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　　今年以来，豆类成为了大宗商品的领涨品种，截至9月7日，大豆年内涨幅14%，豆粕涨幅近40%，相比之下，豆油涨幅仅为12%，表现为明显的粕强油弱。短期内，由于资金积聚带来的豆粕大幅走强，导致市场人士期待的油脂补涨行情迟迟没有出现。但从基本面来看，由于油料作物的减产，以及进口成本的大幅上升，油脂有望实现补涨。

　　一、全球粮价上涨，农产品长期上涨趋势未改

　　今年以来极端天气频繁出现，对全球粮食产量影响巨大。六十年一遇的严重旱灾正在吞噬美国粮食产量，受天气影响，粮食减产预期较强的还有俄罗斯和乌克兰等国。高盛、瑞信和麦格理等机构预计，农产品价格的涨势短期内可能延续。国内市场对于国际大豆的依存度达到80%，国际大豆价格上涨，后期可能会推动国内物价上涨。但相比之下，由于国内外宏观经济走势偏弱，经济下滑甚至衰退的趋势依旧没有明显改观，原油、铜等工业品以及白糖、棉花等软商品价格仍处在低位振荡，豆类的强劲走势在一定时间内仍将延续强者恒强。

　　二、美国大旱导致美豆大幅减产

　　由于中西部主产区严重干旱影响，美国大豆优良率一度被调低到29%，为1988年以来最低。相应地，美国农业部在8月份供需报告中也将美国大豆单产从上月的40.5蒲式耳/英亩直接下调到36.1蒲式耳/英亩，收获面积也从上月的7530万英亩下调到7460万英亩。这一调整基本反映了干旱对产量的影响。而最近两周，由于中西部主产区雨水增多，气温降低，美国大豆优良率出现略微上升趋势。据美国农业部统计，截止到8月19日当周，美国大豆生长优良率为31%，之前一周为30%。已经从最低的29%回升了2个百分点。而由于种植期提前，美国大豆的成熟率提前。据调查，截至8月19日当周，美国大豆结荚率为91%，之前一周为83%，去年同期为79%，五年均值为83%。当周美国大豆落叶率为4%，去年同期为1%，五年均值为1%。大豆的提前成熟意味着产量的损失已经难以弥补，导致新豆上市后的未来供应将会趋紧。

　　资料来源：USDA,华安期货研究所

　　三、南美天气炒作可能延续

　　随着时间的推移，市场逐渐将焦点转向南美的新作大豆种植。由于美国大豆价格创出历史新高必将刺激巴西和阿根廷扩大大豆播种面积，但近期由于南美产区干旱导致大豆播种可能推迟，为大豆炒作继续埋下伏笔。

　　四、未来国内大豆进口量可能回落

　　每年的8、9、10三个月是大豆进口量的低谷期，今年由于美豆的大幅减产，这一局面可能延续至11月份。大豆进口量的减少可能会推动豆油的供应紧张。

　　五、棕榈油去库存化正在进行，菜油减产趋势延续

　　棕榈油由于从2011年以来进入增产周期，产量供应偏大，导致盘面表现较弱，近从去年以来，国内港口库存持续攀升，不过从6月起，出现了高位回落的去库存化局面，从最高位的100万吨左右下降至70万吨附近，短期内国内供应偏大的局面有望缓解，棕榈油对油脂的拖累作用有减弱迹象。

　　另一方面，作为国内第三大油脂的菜籽油，尽管大部分依赖国内供应，但连续几年呈现了产量下降的局面，并且菜籽和菜籽油的的进口量开始增加，表明了国内对外依存度上升，国内油料供应缺口加大。因此油脂总体受国内减产以及对外依存度上升的推动，后期易涨难跌。

　　六、国内临储大豆去库存化加快

　　随着美豆期价自5月底开始逐步走好，国家临储大豆拍卖在多次几近零成交之后，成交呈现出量价齐升的态势。7月19日、8月2日、8月16日.8月30日已连续四次全部成交，成交均价有明显抬升。9月13日又将进行40万吨大豆拍卖，说明当前市场现货需求旺盛。

　　由于当前大豆价格高企，国产大豆货源稀少，国际大豆价格飙升，油厂基于生产成本考虑，质优价廉的临储大豆很抢手。近期国内临储大豆拍卖频繁，成交率和成交价格逐步攀升。而新豆上市后，国家还将收储来补足储备库存，对于本就减产的国内大豆而言则是政策利好。

　　一般夏季国内食用油的整体需求量会有所下降，豆油需求也持续疲软。随着进入双节消费旺季，油脂企业备货需求增加。美豆的高位加上菜油货源的减少，使得豆油整体受到成本的支撑明显。

　　操作建议：

　　纵观油脂的走势，从2008年的高位回落后，目前经过一轮平稳上涨，但据历史高点还有距离，总体来看政策的保护为油脂奠定了底部区间，而进口成本的攀升使得上涨仍有空间，在明年南美大豆上市前，关于美豆的减产以及南美的天气炒作还将成为点燃市场的导火索。相比较豆粕，油脂目前仍处于平稳的相对低位，仍有向上的空间，建议豆油在9700-10000元/吨区间内，逢回落仍可分批买进豆油1301，目标10500以上。 而棕榈油由于前期超跌，后期补涨可能较大，建议在8000以下逢低买入棕榈油1301，目标8300以上。

　　华安期货：杜贤利 王亚玲 李莉 王贵权