中航期货：现货升水 连塑上行趋势难改
观点：前期连塑因石化挺价、现货库存偏少等原因似有反弹之意，但终因国内外宏观环境表现不佳而受到压制，盘整了近一个多月。从八月末开始，连塑受到旺季来临预期、上游成本坚挺以及期现倒挂严重等种种因素支撑，预计未来期价震荡上行，当然目前宏观经济仅停留在预期阶段，价格仍将受到一定影响。
一、宏观经济
全球宽松政策预期抬头。目前市场的焦点有三，其一是美国QE3是否推出，由于美国失业率数据再次抬头，最新在8.3%，高于奥巴马上台时的7.8%，同时美国CPI数据持续回落，也为奥巴马政府再次推出宽松政策提供了可能，今年下半年又面临选战，在关键的时期推出关键的政策取悦选民仍是大概率事件，最新公布美联储的会议纪要的措辞也反映了这一点。其二是欧元区推出购债计划，通俗地讲，就是注入流动性刺激经济，免除欧元瓦解的危机。其三是“中国因素”再现，近日发改委审批了近万亿项目，对市场有所提振，且未来仍有望继续降息或者降存准。以上因素总体对经济产生刺激作用，并短期利多工业品的走势，虽然全球经济走出泥潭还需时日，但市场热钱资金提前进行布局。而塑料作为原油的下游，也将受到一定的影响。
二、基本面情况
2.1 供应端
2012年7月国内PE产量81.3万吨，较去年同期减少5.5万吨，同比减少6.4%。1-7月累计575.8万吨，较去年降22.9万吨，同比减少3.8%。截至7月PE进口量68.1万吨，同比增加25%，其中LDPE进口量为12.2万吨，HDPE进口量为34.5万吨，LLDPE进口量为21.4万吨。随着农膜旺季的来临，预计后期进口量或有增加。
图表 1：PE月度产量与进口量情况图
截至2012年8月31日，国内PP、PE一些主要市场总库存继续下降，环比减少2.29%，同比减少40.36%。从库存结构看，本月PP和PE库存下降。其中，PP较上月底减少2.11%，比上年同期减少6.39%；PE较上月底减少2.35%，比上年同期减少46.45%。从区域看，本月南北方库存均有不同程度的下降。北方库存较上月底减少6.25%，比上年同期减少49.11%；南方库存较上月底减少0.29%，比上年同期减少35.06%。总体来看，8月份主要市场库存呈下降趋势，降幅较之前扩大。
图表 2：中国塑料市场PP、PE库存环比图
来源：中塑资讯
另外，兰州石化、盘锦乙烯、中沙天津、扬子石化、神华包头等大厂都有不同程度的检修，这也是前期塑料产量、库存减少，进口量大幅度增加的原因。预计9月大部分检修都将完成，LLDPE供应将恢复正常，产量将会大幅增加。同时，由于8月份台风袭击中国沿海港口，影响了港口正常收发货，延缓了部分货源到港时间，台风过后预计货物到港数量将恢复正常。
2.2 需求端
据统计，我国的农膜消费约占LLDPE年消费量的32%左右，但其消费主要集中在一年两季的播种过程中。因此，可以认为，一年之中只有半年左右是农膜消费的主要时期。这意味着，LLDPE的年消费量占32%相当于半年消费量占64%。这种巨大的季节性变化势必给LLDPE市场带来需求冲击的压力。随着农膜旺季的来临，农膜企业的开工率开始逐步提升。据了解，截至6月底，农膜生产情况是：日光膜生产将逐步启动，PE功能膜生产也开始恢复，经销商开始入市储备农膜制品。
2012年7月份国内塑料制品总产量为506.1万吨，较去年同期上涨15.4%，1-7月国内的塑料制品累计总产量在3155.9万吨，较2011年同期增长11.1%。其中，塑料薄膜7月总量为77.1万吨，同比涨5.4%，1-7月份总量为520.5万吨；农用薄膜7月总量为12.5万吨，同比涨1.5%，1-7月份总量为86.0万吨。后期随着秋季农膜需求逐渐启动，农膜企业开工率逐步提升，塑料的消费将有所增加，从而提振塑料价格。
图表 3：塑料制品月度产量图
2.3 产业链分析
原油-石脑油-乙烯-LLDPE
2.3.1原油
