上海金源：宏观热点不断 焦炭以震荡为主
一、行情回顾：
图 1 焦炭日价格走势图
图 2焦炭周价格走势
资料来源：Bloomberg、金源期货
今年上半年以来，欧洲债务危机对全球经济的冲击，开始逐步传导到出口型新兴经济体。我国经济也持续受到影响。国内GDP增速的下行，使得大宗商品价格承压。尤其中央对房地产行业的调控，使得投资者对钢铁行业预期极其悲观，这也带动焦炭价格至上市以来，一路震荡走低。
二、焦炭基本面分析：
2.1供给分析
国家统计局数据显示，2012 年7月我国焦炭产量为3735.13万吨，同比增长1.19%，增速较上半年平均5.72%增速回落明显，而同期国内粗钢产量的平均增速为2.69%焦炭的产能增速大大高于粗钢产量的增速。焦炭在国内产量过剩的情况下，产量的增加比钢材增幅还大，使得焦炭价格今年以来一直呈现弱势下行。且从累计产量来看，国内1-7 月份焦炭产量2.615亿吨，同比增长5.77%。不过7月份随着部分焦化企业的减产，焦炭产量出现了一定程度的下降。
图 3 焦炭当月产量及增速
图 4焦炭累计产量及增速
资料来源：Bloomberg、金源期货
从万得公布的各省焦炭生产数据来看，由于今年以来焦炭价格持续下跌导致独立焦化企业经营困难，大量焦炭企业面临需求萎缩带来的库存以及资金压力，而不得不加大限产力度。据中商情报网调查显示，焦化企业吨焦亏幅已经达到150-250元/吨。亏损加剧后，焦炭企业均出台限产措施。目前除部分钢厂的炼焦还在正常运行外，大部分独立焦炭企业都处于减持中。据初步调查统计显示，8月份独立焦化企业平均产能利用率为七成左右，山西部分企业限产幅度达到60%。
图 5国内煤炭月均产量
图 6 煤炭及动力煤月进口量
资料来源：Bloomberg、金源期货
今年以来由于国内经济处于弱势下行中，国内对煤炭的需求减弱，使得国内煤炭价格一路下行。但是煤炭价格的下跌并未让产量下降，国内煤炭产量连续创出新高。上半年煤炭产量月均产量为31050吨，月均增速为5.42%。尽管国内煤炭市场运行环境并没有得到根本性的改善，但是国内煤炭进口却呈现激增。上半年由于国内煤炭价格一直高于国外进口煤炭价格，使得国内煤炭进口暴增，尤其是电力企业加大了动力煤的进口量。海关总署的统计数据显示，2012年1-7月月均煤炭进口为1908万吨，去年同期为1261万吨，同比增速达到51%。动力煤1-7月月均进口为763万吨，去年同期为月均进口量为295万吨，同比增速达到158%。尽管7月份我国煤炭进口量2427万吨，环比下降10.74%，煤炭进口量在增长6个月后出现首次下降。这一方面是国内外煤价价格差不断缩小，进口煤炭的生存空间受到挤压，另一方面也是国内港口煤炭库存处于高位，导致煤炭贸易商开始减少国外订单。
2.2需求分析
图 7国内粗钢产量
图 8国内固定资产投资
资料来源：Bloomberg、金源期货
焦炭作为炼钢的重要原材料，国内目前80%的焦炭用于炼钢。因此国内钢铁行业的景气度直接关系到焦炭的需求状况。作为国内重点产能调控的钢铁行业，却面临着产能越调越多的格局。国内上半年1-7月月均产量为5970万吨，平均月增速为2.61%，其中7月份同比增长4.23%。与去年同期月均产量5887万吨，增长1.41%。在国内经济增速处于下行阶段，对应的固定资产投资及房地产投资增速都处于下行通道之中。2012年固定资产投资1-7月份同比增速为20.58%，而去年同期增速为25.23%；1-7月新增固定资产投资额为27.67%，而去年同期为31.38%。与此同时国内房地产投资在国家坚决抑制房价反弹的措施一下，房地产景气度持续下降，从去年5月份的103.2持续下滑到7月份的94.57。2012年1-7月房地产开发投资完成额度累计比增速为15.4%，较去年同期的33%的增速来说，增速明显回落。固定资产投资及房地产投资增速的下降，使得螺纹钢弱势运行。
