中航期货：美豆销售季初期维持强势(2)
CFTC数据显示：截止至8月28日，管理基金大豆净多头寸为22.4万手，比上周小幅减少1.87万手；而管理基金豆油出现了大幅减仓并转为净多头寸，从6月24日净空单2.95万手到目前净多3.15万手；基金豆粕净多头寸与7月31日相比出现小幅增0.39万手，目前为7.5万手。从以上基金在豆类中的持仓结构来分析，基金从7月底至今，豆粕净多头寸开始有序减持，而豆油则完成了由净空转为净多3万手的转变，油粕比严重失衡。后期季节性因素将继续转变美盘基金的持仓结构，从以豆粕为领涨品种逐渐向豆油转移，而对于国内连粕来看，主力M1301合约将成为横跨多空转换的合约，远期M1305合约将成为空头合约。同时下半年油脂产品因需求旺季的来临，则会出现一定的补涨空间。
总体来看，豆脂产品出现大幅补涨阶段，也将是本轮涨势的收尾阶段。届时北半球大豆的今年产量基本确定，农产品季节性利多出尽，而受大豆种植收益率大幅上升影响，南美2012年种植面积将大幅增加，同时厄尔尼诺现象出现，将使南美出现干旱高温的天气概率大幅降低，从而保证了南美12/13年度的大幅增产。因此9月中旬至10月初的时点，豆类产品季节性调整行情值得期待。
3、08年与12年美豆持仓及成交量变化情况：
图表 8：08年与12年美豆持仓及成交量变化
数据来源：文华财经
图表 9：美豆/巴西收盘价
数据来源：文华财经
从上图来看，08年与12年无论从成交量和持仓量的情况来观察，12年都要比08年大幅增加，远期持仓量明显放大，表明在明年1月和3月都有美盘管理基金的多头身影，而往年在7-8月，一般美盘天气炒作都已结束，管理基金在新豆上市前，会平多翻空，此时一般都是季节性调整阶段，并持有一定的空头头寸。而今年临近9月中旬，基金的多头持仓兴趣依然不减，值得投资者进一步关注和思考，且美盘不光是豆类产品，小麦和玉米的持仓情况也基本类同。同时美盘近期表现出跟随亚洲电子盘而动的特征，作为美新豆销售季的11月与1月合约基本没有往年的基差，基差几乎为零，3月合约也较往年大幅升水。综上所述，管理基金有把11月与1月合约以及3月合约基差缩小的目的，笔者个人认为，此举目的是软逼仓进口点价盘，因为如果无论11月至明年3月合约点价盘都基本一个价，从而达到在美豆销售季完胜的目的。因此我们判断后期美盘可能仍有新高可期，随后形成高位横盘振荡的概率进一步增加。在持仓量没有明显减少及期价没有明显形态走坏的情况下，不要轻言顶部，更不可逆市空单加死码。
(二)技术面分析：
图表 10：美豆11月月线
资料来源：文华财经
从美豆11月线图来分析，美豆延续6、7月涨势，经过8月初的技术性调整，受美国50年一遇干旱袭击的期价再创历史新高，期价仍维持振荡上行格局。从技术来看，2011年8月高点1465美分至2011年12月低点1115.6阶段，波幅为349.6美分，按量度升幅的1倍和1.5倍的升幅来计算，计算结果分别为1814.4美分；1989.4美分。因此目前美盘仍有一定的上行空间。对于农产品而言，季节性变化规律更具有时效性，时间周期比价格更重要，从时间周期来推算，此波2011年12月见底的上涨行情仍可维持到9月至10月初，而9月中旬至11月初将进入高位宽幅振荡阶段的概率进一步增加。
(三)市场调研
近期我们电话采访了南方某大型养殖场以及资深行业分析师：
1、 问：请教一下现在的养殖利润情况怎么样？
答：自繁自养的还有点利润，买猪苗自养会出现亏损，养鸡微亏，养鸭略赚。
2、 问：自繁自养的利润主要是因为仔猪便宜么？
答：不是便宜，是不需要自己买呵，这样可以省近500元。
3、 问：现在猪苗要500一头啊？最近猪肉价格的反弹是什么原因呢？
答：恩，不便宜哦，自繁自养仍有利润的原因是不需要自己买猪苗，这样可以省近450-500元嗯。
4、 问：目前大型压榨厂豆粕库存压力有多大？
答： 现阶段油厂豆粕库存几乎没有太大压力，一方面近期终端提货速度有所加快，一方面油厂控制压榨节奏，均造成豆粕库存的下降；压榨利润方面，按照5550的大豆完税成本价格、9950-10100的四级豆油价格计算，豆粕成本4800，而目前豆粕价格基本靠近该价位，油厂远期大豆压榨亏损较前期明显缩小，部分有盈利；近几日成交有所好转，本周一部分提价幅度较小的工厂取得放量成交，涨幅过大者成交量较小。
总结：通过对养殖场以及资深行业分析师的采访，我们对目前现货的流通、库存、成交情况都有了一定的认知。结合近期美盘和连盘的表现，我们认为，此波大豆行情的规模以及高度和周期都仍未结束，而豆类产品中，豆粕仍将是领头羊，油厂挺粕压油的销售策略在美豆销售季内很难改变。
(四)豆类市场中短期投资策略
由于目前豆类产品已进入美豆收割时段，在欧洲稳定机制出台后欧债危机暂时得到缓解，但仍需看德国宪法法院的态度，总体来看市场对进一步宽松仍有预期，因此我们预计整体商品市场将维持振荡偏强的格局，各商品走势分化严重，豆类产品则将进入高位振荡阶段。市场可能出现两种行情演变，美国农业部9月份的月度报告将对市场中期走势产生影响，如月度报告小于Pro Farmer 调查公司预计的 2012/2013年度美国大豆单产为每英亩34.8蒲式耳，大豆产量26.0亿蒲式耳的结果，美豆可能经过振荡后仍维持在高位一段时间，而季节性调整行情将会推迟至9月底至10月初展开，但同时由于市场对2012年南美大豆大幅增产的强烈预期，届时美国今年大豆天气炒作预期充分释放后，豆类产品就将进入2-3个月的季节性调整阶段。
后期行情预估及操作建议如下：
目前美豆指数已创出历史新高维持强势振荡，而持仓量及成交量都较08年大幅放大 ，因此行情的高度和波幅也将扩大。由于美盘管理基金投机持仓规模较大，因此不排除在9月14日报告出台后，行情出现大幅振荡的可能性。而9月份的报告后，市场对报告的反映以及基金的具体行动，将对盘面产生决定性影响。由于美国遭遇50年一遇的干旱，如果结转库存进一步紧张，美盘基金很难放过千载难逢的机会，可能美盘季节性调整将会比往年推迟1-2个月展开。
三、操作建议：
在美国农业部9月度库存报告前，逢低做多M1301，报告前减仓至安全仓位，静待报告后的市场反映。
由于油厂销售策略在美豆销售季很难改变，因此可以套利方案可选择按3：1比例买M1301抛卖y1301操作，激进型可选择按4：1操作，买M1301卖A1305套利也是不错的选择套利方案。我们预期后期行情可能维持高位振荡，因此投机盘多空都有机会，可依据盘面强弱灵活操作，仓位应控制在40%以内。而经过高位振荡后，如果行情系统确认形态走坏，行情展开季节性调整行情，则可单边抛空M1305合约和A1305，总仓位控制在‘30%-50%’以内，一次建仓，后期不再加仓。
中航期货 俞奕军
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