中信建投：基本面暗淡 PVC面临破位风险
一、行情回顾
继7月份冲高回落之后，PVC期货在低位陷入横盘震荡格局，但近期走势逐渐趋弱。
大商所PVC期货走势图
二、市场分析
1、全球经济复苏前景仍不明朗
美国第二季度实际GDP如预期小幅上修，且前期公布的成屋签约销量、预售屋销量、耐用品订单月率、工厂订单月率等一系列经济数据均出现回暖迹象，显示美国经济仍在持续缓慢复苏，投资者对美国经济增长前景的预期较为乐观。但制造业PMI指数、营建支出月率等经济数据表现疲弱，显示复苏进程仍然曲折。美联储(FED)主席伯南克于近期表示，美国就业市场的改革进程过于缓慢，美联储将在必要时提供进一步宽松货币政策，若美联储于近期采取刺激行动，将有望推动PVC期货价格走高，而一旦预期落空，则PVC期货的回落风险将大大增加。
欧元区8月份制造业PMI指数连续第十三个月衰退，且欧元区各成员国的多项经济数据均表现不佳，欧元区经济前景仍不乐观。希腊财长斯图纳拉斯在与希腊总理萨马拉斯会晤后称，政府已经敲定未来两年117亿欧元的撙节计划，以获得欧盟、欧洲央行(ECB)和国际货币基金组织(微博)(IMF)的进一步资金救助，此后IMF表示代表团将重返希腊继续进行贷款谈判，希腊债务问题取得了一定进展。但西班牙加泰罗尼亚地区宣布将请求西班牙政府根据流动性计划向其提供50.2亿欧元(约合63亿美元)的资金援助，安达卢西亚自治区也向中央政府提出预支申请，这令投资者担忧西班牙最终将走向全面申请援助的境地。无论欧洲央行是否于近期实施购债行动，欧元区经济复苏进程缓慢的局面短期内难以出现根本改变，而欧元区债务问题又迟迟未能得以化解，避险情绪对PVC期货形成持续打压。
中国官方制造业PMI录得9个月首次萎缩，1-7月份全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.7%，其他多项经济数据也表现不佳，显示中国经济仍未触底，未来仍有进一步回落的可能，终端消费前景仍不乐观。8月份央行公开市场操作以高达3440亿元的净投放量落幕，净投放规模创近14个月新高，有助于缓解市场短期资金面紧张的局面，但也降低了市场对央行降准降息的预期。此外，若美联储采取进一步刺激政策，国内面临的通胀压力将大幅增加，也将增大政府出台宽松货币政策的难度。
综合看来，全球经济复苏前景仍不明朗，难以为PVC期货提供方向性指引。
2、电石市场价格下行风险增大
电石市场近期维持低位盘整态势，截至目前各地电石市场价格为：西南含税送到价3500-3650元/吨；西北含税出厂价3150-3350元/吨；华中含税出厂价3400-3550元/吨；华南含税送到价3550-3650元/吨；华东含税送到价3550-3700元/吨；华北含税送到价3500-3650元/吨；东北含税送到价3550-3650元/吨。目前正处瓜果蔬菜的运输旺季，运煤也处于高峰期，各地运输仍存在一定问题，影响到了电石的正常运输，对电石价格形成一定支撑。但电石生产企业出货情况不容乐观，而氯碱企业开工水平依旧不高，电石到货基本能够满足生产，对电石的需求短期内也难以放大。
电石市场价格走势图
2012年7月国内电石产量为152.34万吨，环比减少12.04%，同比减少3.35%；1-7月累计产量为1115.64万吨，同比增加6%。从供应情况来看，下半年将有大量电石新增产能陆续投产，随着市场供应量的逐渐增加，前期维持的供需平衡状况将会出现转变，供大于求的局面将对电石价格形成打压。
电石产量数据统计
电石新增产能情况
| 厂家 | 新增产能情况 |
| 乌海地区乌海君正 | 新增产能32万吨，4台40000KVA电石炉已经投产，另有4台80000电石炉KVA计划年内陆续投产。 |