国内经济走势的低迷导致对对钢铁需求的悲观预期，以及钢贸行业出现的资金紧张问题，使得螺纹钢从2012年年初以来一路震荡下行。三级螺纹钢全国均价从2012年1月6日的4458元，下降到9月9日的3592元/吨，跌幅为19.54%。钢材价格的弱势下行，也使得上游炼钢原材料弱势下行。焦炭行业由于集中度较低，致使焦炭企业议价能力较弱，在面对下游钢厂采购中缺失谈判低位，这使得钢厂频频下调焦炭采购价格。
2.3库存
国内上半年钢材市场的疲软，使得国内焦炭进口量出现大幅回落。尽管7月份焦炭进口量为128吨，较6月大幅回升，但是与去年7月的14396吨来看，进口降幅达到99%。不过焦炭出口相对好于进口情况。7月份焦炭出口11017吨，较去年7月的18139吨，下降了40%。
图 9国内焦炭进出口
图 10三大港口焦炭库存维持高位
资料来源：Bloomberg、金源期货
目前国内独立焦化厂开工率在66%，产量增速高于生铁、粗钢，供应过剩的局面未有明显改变。虽然近两个月焦炭产量增速放缓，但一方面供过于求的局面并未改变，另一方面国内焦炭库存高企。国内三大港口库存一直在高位运行。截至8月24日国内天津港库存为187万吨，而年初1月19日的港口库存仅为137.7万吨，高出年初近30%，连云港及日照港焦炭库存分别为29及12.5万吨，库存维持在高位，表明焦炭贸易销售的渠道受阻，这将对后期焦炭价格产生一定的压力。
三、宏观消息利多大宗商品走势
尽管上半年以来，欧洲债权国对救助债务国的争议，使得资本市场不是受到冲击。但是近期欧洲央行的一系列举措，暂时让市场恐慌情绪得到缓解。9月6日的欧洲央行会议上德拉吉宣布了无限额采购主权国家债务以拉低包括西班牙和意大利在内多个欧元区国家借贷成本的方案，从之后的市场反应来看，西班牙及意大利等国5年期国债收益率快速回落。这表明各方比较看好这些措施将有效缓解欧债的短期问题，从而为欧债的最后完美解决赢得时间。
而美国方面，8月份美国新增非农就业岗位仅为9.6万个，远远低于市场预期的12.5万个。7月份新增就业岗位数量从16.3万个下调至14.1万个。至此，今年以来美国月度新增就业岗位数量为13.9万个，低于2011年15.3万个的平均水平。在就业市场表现尤为低迷的第二季度，美国月度新增就业岗位仅为7.3万个，是第一季度的三分之一。鉴于美国近期通胀一直维持在较低的程度，非农就业数据的走弱，可能为美联储推出QE3扫平了最后的障碍，这使得近期大宗商品价格出现大幅反弹。
与此同时，在面对国内经济形势不断走势的情况下，中国政府也采取了一系列加大投资力度来应对经济恶化的局面。自9月5、6日连续两天，发改委继批复总投资规模逾7000亿元的25个城轨规划和项目及 13个公路建设项目、10个市政类项目和7个港口、航道项目。据估计这些批复项目的总投资规模将超过1万亿元人民币。这些工程的开工，将带动国内大量投资的进行，有效拉动国内包括钢材在内的大宗商品的消费。对投资者的信心也起到一定的提振作用。
四、焦炭后市判断：
从上文的焦炭供需基本面来看，焦炭中期内仍难言乐观，钢市的弱势运行将制约焦炭的价格；但是从国内外近期各大央行及政府在应对经济下行的风险来看，将提振市场的信心，这使得投资者的风险偏好增强，也为大宗商品的反弹创造了一定的有利条件。这也从近期焦炭盘面中的走势得到了反映。
因此在基本面较空而宏观利多不断的情况下，焦炭后期价格将以震荡走势为主。交易上我们认为采取高抛低吸为主的策略。
上海金源期货
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