虽然今年玉米播种以来灾害较多，5~6月份主产区遭遇干旱，8月份又经历粘虫灾害，加之台风导致玉米倒伏，使得市场预期本年度玉米种植产量将下降导致供需紧张。但是笔者通过玉米供应和消费分析，认为目前玉米供应尚好，需求不足，难以形成供需紧张格局，玉米价格总体延续偏弱走势。

　　一、 供应分析

　　1、美国农业部上调玉米期末库存

　　美国农业部(USDA)12日公布的9月供需报告显示，美国2012/13年度玉米单产预估为每英亩122.8蒲式耳，8月预估为123.4蒲式耳，高于分析师预测的120.6蒲式耳。美国2012/13年度玉米产量预估为107.27亿蒲式耳，8月预估为107.79亿蒲式耳，高于分析师预测的104.03蒲式耳。最为关键的期末库存不降反升，2012/13年度美国玉米年末库存预估为7.33亿蒲式耳，8月预估为6.5亿蒲式耳。

　　图1：USDA对2012/13年度玉米供需预测

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　　通过上述数据，我们可以看到虽然美国出现的最严重夏季旱情拖累该国玉米产量降至6年来最低位水平，但是此次数据仍高于市场预期，尤其是期末库存的上调，令连续三年的供应紧俏状况得到缓解，该报告对玉米利空明显。

　　2、虫灾和台风影响有限，国内玉米预期丰产

　　7月中下旬以来，东北、华北地区等地局部区域相继出现罕见的三代粘虫暴发现象，但是随着防控措施逐步执行，玉米粘虫病害基本受到控制；而且针对病虫害对农作物的影响，国家财政部商和农业部在已拨付农作物重大病虫害防治补助金4亿元的基础上，再拨付了2亿元专项用于东北和华北玉米产区粘虫。

　　截止9月初，各地已基本上完成对受灾作物的救治，农业部最新发布消息，全国已完成玉米黏虫应急防治面积4450万亩，占发生面积的79.3%，未对玉米生产造成严重影响。虽然此前受灾总面积一度达到了玉米播种面积的近10%，但预计的减产量约200万吨，这相对于国内年产近2亿吨的玉米而言，影响甚微，本年度，国内玉米依然是丰产的概率大。

　　下面是国内玉米期末库存和库存消费比的走势图，通过图表我们可以看到，虽然今年灾害较多，但是国内玉米的库存消费比依旧保持上行，处于近四年来的高值，供需格局宽松。

　　图2：国内玉米期末库存和库存消费比

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　　3、储备玉米轮出，玉米价格承压

　　自7月末开始，有关国储轮出玉米消息传开。究其原因是由于前期国内玉米价格出现上涨，南方饲料企业库存同比偏低，加之国储前期进口玉米到了轮换时间，因素共振导致政府安排此次分批轮换事宜。

　　受此消息影响，8月份以来贸易商出售玉米积极性加快，用粮企业采购心态放缓，东北地区玉米价格高位趋稳，华北黄淮部分地区玉米价格高位回落。所以，受国家轮换抛储玉米打压，短期玉米现货价格涨幅放缓，高位趋稳，加之近期港口玉米到货增加以及南方粮源供应趋于宽松，加大了玉米价格的回调压力。

　　图3：玉米抛储情况 

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　　二、 消费分析

　　1、利润亏损，深加工企业采购热情减弱

　　由于国内玉米价格高企，导致今年以来我国玉米深加工企业效益明显低于上年同期，酒精、淀粉等初级加工产品利润产期处于亏损状态，企业对玉米的采购积极性下降。

　　酒精市场：目前酒精市场购销仍然低迷，原料玉米价格继续上涨，酒精企业开工率下滑。据统计数据显示，吉林酒精出厂价格在6400元/吨，DDGS价格2250元/吨。8月份酒精加工利润均值为-180元/吨。

　　图4：酒精生产利润

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　　淀粉加工：目前全国玉米淀粉均价为3106元/吨左右，东北玉米收购价格在2400-2460(14水)，按照此价格计算，玉米淀粉加工亏损值在150元/吨左右。目前淀粉行业整体维持前期低开工率水平，由于需求未见明显恢复，复工企业不多，部分大厂持续限产，对玉米需求减弱。

　　图5：玉米淀粉加工利润 

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　　2、 生猪养殖对玉米消费尚可

　　8月底以来，生猪消费渐入季节性消费旺季，需求的相对增加加上供应的相对减少，预计猪肉价格会继续回升。不过需要注意的是，目前仍然偏大的生猪存栏制约了猪肉价格上升的空间。4月中旬以来，生猪养殖持续处于亏损状态，亏损时间达到4个月之久。本月开始，随着生猪价格的回升，养殖利润逐渐上涨，到8月下旬的时候，养殖利润重回正值区间，目前养殖利润为38.03元/头。

　　图6：生猪养殖利润

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　　由于养殖业需求旺盛，全国饲料产量环比稳定增长。根据统计数据显示，饲料总产量环比增长8.6%，同比增长10.5%。从品种看，水产饲料、猪饲料和蛋禽饲料环比分别增长30.7%、11.9%和0.4%，肉禽料和反刍饲料环比分别下降3.5%、1.0%。

　　图7：猪料饲料产量图

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　　3、价差过大，饲用小麦替代消费增加

　　虽然养殖业对玉米需求有一定提振，但是玉米价格走高，而小麦价格相对平稳，小麦玉米价差进一步扩大，饲料养殖企业使用小麦替代玉米数量有增加趋势。目前国产二等小麦价格普遍维持在2100-2400元/吨；而国内的二等玉米报价普遍维持在2350-2800元/吨的水平，小麦和玉米的价差达到260-300元/吨，比上月同期扩大100元/吨。

　　因为小麦价格处于优势，明显低于玉米，国内养殖业用饲用小麦替代玉米已明显增多，数据显示，今年国内小麦替代玉米总量或达到 2000 万吨的历史最高水平，而此前正常年份小麦替代玉米饲用的用量多在400-600万吨的水平。这样，必然在一定程度上减少对玉米的需求。

　　图8：玉米和小麦价差

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　　三、 后市展望和操作思路

　　综上所述，从目前玉米市场的供需情况来看，虽然今年国内玉米灾害不断，但是影响有限，预期新玉米增产上市，加之USDA上调美豆库存和国储玉米轮出，预期国内玉米供应充足。而下游深加工需求短期难有效恢复，饲料养殖虽然需求尚好，但小麦替代效应增加，玉米供需格局难以出现紧张格局。

　　操作上，我们延续对玉米偏空的思路，主要采取逢高抛空的操作，回调目标价为2200元/吨，止损价设在2400元/吨，仓位暂定10%，盈利后再加仓。

　　大越期货农产品团队 田和亮

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