| 乌海地区乌海中联 | 新增产能80万吨，10台40500KVA电石炉，暂无明确开车时间。 |
| 乌盟地区多蒙德冶金 | 新增产能50万吨，6台40500KVA电石炉，8月15号现开2台，10月份在开2台，12月底在开2台。 |
| 乌盟地区东兴化工 | 新增产能64万吨，8台40000KVA电石炉，点火1台后又故障停车，新开车时间待定。 |
| 乌蒙地区锦盛化工 | 新增产能15万吨，2台31500KVA电石炉，8月5日先开一台。 |
| 准格尔旗地区伊东集团 | 新增产能45万吨，6台40000KVA电石炉，已经开了5台，另一台变压器故障。 |
| 宁夏地区宁夏英力特 | 新增产能75万吨，6台81000KVA电石炉计划9月份投产。 |
| 蒙西工业园双欣化学 | 新增产能32万吨，已经开了4台30000KVA电石炉，后期看计划再开。 |
| 安徽定远安徽华塑 | 新增产能56万吨，7月中旬投产1台炉子，其他暂无计划开车。 |
| 甘肃鸿丰化工 | 新增产能18万吨，新投产3台30000KVA电石炉已经有一台点火。 |
| 陕西神木煤化工 | 新增产能36万吨，一期6台33000KVA电石炉年底建成投产。 |
| 陕西榆电阳光化工 | 建4台3万的炉子已有2台3万的出产品。 |
| 陕西北元集团锦源化工 | 2台35000KVA的大炉子未投产。 |
| 宁夏三友顺达化工 | 企业在建3台炉子，一台年中投产，2台2013年投产 |
此外，陕西的榆林地区再次提高电价补贴力度，从9月份开始，将对电石行业的用电补贴奖励额度提高到每度0.05元。每生产1吨电石约需消耗3450 kw·h的电、0.6吨的焦炭和0.9吨的石灰石，电价补贴力度的增大将导致电石生产成本的下降，从而令电石市场价格受到的成本支撑力度减弱。若后期宏观经济形势继续低迷，其他地方政府也有可能出台类似的电价补贴措施以提振本地经济，电石市场价格受到的成本支撑力度将进一步减弱。
PVC生产工艺主要有电石法和乙烯法两种，电石法PVC近几年发展较快，新扩建项目绝大部分都采用电石法工艺，2010年电石法产能已达到总产能的80.9%。而电石是电石法PVC生产的主要原料，约占电石法PVC生产成本的70%左右，电石价格每下跌100元/吨，电石法PVC的生产成本将减少150元/吨左右。对PVC期货而言，符合交易所质量标准的乙烯法PVC和电石法PVC均可参与交割，且两者之间并无升贴水，考虑到电石法PVC生产仍居主导地位，因此乙烯法PVC价格的变动对PVC期货价格的影响极其有限，PVC期货价格的变动更多地受到电石法PVC价格变动的影响。供应压力的增长以及成本支撑力度的下降将导致电石市场价格下行风险逐渐增大，PVC期货受到的成本支撑力度也将跟随电石价格的下行逐渐趋弱。
3、市场供应量将较前期有所增加
2012年7月国内PVC产量为108.19万吨，环比减少6.03%，同比减少1.89%；1-7月累计产量为778.56万吨，同比增加3.75%。由于产能持续扩张而下游需求未能有效跟进，PVC行业产能严重过剩，行业开工率一直不高。进入8月，乙烯法PVC生产企业进入集中检修期，市场货源供应紧张，现货市场乙烯法PVC价格小幅上扬，但电石法PVC受制于下游需求的疲弱，价格低迷态势难改，开工率也仍然维持低位。预计8月份PVC产量将进一步减少，但9月份随着前期检修装置的陆续恢复生产以及新增产能的陆续投产，PVC产量将较前期有所增加。
PVC现货市场价格走势图
2012年PVC新增产能计划
| 厂家 | 新增产能计划 |
