天富期货：成本下移需求不振 焦炭难言止跌
报告要点：
欧洲经济衰退，中国经济增速放缓，使得全球制造业低迷，原材料需求剧减，煤炭作为后周期品种，预计将延续下跌态势。
受减产、去库存及政府调控政策的提振，动力煤价格近期有所稳定，但下游用煤行业需求减少，以及国际煤价走低，进口煤炭增多等因素，都使煤炭价格在未来一段时间内承压，预计焦煤价格仍有下跌空间。
目前来看，我国粗钢产量仍在高位，焦炭需求显然还没到最坏的时候，而考虑到钢厂库存高企，应收账款大幅增长，钢厂减产已然迫在眉睫，因此中长期来看，焦炭价格都难言止跌企稳。
操作建议：基于上述分析，我们认为焦炭年内都将维持下行趋势，且难有较大反弹，趋势操作可逢高沽空；波段操作可考虑背靠5日、10日均线持仓，回破20日线离场。
自2011年8月至今，经历了一年的波折与反复，市场普遍认识到，欧洲经济已然开始衰退，而“中国需求”则深陷经济增速放缓的泥沼，且目前来看，两者均难有良方。受此影响，全球制造业一片低迷，原材料需求剧减，工业品价格屡创新低，煤炭价格也在上半年开始了快速下跌行情。作为煤炭与钢材的中间环节，焦炭无疑承受着上游成本下移以及下游需求放缓的双重考验，笔者认为在此局面下，焦炭价格虽然已经创出2009年以来的新低，仍难言止跌企稳，下面将试从宏观经济环境、焦煤价格走势和下游钢厂需求等三个方面对焦炭的未来走势做简要分析。
一、宏观经济环境分析
未来一段时间，国际国内焦点大概有三，一是欧债问题进展；二是美国能否推出QE3；三是中国经济增速及政策宽松程度。
1、欧洲局势即将迎来严峻考验。
从9月6日开始，欧债危机再次进入关键阶段：先是9月6日，欧洲央行将召开议息会议。德拉吉最近一再为欧洲央行购债做出辩解，并强调即使德国反对，欧洲央行也有理由使用“非常规措施”，作为其稳定欧元区价格的职责的一部分。不过此项举措近期已经被市场透支，欧元兑美元已涨至两个月的新高，并有所回落。
随后的12日，德国宪法法院将就欧洲稳定机制的合法性做出最终裁决，该机制是未来相当长一段时间内欧债危机解决的基石，如遭否决后果不堪设想。与此同时，对援助希腊等重债国持强硬立场的荷兰，也将迎来大选。
14日至15日，欧元区财长会议将再度上演，希腊问题将是焦点之一。 “三驾马车”将决定是否拨付下一笔对希腊来说足以“致命”的贷款。如果贷款中断，希腊将再次面临“退欧”的即时威胁。
因此9月的市场可能比较波动，需要密切关注欧债问题的最新动态。
2、QE3预期恐会再次落空。
8月公布的美联储会议纪要表示“许多成员认为，除非接下来信息显示经济复苏步伐出现重大且可持续的提升，否则可以保证，将可能很快推行额外的货币宽松。”这使得一些人认为央行可能已准备实行新一轮量化宽松措施。但实际上今年美联储已经用QE3忽悠市场多次，而德拉吉更是因“工作太繁忙”而无法出席这场被市场寄予厚望的会议，这更加剧了市场的担忧。而几乎所有的经济学家和联储观察者们都认为，不要抱过高期望才是迎接这场会议应有的心态。
3、政府换届前，难有大的宽松政策出台。
目前中国宏观调控政策似乎已陷入两难境地，加上当前处于领导层换届时节，政策处于真空期，短期寄望于国家出台强有力刺激政策的可能性已经不大。与此同时，地方版产业规划则密集出台，涉及投资额动辄上万亿元，似乎迎来了由地方政府主导的新一轮投资潮来临。但由于资金来源有限，实际建设情况仍有待观察。起码在9月内中国经济下行趋势难有大的改善。
另外广受市场期待的降准降息政策迟迟不见踪影，逆回购则频频亮相，自6月26日以来，连续十周的逆回购操作，创下自2002年6月以来连续操作的最长时间纪录，令下调存准率的预期降温。不过随着逆回购数量及周期的不断放大，我们认为9月份有必要进行一次降准操作，但对市场的影响预计有限。
总之，欧洲经济衰退，中国经济增速放缓的现状短期内难有根本性扭转，全球制造业低迷，原材料需求剧减的态势仍将延续，而煤炭作为后周期品种，维持下行趋势将成为大概率事件。
二、焦煤价格走势分析
由于库存高企，国内煤价自5、6月间开始了一轮超预期暴跌，为此国家及各地方政府出台了一系列措施稳定煤炭市场，直至8月份煤炭价格才开始有企稳迹象，但各煤种走势则出现分化，主要表现为电煤价格企稳，焦煤、喷吹煤价格继续下行。
国内动力煤价格走势图
(数据来源：海运煤炭网、天富期货研究中心)
主焦煤价格走势图
(数据来源：wind、天富期货研究中心)
