金石期货：缺乏新鲜信息 豆类震荡将持续
由于处于中美两国大豆临近并已经处于收割季节，市场将全部的目光都集聚到了中美大豆的收获面积和产量上。由于今年美国干旱、中国大豆播种面积降低，大豆、油粕品种持续受到支撑，在过去的几个月里一路上行。由于北半球大豆产量即将尘埃落定，市场过往看多的心态和资金有所收敛，在过去半个多月的时间里，国内外豆类油脂期货现货价格均呈现了高位整理的状态。由于缺乏新鲜信息指引，这种高位整理或将持续。
一、后市将维持高位的支持性因素
1、国际大豆供应忧虑依旧存在
对于中美大豆的减产预期已经不必多谈，未来，尤其在南美大豆上市之前，市场关注的焦点也并不再是美国大豆单产多少、产量多少的问题，而是美国大豆、南美大豆剩余多少、销售多快的问题。
由于国际大豆供应紧张，且预期南美大豆上市前这种紧张将持续，国际市场购买美豆和巴西大豆都异常快速。由于美国新豆产量降低，而其出口销售激增，将很容易造成南美大豆上市前两个月的供给短缺，也就是说，未来几个月里影响价格更多的可能是装运速度，而不再是销售速度和大豆产量问题。
数据显示，截至8月30日，美国新豆出口预售了1808万吨，约占USDA预测的60%，而去年同期仅为1204.4万吨。在旧作年度的最后一天，还有208.8万吨大豆出口没有装船，这部分占装船总量的5.7%。通常这部分未装船旧作会最终被算到新作销售中，那么新作预订量实际因已经达到2016.8万吨，而去年同期仅为1432.6万吨。
除了美国出口销售加速外，当前巴西大豆出口也明显加快，并且巴西、阿根廷等剩大豆非常有限。截止9月6日，巴西新豆预售已经完成45%，去年同期仅为18%，而单单马托格罗索销售就已过半，达到56%，去年同期其销售也仅为27%。而库存方面，如果按照巴西大豆出口维持3200万吨计算(去年为3380万吨)，那么目前其国内库存所剩下的可装船量仅为308.3万吨，而去年同期为845.2万吨，2010/11年同期为382.5万吨。此外，当前阿根廷可供出口的大豆约为600万吨，但从阿根廷自身压榨与最近的进口关税解禁等政策来看，其国内这部分大豆可能已经被消耗。
正由于市场继续担忧国际大豆供应问题，才出现了“抢购”现象，也正因为购买提前现象，后期所剩大豆的供应也将更加紧张，这自然将在原料供应角度，利于大豆及油粕市场，并支持其运行于高位。
2、进口大豆油粕成本仍为高位
虽然国内外豆类油脂市场近期有所调整，但毕竟国际大豆供应较为紧张，促使我国进口大豆、豆油、豆粕等到港成本依旧处于高位，甚至为严重的倒挂现象，偏高的大豆、油粕进口到港成本，将继续支持着国内现货市场。
金石研究所数据显示，截至9月11日，11-1月船期美国至我国的进口大豆理论到港成本为5229-5269元/吨，而5月船期巴西、阿根廷到我国的进口大豆理论到港成本处于5003-5094元/吨，均较一个月前提高了424-429元/吨。而我国华东港口分销大豆现货价格为5200-5300元/吨，近月船期的进口大豆理论到港成本依旧轻微倒挂。
而豆油与豆粕方面，进口南美毛豆油理论到港成本处于10094-10193元/吨，较一个月前提高896-969元/吨，而当前港口地区毛豆油和四级豆油处于9810-9850元/吨，倒挂持续。而进口豆粕理论到港成本处于4547-4568元/吨，较一个月前提高336-368元/吨，当前港口地区43%豆粕现货处于4500-4540元/吨，基本持平。
3、国内大豆油粕库存压力不大
正由于进口大豆、油粕等成本依旧偏高，我国最近几个月的进口大豆到港数量呈现减少趋势。8月份我国进口到港大豆仅为442万吨，较上月下降24.7%，较去年同期减少2.03%。而根据船期统计来看，我国9-11月份进口到港大豆仍将继续减少，预计在1100万吨左右，即便后续点价跟上，期间到港大豆数量也难以超过1400万吨左右的压榨需求量。