| 新疆中泰 | 2012年6月投产40万吨新项目，同年8月投产另外40万吨新项目 |
| 无锡格林艾普 | 2012年搬迁后产能扩至30万吨 |
| 宁波韩华 | 新增30万吨产能于2012年年内投产 |
| 宁波台塑 | 2012年底产能扩至55万吨 |
| 德州实华 | 2012年搬迁后产能扩至30万吨 |
| 济宁金威 | 新增15万吨产能于2012年年内投产 |
| 内蒙古中谷矿业 | 新增30万吨产能于2012年年内投产 |
| 内蒙君正 | 2012年产能扩至40万吨 |
| 内蒙古晨宏力 | 2012年产能扩至10万吨 |
| 唐山三友 | 新增10万吨产能于2012年底投产 |
| 宜宾天原 | 新增30万吨产能于2012年底投产 |
| 陕西北元 | 新增50万吨产能于2012年左右投产 |
| 新疆宜化 | 湖北宜化于2012年在新疆投产一期60万吨新装置 |
PVC产量数据统计
2012年7月我国PVC进口量为8.14万吨，环比增加35.61%；PVC出口量为1.58吨，环比减少19.07%。进口量和出口量所占比例非常小，PVC市场供应量的变化主要受到国内PVC产量的影响。2012年7月国内PVC表观消费量为114.66万吨，同比增加7.60%，增速较去年同期的2.89%增长了4.71%；1-7月累计表观消费量为809.19万吨，同比增加10.39%，增速较去年同期的5.37%增长了5.02%。预计9月份随着PVC产量的增加，市场整体供应量也将较前期有所增加。
PVC表观消费量数据统计
4、下游需求回升幅度料将有限
PVC制品消费构成比例分为软制品和硬制品两类，其中占比最大的为型材和管材，分别为29%和27%。由于型材和管材主要用于建筑领域，所以，国内房地产市场的发展态势对PVC的需求起决定性的作用。2012年1-7月，全国房地产开发企业房屋施工面积489216万平方米，同比增长15.3%，增速比1-6月回落1.9%；房屋新开工面积103905万平方米，同比下降9.8%，降幅比1-6月扩大2.7%；房屋竣工面积38608万平方米，同比增长19.0%，增速比1-6月回落1.7%。2012年1-7月，全国商品房销售面积48593万平方米，同比下降6.6%，降幅比1-6月缩小3.4%。从统计局公布的数据来看，调控压力下房地产开发投资情况继续回落，但商品房销售出现一定的回暖迹象。国务院督查组自2012年7月下旬开始的督查各主要城市房地产调控政策落实和市场情况的工作在8月结束，此后国土资源部和住建部紧急通知要求坚持房地产市场调控不放松，而且住建部表示正在密切监测房地产市场的变化，会同和配合有关部门，研究进一步强化市场调控的政策措施。由于“金九银十”消费旺季即将来临，商品房销售数据连续数月的回暖，有可能增强政府严格执行现有调控政策甚至出台新一轮调控政策的决心。预计下游消费旺季的来临将令PVC需求有所提振，但调控压力下下游需求回升幅度料将有限。
商品房开发、销售累计同比增长率
三、后市展望
供应压力的增长以及成本支撑力度的下降将导致电石市场价格下行风险逐渐增大，而PVC期货受到的成本支撑力度也将跟随电石价格的下行逐渐趋弱。9月份随着前期检修装置的陆续恢复生产以及新增产能的陆续投产，PVC产量将较前期有所增加，由于进口量和出口量所占比例非常小，市场整体供应量也将较前期有所增加。预计“金九银十”下游消费旺季的来临将令PVC需求有所提振，但房地产调控压力下下游需求回升幅度料将有限。总之，由于基本面情况暗淡，PVC期货面临破位风险，操作上建议逢高少量做空。
中信建投
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