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　　年初至今，焦炭期现呈一边倒现阴跌走势，面对下游需求难以实质性启动及市场贸易流通环节悲观情绪，钢厂不得不加大减产力度及不断降低采购价格，受此影响，焦炭价格连遭打压。针对品种终端链的单一化及交割特点，加之目前整体环境氛围，仓单的变化空间在一定程度上决定了期价的跌幅空间。由于本月初连续两日利好政策提振，焦炭，螺纹期货出现不同程度的涨幅，对内地现货价格形成有力支撑，但综合考虑到近期国内外炼焦煤市场持续疲软，及后续核心需求能否快速释放疑问，我们认为，在短期的反弹中市场还存在较大压力，后期不免继续走弱，但在十八大前持稳局面跌幅空间或将收窄。

　　一、上游炼焦煤持续疲软。成本弱化持续

　　受钢材市场恶化程度影响，炼焦煤跌势加强，基本回归2007年及2008年的低位。单从焦炭钢铁行业采购情况来看，整个8月山西炼焦煤市场跌幅达80-100元/吨，部分焦煤达到120-150元/吨。伴随国产炼焦煤大幅走低情况，终端焦钢企业对进口炼焦煤需求量进一步缩小，虽不少存货贸易商降价抛货，但终端的交投气氛极度冷清，港口及厂商去库存化速度较为缓慢，整体现货价格继续下行的压力较大。受制于终端需求的冷清，伴随进口量的持续萎缩，9月整体焦煤价格面临再次下调价格的概率较大，依然有下行空间。

　　图一 ，2007年至今煤焦钢价格走势

　　二、焦炭产量高位，焦企被迫限产

　　据国家统计局数据显示，2012年7月份国内焦炭产量为3735.2万吨，环比降5.9%，同比增0.4%，2012年1-7月国内焦炭产量累计为26064.6万吨，同比增5.4%；7月份中国焦炭出口量总计为11万吨，环比降28.2%，同比降39.3%；2012年1-7月焦炭累计出口仅为69.4万吨。进口量忽略不计，按年平均焦钢比0.4计算，7月国内焦炭表观消费量2241.8万吨，过剩问题依然严峻。从数据可以看出，由于今年以来焦炭价格持续下滑导致独立焦化企业面临需求萎缩带来的库存机资金压力问题，无奈开始加大限产力度，尤其山西更为突出，而内蒙及西部地区由于新的产能市场，焦炭产量总体还是较前两年有较大的提升，虽近期市场低迷影响，部分企业也出现限产，但总量过剩问题在一定时期内继续承压焦炭行业。

　　图二 焦炭月产量

　　表一 分区域独立焦化企业产能利用率变化情况

　　三、下游需求左右焦炭价格

　　7月份钢厂高炉检修减产的效果并未显现，7月日产粗钢为199万吨，较6月份减少1.7万吨。生铁产量为5632.1万吨，环比增1.1%；2012年7月份焦炭产量为3735.2万吨，环比减5.9%。2008年金融危机期间，钢铁行业钢利润为50元/吨，今年上半年利润为6.8元/吨，到7月份已变成1.68元/吨，整个行业比2008年更困难。另外，8月份中钢协的抽样调查显示，第三周行业亏损面已扩大到83%。后期不排除钢厂为缓解资金压力仍继续打压焦炭的采购价格的可能性。

　　而考虑到近期国家发改委密集批复一大批基建项目，涉及总投资规模逾1万亿元，也可能是国内重新启动大规模基础设施建设以拉动经济增长的一个信号，而在筹建资金问题上，钢材过剩问题还得从去库存化过程中缓慢进行。对于房地产来说，年内投资增幅出现大幅回升的概率较小，基于7月房价上涨城市的陡然暴增，普遍引发购房者对房价反弹的担忧。而房价回升的势头将会引发房地产调控政策再次收紧。近期多部委及其负责人对于楼市调控的密集表态，一定程度上释放出楼市调控从严的信号。因此我们认为，钢材供过于求的局面依旧，基建投资项目暂时还无法有效拉动钢材需求，钢材现货价格未能得以实质性好转。

　　图三 焦炭、钢材、粗钢月产量

　　四 库存高位承压焦炭价格

　　面对下游实质性需求难以启动以及市场流通环节中钢贸商的悲观情绪，钢厂不得不加大减产力度。 月初我的钢铁网对全国163家钢厂395座高炉生产情况(总容积424531M3)的调查结果统计：其中已经检修的钢厂数56家、检修高炉75座、总容积在52700M3、影响日均铁水产量15万吨。8月份中钢协的抽样调查显示，第三周行业亏损面已扩大到83%。因此现阶段钢厂压低原料价格的策略不会改变，部分地区钢厂库存过高，接货量明显下降，致使独立焦化企业销售压力巨大，独立焦化企业减库存之路尤为艰难。焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存量目前为192.5万吨，整体8月份维持180万吨以上，说明目前焦炭整体库存依然处于高位且有不断攀升态势，过剩问题依然严峻，因此，对焦化企业来说其主要目的依然是降价促销，去库存化过程，中期来看依旧悲观。

　　图四 2011-2012天津港焦炭库存图

　　图五 8月份国内钢厂冶金焦采购价变化情况

　　五 结论操作

　　目前焦炭现货市场主流依然围绕钢厂的打压。部分大钢厂库存较高，对焦炭的采购性不积极；其次下游行业未得有效改善，导致众多用钢行业对钢材的需求量下滑，直接影响生产和销售环节，对焦炭价格打击更为激烈。虽然连续受到发改委两日批复万亿元基建项目等利好信息影响，市场信心有所提振，但焦炭整体库存依然处于高位且有不断攀升态势，过剩问题依然严峻，因此，对焦化企业来说其主要目的依然是降价促销，去库存化过程，中期来看依旧悲观。而短期在连续利好政策的刺激下，显示十八大前的维稳需要，在盘面上也存在超跌反弹需求，短时间内反弹之路恐将延续。因此总体操作思路围绕中空短弹，上沿1380-1450，下沿1200-1150。

　　倍特期货 刘堃