徽商期货：扶摇凌万点塑立更高台

http://www.sina.com.cn 2012年09月13日 09:58 徽商期货

　　摘要：2012年以来，连塑价格先后经历上半年的冲高回落和三季度的缓慢回升，当前价格已重新登上万点关口，市场在横盘震荡一月后，又出现了一轮突破性涨势，我们认为连塑上方空间将继续打开。本文拟从原油的金融属性，供需的量能变化以及比价关系这三个角度来阐述我们对连塑后市看涨的观点。

　　第一部分：“客随主便”——属性交锋看原油

　　根据长期统计规律和价格网络理论来看，原油和美元大概率上形成负相关关系，时间序列上美元领先于原油。美元作为国际原油价格的计价货币，美元对原油价格的影响远远高于其他货币，如欧元、日元等。众所周知，美元汇率主要取决于美国与欧元区、英国、日本等国的货币政策的相对变化，从目前放缓的经济形势来看，美联储再次释放宽松政策的概率在加大，这也成为这几个月以来原油价格节节攀升的最重要原因。

　　反观原油的基本面，从目前IEA公布的市场供应情况以及中美等国的需求弱化来看，都不太支持油价在三季度的上行幅度。与此同时，近期美国政府重新打起动用战略石油储备的主意，以防油价上涨瓦解制裁伊朗政策取得的成效。这一举措从地缘政治角度来分析的话，可能对油价有非常短暂的影响或者说根本没作用，因为释放的石油量非常有限。利比亚战争时期是多国联手，这次如果是美国单方面做，作用更有限，历史上也没有一次石油储备释放对国际油价产生实际的影响。

　　结论：原油作为大宗商品龙头，也是塑料上游的根本，集金融属性和商品属性为一身，但从这段时间的走势来分析，金融属性定价已经占据上风，商品属性正在被逐渐弱化。可谓美元跌势不止，则油价涨势不休。

　　图：美元与原油比价关系数据来源：WIND 徽商期货研究所

　　第二部分：“钧羽难衡”——量能对垒看供需

　　1、石化集中检修持续，降低正常产量水平

　　就历史水平而言，塑料生产一直拥有较高的利润，但是从去年开始，出现了行业性的亏损，今年年中，由于塑料价格坚挺，一度出现一些利润，可近期由于石脑油价格上涨造成的挤压，塑料生产的利润再度被压缩，几近为零。因此，近期PE生产装置的检修延续了上半年较为密集的态势。从下表我们可以看到，8月下旬至9月下旬，各石化企业共有93万吨产能的PE装置进行检修，抵消掉了上半年投产的110万吨产能的绝大部分，且像大庆石化8月20日投产的LLDPE生产装置这样尚未合格品入库的情况，在新产能中所占比例亦不小，因此，整个9月而言，塑料产品的产量依旧较低，供应持续偏紧，加之近期我国沿海频繁遭遇台风袭击，港口正常到货受到影响，延缓了部分货源到港时间，目前国内LLDPE产品的消费一定程度依赖于前期库存，这也间接支撑了LLDPE的期价。

　　表：国内PE装置检修时间表　

石化名称	生产装置	产能（万吨）	停车时间	计划开车时间
天津联化	LLDPE	12	8月15日	9月20日
中沙天津	LLDPE	30	8月22日	停车40天
大庆石化	LLDPE	8	8月23日	停车检修中
大庆石化	HDPE	20	8月23日	停车检修中
扬子石化	LLDPE	23	8月26日	9月17日

　　数据来源：隆众石化，徽商期货研究所

　　2、库存量减势不改，加重供给偏紧局面

　　前文提及，因为去年以来塑料利润非常低，所以今年上半年至今，国内的石化检修范围较大，这直接导致了今年塑料的月度产量整体偏低，因此，塑料近期一直处于一个去库存化的过程。就中塑资讯最新统计的数据来看，截至2012年8月31日，国内PE库存延续下降趋势，较上月底减少1.35%，比上年同期减少46.45%，降幅较之前扩大。推进至9月5日当周，据隆众石化资讯统计，华东地区LLDPE库存较上周下降1000多吨，降幅超过35%；华北地区LLDPE库存则连续四周呈现小幅下降趋势，这进一步证实了目前LLDPE呈现供给趋紧态势，有利于后市LLDPE期价的持续反弹。

　　图：华东、华北地区PE产品库存

　　数据来源：隆众石化，徽商期货研究所

　　3、下游薄膜产量将迎季节性增长

　　图：农膜月度产量

　　数据来源：隆众石化，徽商期货研究所

　　从上图可以看出，我国农膜生产一般有这样一种季节性特征：年初至3月份，由于春播需求，产量和开工率会有一个小高峰，4-8月份则为年内淡季，紧接着自九月份起直至年底，农膜行业会再次迎来一个季节性生产高峰期，且这一时段产量更高于年初。而当前，正处于年内第二个旺季时段的初始时点，从今年1-7月份的农膜产量变化趋势看，基本符合历史规律，预计后期国内农膜产量将稳定和持续地增加。