近期欧央行于9月6日宣布维持0.75%基准利率不变且提出可以无限量购买债券；另外，疲软的非农就业数据令美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称Fed)推出更多刺激措施的可能性加大，再加上美国原油库存减少，导致美元指数持续疲软，推升了原油价格。
图表 4：原油指数与美元指数收盘价对比图
图表 5：美国原油库存图
我们仍然不宜太过乐观，虽然供应在减少，需求端表现情况却差强人意。美国海湾地区近三分之二的海上油田因飓风影响而关闭，炼油厂的关闭可能会减少对原油的需求。美国石油协会指出，2012年7月美国原油需求同比下降了2.7%至每天1806.2万桶。公布的数据显示，疲弱的经济表现拖累能源产品消费，美国国内原油需求在2012年7月跌至了接近四年以来的最低水平。供应与需求正负相抵， 同时市场存在美国为了打压油价预释放原油库存的消息，因此预计原油将继续保持高位震荡格局。且从技术面分析，下图中国际原油已形成长期收敛形态，此时原油并没有触及压力位，因此原油上涨空间尚有。
图表 6：NYMEX原油指数月K线图
原油目前是全球聚乙烯生产的主要原料，其在聚乙烯产业链中起着基础性的指引作用。LLDPE是聚乙烯的一种，可见原油对LLDPE具有较强的正相关性。因此原油的一举一动牵动着LLDPE的走势。综合看，原油短期或将维持高位震荡，对塑料成本形成坚挺的支撑。
2.3.2 石脑油
目前，在我国生产聚乙烯的大部分装置都是一体化装置。这些装置直接采用石脑油作为原料，省去了乙烯环节，因此石脑油对塑料成本的影响将更为直接。近期石脑油价格持续坚挺，其裂解价差不断扩大。
图表 7：石脑油裂解价差
从下图可看出，新加波与地中海石脑油曾分别触及122美元/吨和1066美元/吨后开始向下走。截至9月7号，新加坡石脑油109.24美元/吨，地中海石脑油970.25美元/吨。因此，我们预计石脑油还存有上升空间。依据成本带动因素，上游价格坚挺我们同样预计塑料短期内难以下跌。
图表 8：国际石脑油市场价格图
三、LLDPE期现价差及仓单库存
LLDPE从6月份开始出现期现倒挂。在2012年8月份甚至还出现了现货价格对期价升水600-700元/吨的情况。期货较现货全面贴水，仓单失去了继续持有至交割的意义。截至9月7日，交易所LLDPE库存为1077张，合计5385吨维持低位。近期许多套保商纷纷询盘问价，积极备货补库存。加之部分石化继续上调出厂价，商家心态向好，多数积极跟涨报价出货。预计后期塑料看涨情绪愈发浓厚。
图表 9：LLDPE期现价差图
图表 10：LLDPE仓单库存图
四。后市展望及操作策略
综合以上分析，我们认为消费旺季来临、现货升水期货、外围宽松预期增利多工业品等因素共同作用下，近期塑料将以震荡上行为主。技术上以大连塑料指数周k线图表为例，目前已经向上摆脱了2010年11月以来的下降通道，中短期阻力区在今年3月的高点10900-11000一线，而该位置也是去年10月下旬低点8560和今年6月初低点9088双底的颈线位置，一旦向上突破，将进一步打开上涨空间，并有望在月k线级别上，向上测试08年6月以来的下降通道，目标上移至11500一线。
图表 11：塑料指数周K线图
图表 12；塑料指数月K线图
具体操作而言，我们提出这样的交易策略，在10200-10400一带逐步建立多头部位，在价格反弹至10800-11000附近时考虑适量减磅，关注测试上方阻力区时的表现，若调整后再次向上突破，重新回补多头部位，短线多头头寸以5日线逐步上移止损或者止盈，而中线多头部位以10150一线为止损参考，基础多头部位控制在30%左右，预备多头部位控制在20%左右。
风险提示：QE3一旦推出短期是否会出现利好兑现，对价格有所冲击；欧元区的经济情况是否再次会出现恶化。同时在操作层面上，由于塑料和PVC差价处于历史相对高位，不排除市场上有买V抛L的套利交易对价格有所压制，提请投资者关注。
中航期货化工组 余婷
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