第一部分、近期行情回顾

　　自6月初以来美国中西部主产区遭遇50余年不遇罕见旱情刺激国内外豆类期价出现了一轮强势上涨行情，7月下旬国内外大豆和豆粕价格突破2008年高点后高位回挫，在震荡整理了近一个月时间后，8月下旬在美Pro Farmer考察团考察结果再次引发美豆亩产下调担忧刺激下美豆恢复上涨并连续创历史新高。9月初美豆期价上涨逼近1800美分后技术遇阻，连续上涨后累积的获利平仓盘压制价格高位回落，国内豆类期价跟盘回挫，但对美豆供应量继续下降的担忧抑制价格下跌空间。

　　自6月份以来国内外豆类市场对美国农业部每月供需报告极为关注。干旱导致美国农业部本年度以来连续连续下调美豆产量连续下调，美国及全球大豆供应紧张的格局提供豆类市场中长期基本面支持。9月12日晚美国农业部月度供需报告继续下调美豆亩产和产量预测，报告再次确认了美豆供应量下降的现实状况。

　　整体上看，在明年春天南美新豆上市前，全球大豆供应紧张格局不会发生变化，这将对国内外豆类中长期价格继续提供较强支撑。农业部报告后美豆收复9月初以来的大部分跌幅，价格于1700美分获得较强支撑，国内也跟盘反弹。但盘面表现看，豆类短期上涨动能趋弱。9月14日凌晨美联储终于宣布推出QE3新一轮经济刺激计划以提振美国经济，但对农产品提振有限。收割季节性压力及缺少新基本面消息抑制价格进一步上涨。USDA报告利多再次被消化及供应炒作基本结束后，豆类市场需要新利多基本面支持才会恢复大幅上涨及突破性行情。供应炒作结束后，市场焦点将转向需求及南美天气的炒作。未来市场将处于价格与需求二者间的博弈状态。在市场没有实质性新利多支持提振下，报告后短期市场难以出现突破性行情，市场近期将维持区间震荡直至出现新方向指引，9月初高点或将成为阶段性高点。

　　第二部分、全球供应紧张 豆类震荡区间上移

　　一、减产忧虑延续 供应紧张担忧提振美豆突破创新高

　　自6月份以来美国主产区遭遇50年来最严重旱情对美豆生长构成严重威胁。7月末以来的降雨虽然缓解部分产区旱情并提振大豆优良率企稳，但截至9月初美豆优良率32%，仍处于24年同期最低水平，为去年同期的约一半水平。由此也造成美豆亩产预测不断下调。

　　旱情危害及优良率处于历史低位导致美豆亩产和产量预期继续下调。USDA本年度自5月份供需报告首次预测新豆亩产以来连续下调美豆亩产和产量预测。美国农业部9月12日供需报告预测美豆亩产35.3蒲，与平均预测的35.5蒲基本持平，低于8月预测的36.1蒲，远低于最初预测43.9蒲。本月预测美新豆产量26.34亿蒲，与平均预测的26.38亿蒲基本持平，低于上月的26.92亿蒲。受陈豆出口压榨上调导致年终库存继续导致新豆初始库存下调1500万，加上产量下调的5800万蒲，美国新豆供应量下调7200万蒲至27.85亿蒲，年比下降15%。虽然产量和供应量继续下调，但在美豆库存已处于近年较低水平情况下，USDA本月未对库存进行调整。预测新豆库存仍为1.15亿，与上月预测持平，略高于平均预测的1.06亿，为9年来最低水平。整体看，报告结果再次确认美豆供应趋紧的局面，豆类中长期价格将继续受到支持。

　　二、美豆高位抑制需求现象尚未显现 中国采购仍积极

　　虽然美豆再次恢复上涨创新高，但高价抑制需求现象仍不明显。截至8月28日一周美国陈豆市场年度结束，美豆累计出口检测量为13.65亿蒲，高于8月预测的13.5亿蒲。本月USDA报告将美陈豆出口上调1000万蒲。新豆方面，根据USDA周出口销售报告，新豆累计销售进度也远快于同期水平。本年度第一周出口销售报告显示美国12/13年度大豆出口销售已完成2038.5万吨，完成美国农业部9月供需报告预测年度出口目标2871万吨的71%以上，高于同期平均的30-35%。

