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　　自6月底，由于国际油价大幅反弹以及国内石化工厂聚乙烯供给收紧，石化工厂采取限产保价政策挺价销售，刺激连塑主力1301合约自低位9300点附近向上录得近10%的涨幅，反弹至10300点附近。后期，随着上游石化工厂检修陆续结束，连塑期价面临向下修正的风险。

　　需求旺季结束 国际油价有望回调

　　6月底，由于对美国夏季汽油消费旺季的预期以及美国原油库存大幅下降的推动，使得美原油期价大幅走强。美国是全球第一的油品消费国，该国每年年初1,2月份成品油消费量最低，夏季6-9月份达到顶峰，随着时间进入9月，驾车季节的结束，汽油消费量将逐步回归正常水平，因此季节性消费的拉动作用将逐渐减弱，对油价的支撑作用有限。同时美国面临大选之年，民众能够接受的汽油价格上限为4美元/加仑，成品油价格过高民众的抵触情绪将会迅速增加，因此大选之年随着油价走高，市场对于抛储以平抑油价的预期不断增强，以增加美国总统竞选的筹码。另外从近几周美国原油EIA公布库存数据对原油期货市场的影响来看，库存下降对于油价支撑的边际效应正在逐步递减。尽管7日美国能源资料协会公布的上周美国原油库存下降740万桶，降幅为去年12月以来最大单周降幅，但市场反应冷淡，交易时段油价冲高后自高点迅速回落近2%。

　　图1.美原油库存季节性下滑将趋缓

　　数据来源：bloomberg, 海通期货(微博)研究所

　　同时油价依旧存在上行风险，风险主要来自中东地区地缘政治因素。伊朗石油部长Rostam Qasem周一表示，原油价格依旧很低，未来将进一步上涨，同时欧洲北海油田石油产量的下滑将可能进一步推高油价。美国防部长帕内塔周二表示，如果伊朗决定开始制造核武器，美国将有一年稍多一点的时间予以阻止，美国有能力阻止伊朗制造核弹。考虑到欧佩克剩余产能不断下滑，根据美国EIA预测，全球剩余产能在229万桶/日，不仅低于2010年350万桶/日以及2011年300万桶/日，更低于十年历史均值262万桶/日。原油供给市场运行于紧平衡之中，如果中东地缘政治问题爆发引发供应中断，原油价格依旧有望迅速飙升。

　　国内宏观依旧疲弱 对刺激政策反应冷淡

　　从国内宏观层面来看，公布的8月制造业PMI数据远低于历史均值52.1，仅仅高于2008年金融危机时的48.4，显示出制造业依旧疲软，经济基本面依旧疲弱，经济底部依旧有待确认。另外从最新公布的8月份的PPI来看，该数据同比大幅下滑3.5%，显示出工业品需求依旧不振，市场预期的货币宽松政策迟迟不能推出。尽管发改委近期批复了总投资超过一万亿的项目，通过投资拉动国内水泥，钢材，工程机械等行业的需求增长，以稳定经济。但考虑到项目开支的40%左右支出需要地方政府承担，因此最终资金如何到位仍有待解决。从市场反应来看，尽管当日上证指数录得全年第二大单日涨幅，但连塑表现疲弱，当日微跌0.05%。

　　来自上游的成本支撑有望转弱

　　图2.乙烯亚洲地区价格开始下滑 下游抵触情绪增加

　　数据来源：金银岛， 海通期货研究所

　　前期由于上游乙烯产能集中进入检修季，聚乙烯上游乙烯单体大幅飙升，乙烯CFR东北亚价格自6月底的870美元/吨附近回升至当前的1375美元/吨，涨幅近60%。而同期下游连塑期价仅仅录得10%的涨幅，远低于乙烯单体涨幅。究其原因主要是由于下游需求不济所导致的成本链条传导不畅，虽然国内石化工厂采取限产保价政策，使得7月国内聚乙烯产量同比降低6.2%仅为81.3万吨，但我们认为效果有限。同时进入9月，前期停车的乙烯装置将会于逐步检修结束，在9月15日后装置陆续重启。具体而言，中石化扬子石化将于中旬左右重启其南京的蒸汽裂解装置，涉及乙烯产能35万吨/年，中沙天津将于下半月重启其天津东北部的蒸汽裂解装置，乙烯产能100万吨/年，台塑石化将于9月15日后重启其六轻的2号装置，乙烯产能103万吨/年。因此我们认为后期乙烯单体供应缺口将会逐步缩小，从而导致乙烯端对下游聚乙烯的支撑力度将会减弱。从进口数据来看，随着国内价格7月企稳回升，进口量逐步增加，7月进口LLDPE数量21.36万吨，环比增加31.7%，且皆为前期低价入场的获利盘。加上年底前国内新增产能的投产，国内石化工厂限产对供给端的影响力度将逐步减弱，从而削弱连塑后期的上行动力。

　　下游需求拉动作用有限

　　塑料下游需求依旧疲弱，从产量数据来看，7月我国塑料薄膜产量77万吨，录得同比9%的涨幅，但产量增速明显下滑。目前下游农膜厂家生产运行平稳，功能膜开工率维持在30-60%附近，地膜开工率维持在20-35%附近，现货价格持续上扬使得下游产生明显的抵触情绪，多以按需采购为主，交易量难以明显放大。现货需求端对于期价的拉动作用有限。

　　期价上攻动力逐渐减弱

　　从期价运行的角度来看，主力合约1301在上行过程中明显呈现出缩量上涨的局面，成交量自8月14日的54万手缩减至当前的30万手附近，显示出市场对于期价上行过程趋于谨慎。从短周期K线图来看，期价呈现出超买迹象，MACD在上行过程中出现顶背离，考虑逐步逢高布局空单。

　　海通期货研究所 欧阳琨