天富期货：关注大豆跨期套利机会

http://www.sina.com.cn 2012年09月17日 11:36 天富期货

　　摘要：在干旱天气影响下，美豆单产大幅调降已成定局，促使短期大豆供应趋于紧张，而拉尼娜向厄尔尼诺的转变，将有助于南美大豆种植，增强南美大豆增产预期，使远月大豆价格承压；同时，压榨利润的高位运行提振短期大豆需求，而在调控政策压力下，后期存回落风险，在一定程度上亦支撑大豆近强远弱走势。综上，后期大豆近远月价差走强概率较大，买A1301、抛A1305价差套利操作存利润空间。

　　一、基本面分析

　　(一)美豆单产下降已成定局，提振大豆近期合约

　　面对旱情造成的影响，9月份美国农业部报告对美豆供需数据再次进行微幅调整，收割面积7460万英亩持平与8月，单产35.3蒲式耳/英亩及产量26.34亿蒲式耳均低于8月数据，同时，略低于市场预期平均水平，美豆产量的调降基成定局，期末库存1.15亿蒲式耳持平与8月水平，维持低位。从数据情况看，整体表现中性偏好，仍将支撑近期大豆价格进一步走强。

　　图1 美国大豆供需平衡表

　　数据来源：WIND，天富期货投资研发部

　　近日，美国职业农场主组织进行了每年一度的田间作物考察，公布的考察数据显示，其对新季美豆单产预估在34.1-35.5蒲式耳/英亩，平均单产为34.8蒲式耳/英亩，总产量预估为26亿蒲式耳，产量预测区间为25.48-26.52亿蒲式耳。田间考察给出的平均单产预估与USDA9月供需报告中的35.3蒲式耳/英亩仍存差距。虽然Profarmer认为其大豆单产预估不如玉米单产预估精确，但考虑到时间因素及历史预测水准，该单产水平相对USDA预估更接近实际单产。

　　虽然受近期降雨增加影响，中西部地区干旱程度及干旱范围较上周有所下滑，但整体改善程度有限，目前大豆灌浆已经接近尾声，前期干旱造成的植株高度及叶片层数仍将限制大豆产量，减产或已成定局。

　　(二)南美增产预期将令豆类远期合约承压从目前的形势分析，未来南美新豆种植较为有利。天气方面，今年厄尔尼诺形成的概率较大，这将给美洲带来充沛的降水。但是因为本年度是拉尼娜向厄尔尼诺转变的年份，该现象作用较弱，基本不会带来严重的恶劣天气，这将有利于南美未来的大豆种植。另一方面，本年度由于豆类减产，和需求旺盛等原因，大豆价格居高不下，种植户收益增加，明年南美

　　存在扩种的积极性。据美国农业部初步预计，未来巴西大豆的产量将接近8200万吨的历史高位。阿根廷也将恢复到5500万吨以上的正常水平。南美的扩种，将在很大程度上弥补供给的不足，也将给国际大豆市场价格带来较强的压力。

　　大豆1301合约对应美豆收获季节，大豆1305合约对应南美大豆收获季节，综上所述，美豆新作因干旱减产的可能性很大，对应大豆1301合约应构成支撑。而南美大豆的扩种预期将对大豆1305合约带来一定的压力，理论上存在回归的可能性。短期美豆减产炒作意犹未尽，大豆近月合约往远月合约移仓等因素使得远月合约强于近月合约，但是随着美豆减产炒作的降温和移仓的完成，价差走势将有回升的可能。

　　(三)油价高企，利润持续高位，国家调控压力加大

　　从大豆压榨利润角度看，国产大豆方面，黑龙江地区利润在385元/吨，大连地区433元/吨，天津地区286元/吨；进口大豆方面，大连地区380元/吨，天津地区386元/吨，江苏地区449元/吨，整体情况看，压榨利润维持高位，企业加工情绪较高，进一步导致近期港口库存的持续下滑，在一定程度上提振短期大豆价格走势。但从国家政策调控角度考虑，稳定物价的政策方针不可动摇，在7、8月间，发改委相继约谈中粮、益海嘉里等6家企业，警示其勿炒作豆粕价格，进一步保持食用油价格的稳定，后期在政策调控压力下，整体加工利润或存回落风险，后期或将抑制大豆需求，在一定程度上将打压远月大豆价格。

　　图2 大豆压榨利润跟踪

　　数据来源：WIND，天富期货投资研发部

　　二、价差分析：DCE与CBOT大豆远近合约状态差异化

　　由于现阶段国内大豆对外依存度较高，价格变动紧跟美豆走势，而内外远近月状态却迥然不同。从现阶段CBOT1月与5月合约走势看，由于12-13年度在面积减少及干旱天气影响下，新季作物面临单产及产量的下调预期，整体供应量将有所减少，同时，在对南美作物的播种面积及天气预期向好的情况下，直接导致现阶段CBOT大豆反向市场的形成，后期仍将持续。

　　而DCE大豆市场却现差异化，截至9月13日收盘，DCE大豆1月-5月价差为-23，表现为正向市场，短期国内港口库存的持续下滑以及大豆良好的压榨利润均将提振短期大豆价格，同时面对较好的内外联动关系，后期或继续维持近强远弱格局，DCE大豆1-5月价差走强概率较大。

　　图3 CBOT、DCE价差对比