　　美国国内需求方面，8月13日美国油籽加工商协会NOPA公布7月美国大豆压榨量在1.3738亿蒲，高于平均预测的1.325亿蒲。美国压榨利润良好及国内DDG产量下降刺激豆粕需求等继续支持美国油厂开机率保持较高水平。

　　整体看，美国大豆出口和压榨需求仍表现强劲。USDA本月将美国新豆需求相应下调7200万蒲。其中新豆压榨量下调1500万蒲至15亿蒲，年比下降12%，是自96/97年度以来最低水平，出口下调5500万蒲至10.55亿，年比下降22%，自05/06年度以来的最低水平。而从上述分析看，如果要抑制需求，价格仍需要进一步上涨才会抑制需求。

　　三、三季度后期国内进口豆到港量下降 大豆去库存化明显

　　9月3日海关数据显示，8月份国内大豆进口量为442万吨，较7月份减少24.7%，为六个月来最低水平。预计9月和10月份的大豆到港量将继续下滑。国家粮油信息中心预期9月大豆进口数量为415万吨，几乎持平于上年同期，预计10月进口约为300万吨，而11月进口预计在350万吨左右。均低于去年同期的380万吨和569.6万吨。到港量下降将缓解港口库存压力。进口豆到港量下降及油厂豆源供应趋紧会继续提振国内油厂挺价信心，预计至少10月中旬前国内豆粕供应压力不会大。

　　第三部分、制约近期价格突破性上涨的因素

　　一、天气及供应炒作结束价格继续上涨需进一步利好提振截至USDA9月供需报告，USDA连续下调美豆亩产。从美豆后期亩产调整看，USDA报告亩产下调基本反映了前期的旱情影响。同时，由于今年美豆生长进度非常快，8月中旬基本结束天气和亩产炒作。因此，未来几个月报告中美豆亩产进一步大幅下调的空间有限，这将使供应面炒作对价格的提振作用消失。天气和供应炒作结束及产量明朗化后，市场焦点将转向需求面炒作。未来美豆出口及中国采购将成为市场关注重点。中国近期采购放缓或将抑制美豆需求。另外，美豆供应大幅下降后南美天气炒作将成为未来几个月焦点。9月中旬后巴西将开始早期播种，南美天气将逐渐成为关注重点。巴西农业咨询机构最新预测厄尔尼诺将给巴西带来丰沛降雨，这将将有助于大豆增产，缓解全球市场对粮食供应紧张的恐慌情绪。美国农业部预测巴西12/13年度大豆产量将增至8100万吨，预测阿根廷新豆产量为5500万吨，均为创纪录水平，远高于11/12年度的6550万吨和4100万吨。

　　二、国内高价抑制饲料需求明显 饲企采购仍谨慎

　　相比美国市场，国内豆粕市场高价抑制需求现象继续显现。8月末现货豆粕价格创四年高点，需求受抑现象进一步显现。市场整体调查显示猪料中豆粕用量下降不是很明显，但一些地区禽料生产企业豆粕需求量下降明显，水产料生产企业需求也明显下降，整体降幅在正常的一半水平。这些禽料和水产料生产企业大多通过花生粕，棉粕，菜粕等其他小杂粕替代。统计数据显示，2012年1-7月禽料产量与水产料占全国饲料总产量的约60%。行业初步推算用于禽料与水产料中的豆粕消费量占豆粕供应总量的四分之一左右。整体看，高价豆粕仍在继续抑制下游需求，目前大多饲料企业在维持安全库存的前提下保持随用随采的采购策略。