正因如此，我国未来港口地区进口大豆库存将呈现明显的降低趋势。而临近双节，以及冬季来临，棕榈油等市场份额将有所让出，加上后续元旦、春节等植物油消费旺季的到来，豆油的库存也将处于消化状态，豆粕也会因出口增加(上一报告已经阐述，此处不再赘述)以及较为刚性的养殖需求，而使库存得到消化。
数据上看，截至9月7日当周，港口地区可用进口大豆库存为541.44万吨，较去年同期减少68.36万吨，较8月3日当周降低6.27万吨；港口地区商业豆油库存为102.58万吨，较去年同期增加3.98万吨，较8月3日当周减少5.82万吨；棕榈油库存处于66.3万吨，较去年同期增加9.4万吨，而8月3日当周为73.4万吨。
豆粕方面，国内港口地区可供销售的豆粕库存为85.09万吨，较去年同期减少4.41万吨，较8月3日当周增加7.01万吨；未执行合同为193.75万吨，较去年同期减少68.85万吨，较8月3日当周增加10.81万吨。
由于国内进口大豆、油粕库存已经呈现出降低趋势，并且在进口成本继续走高的支持下，此库存供应量更难以出现增长，由此豆类油脂必然仍将延续在高位区域内运行。
4、豆类油脂市场看好气氛浓重
虽然国内外期货现货近期有所整理，但由于存在潜在油粕需求，且现货库存压力不大，进口成本又高企，使得国内现货厂商以及期货投资者依旧看好豆类油脂。
虽然面临国产大豆上市，但由于面积减少明显，东北大豆主产区农户大多表示不会在上市之初早早出手手中新豆，而东北地区工厂与贸易商也早有计划在新豆上市时便进入采购。由此，大豆市场的看多气氛依旧明显。
而从期货市场来看，国内豆粕期货持仓依旧维持高位，尤其国内未点价进口大豆的企业方，积极参与买入保值，这进一步支持了市场。而美国CFTC数据也显示出美盘豆类市场的持仓延续净多状态。截至9月4日当周，投机基金大豆市场中的净多持仓依旧维持232645手，豆粕市场中的净多为73496手，豆油中的净多基金为41721手。虽然近几天大豆、油粕市场中基金净多有所缩减，但仍处于历史高位区域。这表明国际市场中，资金依旧难舍豆类油脂品种，其看涨或持续高位运行的预期，依旧浓重，资金不愿离去，这也便支持了市场。
二、后市转跌需注意的风险性因素
1、南美大豆产量是否如期丰收？
就目前而言，豆类油脂市场并不具备明显的转向下跌的因素，但潜在的压力因素却时刻存在。市场要发生转向，首要便需改变国际大豆市场紧张的供需状况，而今年要改变国际大豆供需，完全依靠了南美大豆播种面积和产量。
就目前来看，南美地区大豆播种面积增加是定型的，只是面积增幅多少还无法衡量，这还还受到种子、肥料供应量，以及大豆玉米比价、种植收益等因素的影响，更重要的是未来大豆作物播种期、生长期的天气，这是目前难以预测的。目前，大豆玉米的种植收益相差不大，而未来三个月天气预期也都利于大豆和玉米的播种。
然而，即便南美大豆播种面积增加较大，也需在2月份收割才能基本确定产量，而这批丰收的大豆供应到我国市场，最早也要在3月份。即便我们给市场一个预期丰收的空间，那么最早也要把12月和1月的天气状况看到，由于天气可以预测到半个月左右的气象，那么最早也就是在1月初才能看到是否丰收，和丰收多少。由此，供需层面的压力点，在1月以后，而在这之前，市场必然长期受到供需基本面的支持，维持相对的抗跌性。
2、投机基金何时大量持续离场？
就市场规律而言，投机资金的离场了结是早晚的事。那么以何种方式离场、在哪个时间段离场，是我们所要关注的。在过去的十几年里，投机基金在农产品市场中表现的都非常活跃，最长的一次净多持仓操作，维持了2年零7个月，所以就了结离场的时间上而言，我们很难判断。
