面积减产，以保证充分就业等。因此，预计后期粗钢产量仍然维持在高位。

　　钢铁行业产能过剩是目前困扰钢材价格的主要原因之一，过去几年钢铁产能的快速扩张，创历史新高的产能给2012年钢铁供应市场造成了巨大压力。在产能基数达到高位后，近两年净增炼铁产能仍超过1亿吨，即使在未来一年内将现有400立方米及下高炉全部淘汰，粗钢产能仍高达8亿吨左右。

　　与产能不匹配的是疲软的国内终端需求，钢材销售第一大用户是建筑，占55%-56%(其中房地产占一半)，国家加紧房地产的调控力度，直接影响了钢材的需求量；第二大户是机械，目前同样需求不济，今年上半年已由过去两位数增长基本回落到一位数以内；其他方面，造船、轻工等用户目前也只有7%-8%的用量。

　　图：2007年1月-2012年8月国内粗钢、生铁产量数据

　　制图：冠通期货

　　产量的增加这激化了本就严重的供求矛盾，对钢材价格形成进一步压制。虽然较高的日产量表面上能刺激对焦炭的需求，而从目前钢厂大面积亏损的实际经营情况来看，钢厂却都在不断的压低焦炭的采购价，并未给孱弱的焦炭行情带来多大的利好支撑。

　　房地产调控未放松  下游需求疲弱

　　据国家统计局数据显示，2012年7月份房地产开发投资完成额累计36774.48亿元，累计同比增长15.4%，较6月份回落1.2%；2012年7月份房地产开发新增固定资产投资累计13571.07亿元，累计同比增长26.7%，累计同比增长较上月回落1.7%。可见房地产市场投资依然偏冷。

　　图：中国房地产开发投资

　　制图：冠通期货

　　但从政策层面看仍然未现放松的迹象。为巩固调控成果，遏制房价反弹，国家成立房地产市场调控专项小组，对16个省市房地产调控措施进行督查，不断巩固调控成果，坚决防止房价反弹，足以见到国家对房地产市场调控的决心。房地产市场投资得不到明显的改善的话，对钢材的需求是极大的抑制，可以预期钢材下游需求仍将偏弱。

　　综合来看，连焦上行行情难以为继，后期仍将下行。因此，可采取高沽空策略。

　　连焦交易计划

交易对象	交易方向	仓位比例	入场价位	止损点	目标价位
焦炭1301	空头	50%，分批介入	1500-1400元/吨	1550元/吨	1300元/吨

　　冠通期货

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