　　三、生猪价格止跌反弹但亏损延续 养殖户出栏仍积极

　　进入8月份以来受发改委收储政策提振国内生猪价格止跌反弹，截至8月下旬国内毛猪报在14.3元/公斤，较8月初的13.5元/公斤上涨约5.9%。不过目前国内生猪养殖行业仍处于亏损周期，监测数据显示猪粮价格比为5.57：1，仍处于盈亏平衡点下方。国内养殖效益仍然不佳，统计数据显示东北亏损50-150元/头；华北、华东保本或亏损50-100；华南保本或亏损50元/头。

　　8月下旬以来猪价区间内窄幅振荡，局部地区猪市再次走弱。新一批生猪冻肉收储工作基本结束，政策利多支持弱化，同时终端消费仍处于季节性淡季，由此再次抑制猪价。而从养殖成本来看，豆粕价格大涨加大养殖成本。生猪养殖普遍亏损而饲料成本大幅上涨情况下，养殖户或将继续选择出栏或淘汰母猪，未来豆粕需求将进一步受抑。

　　四、国内政策调控压力不减 粕油价格上行阻力加大

　　7月24日国家发改委价格司召集益海嘉里、中粮集团两大行业巨头谈话，希望两大企业食用油品牌能保持价格稳定。8月13日国家发改委价格司召集中粮集团、益海嘉里、鲁花集团、九三油脂集团和汇福粮油集团等5大小包装食用油企业进行谈话，要求上述5家企业建立食用油价格报告制度，定期向国家发改委报送食用油出厂价、批发价和零售价。这是发改委不到一个月时间内两次出面调控食用油市场。8月30日下午，国家发改委产业协调司和价格司约谈中粮集团、益海嘉里、中储粮油脂等6家企业，警示不要热炒豆粕价格。同时，近期国家仍继续加大对国储大豆的抛储力度。从临储大豆维持一至两周拍卖一次的情况反映出国家对价格控制力度不减。双节临近之际市场传闻国储可能再度动用高达200万吨大豆以及部分菜油来平抑市场价格。

　　9月9日国家统计局数据显示8月CPI同比上涨2%，结束3个月回落态势，重回“2时代”。其中食品价格上涨3.4%成为助推CPI小幅反弹的主因。未来食品及原料包括豆类油脂价格继续上涨可能会引发相关的政策调控。而近日亚太经合组织会议上胡锦涛主席也指出要稳定粮食等大宗商品价格。可见政策层面对关系国计民生的商品价格持续上涨极为关注。十八大即将召开前市场最大的变数或来源于敏感时期调控政策的出台，粕油价格持续上涨或引发政策方面的调控。

　　五、宏观局势仍动荡 中国经济放缓担忧延续

　　9月9日国家统计局最新数据反映实体经济情况的PPI工业价格指数延续了下跌态势，同比增速大幅下降3.5%，创下34个月新低。PPI再次下跌并创下新低表明中国经济仍面临下行压力。投行巴克莱最新报告预计中国经济面临更多下行风险。外需放缓和政策支持不足恐在三季度继续拖延中国经济复苏。该行将今年中国增长率预估从8.1%下调至7.9%，三四季度增速预计分别在7.7%和8.1%。中国经济放缓担忧仍将压制股市和商品市场。

　　另外，近期欧美局势也将成为市场关注焦点。欧债危机的发展及美联储QE3推出是否能真正拯救美国及全球经济也将是后期市场关注焦点，美元及商品市场走势将震荡加剧。

　　第四部分、策略观点

　　美国农业部9月供需报告结果再次确认美豆供应趋紧的局面，豆类中长期价格将继续受到支持。但供应炒作结束后市场消息面暂处于真空期及季节性供应压力下，短期市场上行动力将减弱。美豆近期将在1700-1789区间震荡。国内豆类品种亦将跟盘震荡整理，政策调控及高价抑制需求情况下国内豆类品种上行压力加大，9月初高点将成为短期阶段性顶部。区间行情未打破之前建议采取震荡操作思路。

　　光大期货农产品研发团队

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