北京中期:多空力量转换 PVC价格重心上移
自今年年初以来来自国内外经济层面的压力不断累积，加之PVC行业本身的高库存，低需求的残酷现实，PVC一路下行，跌至前低附近，盘面受到技术支撑，行情出现止跌迹象，另外，成本严重倒挂，扭曲的价格关系导致PVC价值严重低估，从而对价格形成支撑。价格于6月末触底以来开始企稳并阶段性筑底，但积重难返的基本面现状无力形成推动价格上涨的反弹动力，价格围绕6500一线展开胶着整理，市场利空因素进入缓慢消化过程。经过今年三季度长时间的整理，目前市场多空力量对比逐步发生转变，推动价格重心缓步上移。目前影响价格的重要因素主要集中在这样几个方面：
其一，原油价格高位震荡，乙烯法成本获得支撑，长期的成本倒挂局面延续，价值严重低估，扭曲的价差关系，对价格形成一定支撑。
图1：美原油指数月K线走势图
资料来源：文华财经 北京中期
由图1可见，原油大格局仍处于震荡整理过程，目前已经临近百美元关口重要压力，投机头寸在原油期货上的多空比，自6月底价格企稳反弹以来持续上升至6：1，这在原油消费淡季来临之际，对比水平明显偏高，原油或可维持高位水平，但同时大大增加了急剧回落风险。但另一方面，面临全球经济有进一步下滑的风险，各经济体实施刺激政策的预期不断强化，使得原油继续保持高位态势。
乙烯价格在原油带动下大幅反弹，对乙烯法PVC成本构成支撑，短期来看，原油的高位维持仍然会对成本构成较为稳固的支撑。而另一方面，电石法PVC成本居高不下，成本倒挂严重，企业亏损情况较为普遍，扭曲的价差关系具备一定的修复空间。
图2：美原油期货主力合约与CFR东北亚乙烯价格对比图
资料来源：卓创资讯 北京中期
表1：我国PVC生产利润一览表
| 工艺 | 地区 | 成本（元/吨） | 出厂价（元/吨） | 利润（元/吨） |
| 电石法 | 山东地区 | 7205 | 6350 | -855 |
| 新疆地区 | 6050 | 6000 | -50 | |
| 内蒙地区 | 6470 | 6050 | -420 | |
| 单体法 | 华东地区 | 6408 | 7000 | +592 |
资料来源：卓创资讯 北京中期
其二，PVC产能过剩，高库存和低需求的局面长期并存是导致PVC弱势局面的最主要利空因素，尽管PVC价值低估，但由于需求的疲软局面始终难以改善，才导致扭曲的价差关系存在并恶化的情况存在。不过对于已经处于低位的PVC价格，目前亏损的局面已经对价格下行空间形成较强制约。
目前国内PVC市场下游制品企业开工维持在51%左右。下游制品企业开工不足，且因国内经济疲弱，订单不足，PVC销售严重受阻。随着PVC行业“金九银十”将至，以及PVC生产企业集中秋检期的逼近，市场供需矛盾有望得以小幅缓解。虽然难有很大改观。不过还是可以部分缓解PVC价格压力，给价格一个缓慢攀升的空间。
其三，影响氯碱企业综合利润测算的一个重要产品烧碱，经历了长达半年之久的高位运行态势，烧碱的高位运行为氯碱企业提供稳定的利润来源，对PVC价格会形成一定压制作用。因此，烧碱价格的运行趋势对PVC价格也会产生间接的重要影响。就目前情况来看，烧碱下游各行业整体表现仍显一般，其中氧化铝行业运行状况较前
期出现明显疲软，市场整体盈利状况不佳，厂家对于烧碱接货积极性一般，其对于烧碱支撑力度较前期明显减弱。而东部地区下游造纸、印染、纺织等行业受到出口抑制，整体运行状况也不佳，对于高价液碱抵触情绪渐显。供应面来看，各地氯碱厂家整体开工负荷仍多维持前期水平，平均在七成左右。
图3：山东及江苏32%离子碱价格走势图
资料来源：卓创资讯 北京中期
未来烧碱价格还将在相对高位运行，但已有高位松动迹象，对PVC沿缓升通道运行提供一定支撑。
以上三点综合了PVC市场总体的基本面情况，“金九银十”PVC供需矛盾有望小幅缓解，加之成本支撑，上下游价差关系扭曲，以及液碱价格松动带来的支撑力，总体来看，基本面为PVC提供了一定的上涨动力。但是大的供需格局难有实质改善，经济的下行局面延续，PVC在基本面支撑下，价格重心缓步上移趋势将得以保持。但是，目前市场价格的主导因素有由基本面向宏观面转移的趋势，宏观面经过一段时期的相对平静期，目前又进入多事之秋，面对经济的下行压力，一系列经济刺激政策提上日程，在货币宽松政策的预期之下，市场洋溢着看涨氛围。未来走势更多取决于宏观消息指引。
操作上，PVC1301合约价格重心缓慢攀升，目前已经触及布林通道上轨，且面临20周均线压力，逢低吸纳，突破20周均线可加仓，下破6400止损。
图4：PVC1301合约周K线走势图
资料来源：文华财经 北京中期
图5：PVC1301合约日K线走势图
资料来源：文华财经 北京中期
北京中期 牛卉
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