究其原因，一是三大煤炭主产地减产。最新数据显示，山西、陕西、内蒙古三个煤炭主产地的煤炭产量7 月环比均现明显下滑趋势。其中，山西环比下降16.4%；内蒙古下降5.2%；陕西下降3.78%。但从同比来看，三大产区1-7 月产量仍有较大增长。山西、内蒙古、陕西同比分别增长10.2%、13.3%和11.2%。 业内人士表示，只要边际利润还在，企业就很难主动减产限产。
二是政府加强调控。前期各地方政府积极组织辖区内煤炭企业限产保价，并给予扶持政策，如河南、内蒙、陕西等地陆续换证价格调节基金，主动为企业减轻政策性负担，一定程度上稳定了煤炭价格。
三是港口库存回落，提振市场信心。截至8月24日，秦皇岛港库存环比下降15万吨，回落至 638 万吨的较安全水平，同比下降12%。且同期煤炭铁路调入量继续维持上涨态势，达到了近两个月以来的最高值67万吨，销售情况较好，吞度量大，利好港口煤炭价格。
另外，9月大秦线检修窗口开启，电厂冬季储煤也将逐步开始，补库存意愿有所回升，对价格也有一定的支撑。但夏季用电高峰将过，工业用电尚未改善，水电出力下降仍需等待，短期电厂煤耗逐步下行较为确定，未来电厂去库存速度将逐步放缓，预计季节性补库需求并不足以支撑煤价大幅回升。
同期，国际煤价未能延续反弹走势，再次连续两周下行。截至8月24日，澳大利亚纽卡斯尔港和欧洲ARA 动力煤价格指数均较前周下跌0.9%，分别至91.5 美元/吨和93.69 美元/吨，南非理查德港动力煤价格较前周下跌1.9%至88.14 美元/吨。
世界主要港口煤炭价格
(数据来源：wind、天富期货研究中心)
此外，由于国际煤价较国内便宜，中国煤炭进口数量逐月攀升，虽然七月份有小幅回落，但仍然维持在高位，煤炭供应充足，压制未来煤炭价格的反弹。
中国煤炭进出量高企
(数据来源：海关总署、天富期货研究中心)
鉴于以上分析，我们认为，受减产、去库存及政府调控政策的提振，动力煤价格近期有所稳定，但下游用煤行业需求减少，以及国际煤价走低，进口煤炭增多等因素，都使煤炭价格在未来一段时间内承压，预计焦煤价格仍有下跌空间。
三、下游钢厂需求
受到房地产调控影响，钢铁行业自去年下半年开始持续不振。不但出现了大面积亏损，且应收账款等经营数据也开始恶化，截至8月27日，在已发布中报的18家上市钢企中，15家应收账款与上年同期相比出现了增长，占比逾8成。如山东钢铁2012年中报报告期末应收账款为63.99亿元，上年同期为4.66亿元，同比增幅达1273% 。上市钢企的财务风险正在不断上升。
而作为用钢的最主要行业，房地产行业数据却迟迟不见好转。据统计，今年上半年全国房地产开发用地供应量为5.97万公顷，相比去年同期的7.02万公顷下降约15%。房地产的投资增速仍在持续下滑。国家统计局数据显示，2012年1-7月份，全国房地产开发投资36774亿元，同比名义增长15.4%，增速比1-6月份回落1.2个百分点。其中，对钢需影响最大的分项数据，房屋新开工面积下降了9.8%，比1-6月份扩大2.7个百分点。
(数据来源：wind、天富期货研究中心)
因此，我们认为钢铁行业需求短期内难有好转，且高企的粗钢产量及连续下行的钢材价格都使得钢厂减产迫在眉睫。而一旦钢厂出现大幅减产，无疑将继续挤压焦炭消费量，迫使其价格下行。
粗钢日产量高位下行
(数据来源：wind、天富期货研究中心)
粗钢与焦炭产量同比增幅对比
(数据来源：wind、天富期货研究中心)
截至2012年08月10日，钢厂炼焦煤周耗煤量连续3周基本持平后，此周微幅上升，32家主要钢厂炼焦煤周耗煤量259万吨，较上周上升2.00万吨(0.78%)。截至2012年08月10日，钢厂炼焦煤库存连续5周小幅下降。32家主要钢厂炼焦煤库存597万吨，较上周下降33万吨(-5.24%)。
(数据来源：煤炭资源网、天富期货研究中心)
(数据来源：煤炭资源网、天富期货研究中心)
目前来看，我国粗钢产量仍在高位，焦炭需求显然还没到最坏的时候，而考虑到钢厂库存高企，应收账款大幅增长，钢厂减产已然迫在眉睫，因此中长期来看，焦炭价格都难言止跌企稳。
四、结论
基于上述分析，我们认为焦炭起码在年内都将维持下行趋势，并延续前期震荡下跌的节奏，难有较大反弹，趋势操作可逢高沽空；波段操作可考虑背靠5日、10日均线持仓，回破20日线离场。
天富期货 许凌
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