一、行情回顾

　　7月份天气炒作结束之后，连豆粕迎来充分的回落整理阶段，凌厉的单边上涨行情在技术上得到了充分修复，经历将近一个月的修复之后，市场再次认识到今年内美豆供需紧张无法扭转，需求需要更高的价格去抑制，特别在在研究机构Pro Farmer公司8月下旬开始对美豆产区实地调研之后，8月降雨并未缓解美豆单产下滑的压力，8月20日后，资金再次发力，推动美豆再度飙升，继续领涨国内豆类，加速上扬，主力合约1301强势站上4200关口，再次回到08年高点区域。

　　图1：8月美豆走势图

　　数据来源：文华财经

　　图2：8月连豆粕走势图

　　数据来源：文华财经

　　二、供需因素分析

　　1、南美大豆减产为牛市埋下伏笔

　　2011/12年度美国大豆较上年度减产750万吨，并未引起大豆对全球大豆供应担忧的情绪，2011年12月美国农业部供需报告数据显示，预计2011/12年度全球大豆库存保持在6450万吨之间，库存比较充裕。然而自2011年底巴西和阿根廷大豆产区传来减产预期之后，两国大豆产量逐月下调，最终两国大豆减产幅度惊人，超乎想象，扭转了全球大豆供需格局。

　　据美国农业部4月对2011/12年度全球大豆供需报告显示：2011/12年度巴西大豆产量预计为6500万吨，阿根廷大豆产量预计为4250万吨，两国产量大幅低于2010/11年度的7550万吨和4900万吨，合计减少了1700万吨，加上美豆减少750万吨，2011/12年度三大主要大豆生产国共减少2450万吨大豆。 2011/12年度全球大豆期末库存下调至5550万吨，上年度为6094万吨，期末库存消费比降至21.9%，为近三年最低水平(如图3)。上半年全球大豆库存大幅下滑，推动一季度豆类单边上扬。

　　图3：全球大豆供需

　　数据来源：美国农业部

　　南美大豆减产使得巴西及阿根廷出口将转移至美豆，意味着下半年美豆产量不容有失，一旦美豆也出现减产，那么下半年全球大豆需求将无法满足。南美大豆的减产为美豆及国内豆类牛市埋下伏笔，一旦下半年美豆不能风调雨顺，豆类价格走出一轮加速上涨行情。

　　2、12/13年度美豆供需异常紧张

　　遭遇美豆50多年以来最严重干旱，美豆优良率呈现高开低走，截至8月26日当周，美豆优良率30%，去年同期57%，优良率创1988年以来最差水平，而8月初美豆产区迎来降雨，并未能改善美豆生长状况，无法扭转今年大幅减产的事实，美豆单产大幅度下滑已经不可避免。

　　图4：美国大豆供需

　　数据来源：美国农业部

　　生长状况糟糕，单产严重下滑，美豆产量也大幅度下降。据8月份美农业部报告数据显示，报告大幅下调2012/13年度美豆单产至36.1蒲式耳/英亩，令今年美豆产量下降至7327万吨，低于去年的8317万吨，为08年以来最低产量，同时下调压榨和出口至4123及3021万吨，低于去年的4518万吨及3633万吨。导致美豆库存下调至313万吨，低于去年的477万吨。8月24日Pro Farmer公司在完成一周的巡查后，对美豆产量发布预测，该公司预期今年美国大豆产量为7076万吨，低于8月份美国农业部预估的7327万吨，产量再遭下调250万吨，美豆供应更加紧张。

　　美豆产量减少，出口需求可以通过南美大豆转移部分，但是今年南美大豆也大幅减产了1700万吨，转移出口已经不现实。8月10日公布的7月份我国大豆进口587万吨，高于6月的562万吨，1-6月累计进口3492万吨，去年同期2977万吨，累计同比增长21%，如果按照美国农业部预计，今年中国进口大豆约5900万吨，按照美豆出口占50%来计算，今年美豆需要有约2950万吨大豆供应中国，而美农业部所预计总出口量仅为3021万吨，那么其他国家的需求如何满足。

　　所以，在强劲的中国需求面前，全球已经没有更多可供中国采购的大豆，美豆通过大幅下调出口以减少库存压力明显过于牵强，所以，美豆供需将比报告数据还要悲观，库存更加紧张。

　　下面我们根据Pro Farmer公司预估的产量，对美豆供需数据再次调整，做一个平衡表(如表1)：

　　表1：2012/13美豆供需预计表

	11/12	12/13（8）	12/13*
	百万英亩
种植面积	75	76.1	76.1
收获面积	73.6	75.3	74.6
单产	41.5	36.1	34.85
	百万吨
期初库存	585	394	394
产量	8317	7327	7076
进口	41	54	54
总供给	8943	7775	7524
压榨	4518	4123	4123	4123
出口	3633	3021	3021	2800
农用残值	326	318	318
总需求	8466	7462	7462	7241
期末库存	477	313	62	283
库存使用比	5.63%	4.2%	0.82%	3.90%

 　　数据来源：美国农业部 金元期货

　　如上表， 如果今年美豆单产下滑至34.8，那么按照8月份预测压榨4123万吨和出口3021万吨，则美豆库存下降至62万吨，为1988年以来最低，显然美农业部会继续下调美豆压榨数据和出口，令期末库存不用过于紧张，而美豆压榨数据已经为04年以来最低水平，显然已经没有下调空间，只能下调出口，如果出口下调至2800万吨，回到08年的水平，但是中国的需求并没有放缓，中国大豆压榨产能08年后增长38%，年压榨产能由9000万吨增加至目前的1.25亿吨，中国需求不可能回到2008年的水平。所以，美豆出口下调至2800以下非常勉强，就算8月的预测3021也很勉强，美豆今年供需非常紧张，不断推高期货价格。

　　3、成本推动豆粕新高不断

　　6月份以来，美湾进口大豆价格就由4200元/吨上涨至5550元/吨，上涨了1350元/吨，涨幅31.4%，为巴西进口大豆价格由4300元/吨涨至5940元/吨，上涨1640元/吨，涨幅38.1%。而由于发改委对食用油采取一定程度的限制措施，国内豆油价格将难有大的上涨，那么原料上涨所带来的成本压力将更多地转移至豆粕。如果按照每个时段豆油计算，6月份至9月，豆油现货价格约上涨11.7%，豆粕成本已经由3400-3500元/吨上涨至4900-5300元/吨，上涨1500元/吨左右，涨幅42.8%左右，豆粕成本迅速提升，是推动国内豆粕期货价格大幅走高的一个主要原因。即便后期豆油补涨，也很难令高企的豆粕成本回落至4300元/吨左右，高企的成本助推豆粕期价不断上行。另外，在国家对食用油调控意向明显，豆油价格滞涨，那么原料上涨所带来的成本压力将更多地转移至豆粕，油厂只有通过提高豆粕价格，才能保障油厂的合理利润或者避免更大亏损。豆粕成本提升及油厂挺价将支撑并推动豆粕期货价格不断刷新高点。特别是后期国内进口大豆供应出现偏紧状态的背景下，沿海油厂生产压力减轻，饲料需求的稳定增长可能会导致豆粕供应不足，配合远期成本，将对豆粕期货行情继续形成明显支撑。

　　图5：进口大豆成本走势

　　数据来源：布瑞克

上一页12下一页

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。