东海期货:豆粕缺乏利多维持震荡
一、行情回顾
图1 M1305走势
进入9月，在Pro Farmer远低于官方产量预估报告的刺激下，CBOT大豆再续历史新高；但市场对美豆单产仍存在分歧，以FC Stone为代表的一些机构认为8月末的降雨有效改善了作物生长情况。另外月度供需报告前也存在获利了结压力，因此CBOT大豆震荡回落，连豆粕也跟随外盘走势。昨晚，市场期盼已久的9月供需报告出炉，预估数据未超出市场预期许多。在产量炒作告一段落、没有进一步消息指引的情况下，我们认为以连豆粕为代表的豆类将维持高位震荡。
二、USDA供需报告符合市场预期
1、美国供需分析
12日，美国农业部USDA9月供需报告显示，美豆新作单产35.3蒲/英亩，低于市场预期，且较8月36.1蒲/英亩调降2.2%；美豆产量26.34 亿蒲，低于市场预期，且较8月26.92亿蒲调降11.7%，美豆旧作结转库存1.30亿蒲，较市场平均预期低5%，较8月1.45亿蒲调降5.5%；新作结转库存1.15亿蒲与上月预估持平，维持在9年以来最低水平。
图2 美豆单产
单位：蒲式耳/英亩
图3 美豆产量
单位：百万蒲式耳
但同时USDA下调了美国压榨和出口数据，压榨量从15.15亿蒲下调至15亿蒲，出口量从11.1亿蒲下调至10.55亿蒲。产量和需求预估同时下调，最终导致美豆期末库存未入预期出现下调，而是维持1.15亿蒲未变，与上月预估持平，这是USDA连续第二个月下调美豆需求预估，显示过高的价格或已经对需求产生抑制。
图4 美豆消费
单位：百万蒲式耳
图5 美豆期末库存
单位：百万蒲式耳
2、远期供应增加
USDA9月报告维持对南美大豆产量预估不变：预计2012/13年度巴西大豆产量为8100万吨，阿根廷为5500万吨，分别较上年度增加1450万吨和1400万吨。巴西将首次超过美国成为全球第一大大豆生产国。在南美大豆产量全面恢复足以抵消美国减产的情况下，预计2012/13年度全球大豆产量为2.58亿吨，较上年度增加2200万吨。全球大豆总需求为3.5亿吨，仅较上年度小幅增加500万吨，增幅明显放缓。
图6 巴西大豆产量
单位：百万吨
图7 阿根廷大豆产量
单位：百万吨
USDA9月报告尘埃落定，既未如多头预期般大幅下调美豆库存，也未如空头预期般上调美豆单产，市场期盼的指引并未出现。从理论上讲，库存紧张要求价格上涨来抑制需求，从而令供需达到新的平衡。我们认为目前的价格已经对价格产生了抑制，在远期供应增加的预期下，如果价格进一步上涨，只会继续增强这种抑制作用，那么离价格见顶也就越近了一步。
图8 全球大豆产量
单位：百万吨
图9 全球大豆库存
单位：百万吨
三、国内经济持续探底，短期需求难言利好
1、中国大豆进口将放缓
海关数据显示，8月中国进口大豆442万吨，较上月下降24.7%，较去年同期减少2.03%。1-8月累计进口总量3934万吨，同比增长17.4%。8月中国进口食用植物油64万吨，较上月下降12.3%；较上年同期减少7.2%。1-8月累计进口总量465万吨，同比增长11.3%。经过前几个月的大量进口，国内港口进口大豆库存处于高位，另一方面国内经济持续探底，油脂消费需求持续低迷，据了解，往年7、8月份是节前备货高峰，但今年很多企业订单不如往年，甚至不如金融危机的2008年，企业多采用降低库存、随用随买的策略，因此供销两旺的局面并未出现。在这种情况下，港口库存高企的情况或许还将延续，这将降低国内进口大豆的意愿。
图10 中国大豆进口量
单位：万吨
另外从总量上分析，按照2012年中国进口大豆5800万吨的预计，1-7月的进口也已经超额完成了任务，考虑到11、12两月是进口旺季的因素，9、10月份的大豆进口必将放缓，中国需求给予美豆的支撑也将减弱。
2、养殖业恢复尚需时日
监测数据显示，目前全国猪粮比价5.71：1，连续21周处于6：1-5.5：1，同比下降28.92%。全国自繁自养出栏头均盈利水平12元，而去年同期盈利水平为727元/头。盈利微薄的主要原因是饲料价格上涨过快。
图11 猪粮比及养殖利润走势
图12 全国生猪存栏量
单位：万头
整体来看，生猪市场保持了近一个月的回升，但幅度不大，在需求依旧疲软并无明显回升的前提下，猪价不仅上涨乏力，而且极有可能再次进入下滑通道。7月全国生猪存栏量为4.62亿头，与6月持平，延续的小幅下滑势头。国内原料市场大幅上扬，尤其是豆粕等蛋白原料价格涨幅最为明显，对养殖行业压力较大。
3、政府维稳压力大
十八大临近，政府维稳压力较大，鉴于8月CPI抬头压力，预计政府将加大对农产品价格的调控，防止其过快上涨。前期这一问题已受到国家发改委的高度关注，因我国大豆80%以上依赖进口，而50%左右需要从美国进口，因而国际豆价变动对国内市场的影响是不言而喻的。7下旬至今，发改委已经连续三次约请益海、中粮等大型油脂加工企业，就稳定食用油和豆粕市场价格进行商讨，要求多家期货公司不要热炒豆粕价格，要求相关企业建立食用油价格汇报制度，定期报送出厂价、零售价。对此，媒体给予了全面报道，但是政策约谈的结果似乎并不明显，因为一直进行的政策约谈并未跟企业达成实质性结果，未对控制食用油、豆粕价格上涨提出有力的解决方案。
简单的政策性约谈行为已经难以凑效，约谈之后的具体调控手段才是市场最关心的部分，如何采取有效措施调控市场价格是解决问题的关键。当前国家粮油储备，初步统计数据，大豆1000余万吨，就目前国家手中掌握的储备数量来看，国家完全有能力在短期内抑制住价格续涨势头，对于投放形式是进行例行拍卖还是定向销售，则应考虑到当前国内外行情、投放数量对市场影响。
目前来看，在政策约谈效果逐步减弱后，政策性粮食的投放工作预计将逐步提上日程，应警惕政策调控给市场带来的影响，切勿盲目看涨。
四、后市展望
在9月供需报告下调美豆产量预估，诸多利多兑现的情况下，来自需求方的压力越来越大，以豆粕为代表的豆类价格继续上涨甚至维持在高位的难度也越来越大，亟需新利多题材接过接力棒。目前潜在的利多题材有：1、QE3的推出，美元下跌推动商品整体上涨，但这更多地对工业品有影响，对本来就处于高位的农产品的推动作用将打折扣；2、南美产区播种前以及播种期间天气出现问题，因南美承载了改善全球大豆供应的重任，南美天气出现问题确是刺激价格进一步上涨的因素，不过这在目前也只是“画饼充饥”，巴西大豆播种将在9月下旬展开，阿根廷则将于10月份展开。
综上所述，在新利多出现之前，我们认为豆粕价格维持震荡的概率较大。QE3以及潜在的南美天气炒作能否指引市场行情更上一层楼，让我们拭目以待。
东海期货
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