不过，投资资金的了结方式，我们可以很好的把握。资金离场无非就是缓慢了结还是急速了结。在过去的两个经济危机中，投机基金都是急速了结。而在2011年上半年，投机基金也一样在离场，但很非常缓慢，而由于有商业买盘相应接盘，市场价格未有下滑，而是在缓慢上涨。就资金市场本身而言，缓慢了结才能保证自身的利润获取，也才是投机基金最普遍的离场方式，其不追高，到达盈利预期目标便离场走人。
最近一段时间来看，投机基金在7月下旬美盘大豆期价达到1700美分附近时曾一度持续缓慢了结了四周，但最终投机资金又重新回到了市场。
我们分析其原因有三。
其一，基金本身不想了结，只是无奈净多持仓头寸过重，后续资金有限，若要继续推高市场获得收益，就需要实时的少量离场，尔后选择合适点位重新进入。最近两周投机基金便是如此，且离场并不持续，单日平均在3000-7000手之间不等。
其二，基金也是结合基本面来做的，而投机基金的资金出来以后，并没有合适的、基本面向好的投资标的。而当前只有豆类油脂市场基本面相对清晰明确。
其三，投机基金要离场，必然需要商业买盘做对手盘进入。由于当下点价买大豆成本偏高，所以点价结算依旧较少，而没有大豆点价盘进入与基金的净多了结盘形成对冲，基金的大量了结也便较难形成。而基金要顺利离场，也便需要找到有大量商业点价买盘进入的时候，而上文已经有述，我国11月之前的买豆意愿都不强烈，于是11月之前，基金难以形成有效的极速了结，于是下跌的行情也便难以实现。而投机基金也十分了解，美国大豆大量出口时间是在11-2月间，而我国今年大量进口点价的时间点也因成本和压榨利润等原因被推迟到12-2月间要用，由此，在这之前，市场难以出现暴跌行情。
3、欧洲核心国家经济何时崩溃？
对于经济预期判断，我们是很难做到的。但非常明确的是，中国、美国、欧洲，乃至全球经济还在走下坡路。至于欧洲核心国家，法国、德国等国家将以何种姿态应对欧债危机，会不会有更多国家跟希腊、西班牙等国家的债务危机类似或接近？这点很难判断。
而我们目前所能看到的，仅是最近几个月不会出现特别大的问题，因国际官方的态度还算积极。而我国临近十八大，美国也将在十一月进行大选，于是政策上有种求稳的态度，由此，跟经济直接相关的政策在大选之前难以出现，而市场更倾向于中美大选后或有相应经济动作，这也是欧洲所期望的。那么要等到大选结束，便已经11月了，而若期待有经济政策出台，还可能要再等待一段时间，于是豆类油脂市场在最近几个月仍难受到影响。
当然，除了上述内容，类似于伊朗争端、中日钓鱼岛问题等关于战争、贸易争端、经济政策，甚至欧美大型企业倒闭等都是难以预测的，其若出现，也必然将给豆类油脂市场再来系统性风险，此处不再赘述。
三、结论与操作策略
综合上述基本面信息，我们认为，虽然中美大豆处于上市季节，厂商对于农户手中大豆具有压价要求，而季节性的、短期的供应充足也在一定程度上压制着市场，但整体而言，大豆后续依旧处于供应紧张局面，而国内进口大豆成本高企、油粕等库存或将缓慢降低，均继续支持着市场。
而对于南美能否丰收、欧美经济是否恶化、基金能否有效离场，短期仍难预见。并且后续仍存在中美大选、南美天气、钓鱼岛问题等不确定因素影响。于是，我们认为大豆油脂将维持年内高位震荡运行。
操作上，可以逢低积累大豆、豆粕、豆油多单，而为降低交易风险，也可以选择多豆粕、大豆、豆油，空棕榈油进行对冲，或多1301大豆、豆粕、豆油，适当空1305合约进行对冲套利的操作。
金石期货 农产品研发小组
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