今年年初起，豆类独树一帜，走出了独立的牛市行情，CBOT大豆于7月份时创历史新高。此次上涨还是在全球经济危机严重，欧债危机不停发作的前提下的，工业品类如橡胶，棉花，白糖，螺纹钢等多个品种还在连创新低，而豆类，特别是豆粕，却一枝独秀连创新高。截止9月初，连粕主力1301合约最高达到了4369元/吨，也创了国内豆粕合约历史新高。此轮上涨的主要原因主要归结于50年以来最严重的干旱，导致农产品的产量预期降低等因素。分析目前掌握的各项影响因素，从中长期情况来看，豆类行情仍有继续攀新高的可能。但在9月份行情，我们预测主要将维持高位震荡的走势。

　　图1、连豆粕主力合约日K线图

　　(来源：文华财经)

　　一、8月USDA报告利多，9月大豆产量预估继续降低

　　从最新公布的8月USDA报告来看，美国2012/13年度大豆单产预估36.1蒲式耳/英亩， 2011/12年度大豆单产为41.5蒲式耳， 2010/11年度大豆实际单产为43.5蒲式耳。美国2012/13大豆产量预估为26.92亿蒲式耳，2011/12年度产量为30.56亿蒲式耳，2010/12年度产量为33.29亿蒲式耳。相比于7月预估，大豆收割面积再次降低，单产预估更是降至36.1蒲式耳/英亩，产量大幅下滑造成年度供给下降，除种用量之外的需求均被下调，其中出口量下调幅度最大，期末库存下调至1.15亿蒲式耳。美豆出口方面，2011/12年度美国大豆出口3674.1万吨，总需求8549.4万吨，期末库存为393.8万吨，库存消费比4.61%。

　　从数据我们可以看到美国近两年产量连续降低，豆类的牛市基础还是比较扎实的。全球范围来看，美豆及中国减产格局已定，但南美大豆种植区产量将增加，总体预计全球产量将仍有小幅增产。全球大豆的供应仍处于紧平衡状态。受美国大豆主产区遭受严重干旱的影响，国际市场大豆价格持续上涨，并创下历史新高。2012作物年度开始至今，美国共有33个州的1628个县被定为受灾区，其中1496个县是干旱受灾区。据Pro Farmer分析机构预测，今年美国大豆产量为7076万吨，低于8月份美国农业部预估的7327万吨，美豆供应更加紧张。从最新公布一周作物进程显示，截至8月26当周，美豆优良率30%，优良率下调1%，生长状况并未改善。

　　图2、美国大豆供需平衡表

　　(来源：美国农业部)

　　图3、全球大豆供需平衡表

　　(来源：美国农业部)

　　二、基金持仓显示净多仍在历史高位，多头热情尚未息鼓

　　图4、CFTC大豆基金持仓

　　(来源：CFTC)

　　从最新公布的CFTC数据来看，基金净多持仓在23万多手，仍在历史高位，虽然净多持仓在达历史高位25万手之后，未能持续增加，而是在高位徘徊，从豆粕的持仓情况来看，CBOT豆粕期货持仓基金总持仓251907手，基金净多达到73496手，说明基(微博)金多头仍旧看好豆粕多头行情，做多的热情仍未结束。基金作为市场上主要投机力量，仍主导着豆类期货的中期行情走势方向。

　　三、宏观面情况堪忧，中国PMI创新低

　　欧洲最大的经济体德国其经济形势趋于疲软，欧盟区可能会陷入三年里的第二次衰退。8月欧元区综合PMI小涨46.6，与之前预估的46.5几近持平，欧元区PMI指数已连续 7个月低于50荣枯分水岭。美国劳工部最新数据显示，8月11日当周申请失业金人数上升0.4万至37.2万。中国8月汇丰制造业采购经理人指数为47.8，创九个月最低，其中新出口订单指数降至44.7，创41个月最低，国内经济形势企稳迹象尚不明朗，存在下行风险。

　　结合美元走势，出于对欧洲联储的预期，投资者消减了美元的多仓，近期美元大幅下跌。后期联储货币政策会议，高盛(Goldman Sachs)经济学家将之前对美联储祭出QE3的预期时间从2013年初提前到了本周的美联储9月货币政策会议上。虽然对美联储此次推出新刺激政策具体细节有着重大的不确定性，但仍预计美联储将以开放式资产购买计划的方式推出QE3，规模为大约每月500亿美元左右。该计划不设时间限制，将视美国经济复苏情况而定。而据国外权威财经媒体一份调查显示，2/3的经济学家认为美联储将推出QE3，并将超低利率政策期限延长至2015年。同时，经济学家普遍预计购买资产将在5000亿美元，预计失业率将在明年降至7.7%。若QE3出台，将对商品市场有一个严重的影响，后期的全球性通货膨胀不可避免。

　　四、豆粕现货市场价格持续上涨，饲料成本上涨的压力增大

　　从最新现价价格数据，近期本周豆粕价格继续上涨。43%蛋白豆粕全国均价为4612.36元/吨，现货价格仍在不断地刷新历史新高，豆粕价格的再次上涨导致饲料成本的持续上升。但饲料成本上涨的压力并未完全向养殖业传导，更多的是由饲料企业来承担。肉鸡料加工毛利今年来首次出现负值，育肥猪料加工毛利润和蛋鸡饲料加工毛利润虽然目前仍然为正值，但除去人工、设备、场地等费用，目前饲料加工企业总体处于亏损状态。后期饲料企业若无法将成本增加的压力向下成功传导的话，将降低对豆粕用量的需求，或者尽量使用替低原料。

　　图5、国内蛋白原料价格走势

　　(来源：布瑞克)

　　五、投资策略

　　综合上以几点，国内以豆粕为主导的豆类油脂的牛市行情仍在持续进行中，全球供应偏紧的局势导致了中期仍将维持强势运行，现货市场价格的坚挺也为豆粕行情提供了强劲的支撑，从较长期的阶段来说，豆类油脂的牛市行情尚未见顶。但近期将发生的一系列宏观面不确定因素也将对豆类行情产生较大的影响，同时8月期货价格的连续快速上涨导致了多头获利丰厚，有逢高获利了结的愿望。总体对9月豆粕行情走势保持高位震荡的预判。

　　操作上豆粕1301合约在4000至4300一线以区间高抛低吸为主。若突破我们预计的震荡区间，我们选择离场观望。

　　鸿海期货

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