　　图：塑料薄膜月度产量

　　数据来源：隆众石化，徽商期货研究所

　　再来看我国塑料薄膜行业整体的产量变动。如上图所示，虽然不像农膜生产那样具有显著的季节性变动规律，但是下半年仍可看成是塑料薄膜的生产旺季，因自8月起，薄膜的产量一般都会有持续性逐月增加现象，直至年底12月达到年度最大量。尤其是最近两年，这种运行规律十分稳健。此外，今年1-7月份我国的塑料薄膜的产量累计达到541万吨，较历史同期超出68万吨，预计年内总产量将会达到一个新的高位，薄膜行业整体的良性发展同样有利于上游PE行业的量价齐升。

　　因此，从农膜和塑料薄膜两方面看，LLDPE下游需求在今年下半年尤其是四季度出现扩张的概率都非常大。值得注意的是，最近几年农膜行业由于贸易商为规避旺季高价，灵活采购，使得LLDPE在膜用原料上的需求出现旺季不旺的现象，但是不可忽略的本质是，下半年薄膜行业绝对产量的提升依旧将对LLDPE价格构筑有力支撑。

　　结论：供给与需求决定了价格的运动方向，量能变化又决定了供需的平衡。从以上三点看，生产量和库存量双降，以及下游产量增长预期，正使得天平向供给一方倾斜，也就是供给偏紧局面的出现。

　　第三部分：“此消彼长”——比价静动看心态

　　1、LLDPE与石脑油比价持续走低，石化利润下滑

　　近期，国际原油价格持续反弹，带动了亚洲石脑油和乙烯需求迅速回暖。因此，最近石脑油价格的增长是非常明显的，也侵吞了塑料的一部分利润。从下图中我们可以看到，目前，塑料与石脑油的比价为10.6左右，近两年来的最高值为13.5，且从6月下旬触及最高点之后，比价持续下滑，因此，目前的比价正处于历史偏低水平。可以看出，尽管8月以来中石油、中石化已经多次上调PE定价，但塑料生产的利润较今年年中依旧被大幅压缩，后市厂商仍然有提价的需求，这无疑会在塑料后市的上涨行情中起到有力的支撑作用。

　　图：LLDPE与石脑油比价关系

　　数据来源：隆众石化，徽商期货研究所

　　2、基差长期为正，卖出保值意愿不强

　　从套期保值选择入场时机的角度来看，当前LLDPE相较于现货的贴水状态不利于卖出套保者进行保值，因此市场卖压较轻。如下图所示，自今年6月初以来，连塑指数相较于LLDPE现货的基差走势持续性为正，最高时达到600元/吨。虽然随着8月份期现货价格上涨，基差有一定缩小，但仍处于400元/吨的偏高水平。

　　图：LLDPE基差走势图

　　数据来源：隆众石化，徽商期货研究所

　　卖期保值者远离市场也能从交易所仓单数据中间接反映。如下图所示，大连商品交易所(微博)LLDPE日注册仓单数量自二季度起不断下降，当前处于极低水平。截止至9月10日，交易所现有仓单仅为1177手，为4月份以来的新低，且对比去年同期超过50000手的库存来看，也差距甚大。由此反映了期价的长期贴水状态，正倒逼库存由期货市场向现货市场流出。

　　图：大商所LLDPE注册仓单情况

　　数据来源：大商所，徽商期货研究所

　　结论：综上所述，现货价格之间以及期货与现货之间的比价关系反映出，石化的看涨心态和卖出套保者的规避心态，这两者均有利于期货市场行情偏多发展。

　　第四部分：“管中窥豹”——技术细节看策略

　　目前连塑1301合约走势属于直观上的突破形态，日线级别上均线系统和衍生技术系统已经呈现完全的正向排列，自攻破2012/07/17高点之时，亦完成了对黄金分割半分位的突破(自2012/03/16-2012/06/12)。回顾2012/09/10突破节点，可谓是行云流水，多头轻而易举地完成高举高打的一系列动作，射击之星后不见追杀反创新高，5日均线成为优良的攀升路径。

　　但值得注意的是，此次突破伴随量能递减，之前两次上测半分位无功而返，话说“事不过三”，这次突破后市场的筹码并未积极有效的跟进，虽然说空头相对比较被动，但并没有出现想象中的大面积技术性止损，可见多空资金对垒的背后存在着相对集中的控盘力量，也暗示着骗线诱多的可能性。

　　放大级别至周线来看，期价已经走出震荡中枢，MACD快线即将翻越中轴，本周收盘确认的周线形态尤为关键，但结合上述一系列分析，我们更偏向于温和地完成三连阳的构筑。

　　结论：连塑将延续现有多头趋势，但短期可能会面临回落风险，5日均线将成为我们的入场依据线，看涨目标位在前期周线成交密集的中枢即10800-10850附近。

　　连塑1301日线图数据来源：博易大师