生意社09月04日讯

　　上游供应紧张格局未改，下游即将进入消费旺季。油脂市场将在现货价格引领下接下豆粕行情的接力棒。

　　9月第一个交易日，农产品市场整体保持强势。当日油脂期货呈现“开门红”走势，时隔一年豆油期价重回10200以上。笔者认为，油脂期货价格将在现货引领下，接下豆粕行情的接力棒，后市将进一步上涨。

　　一样的价格不同的市场矛盾

　　关注油脂市场的投资者一定对2011年9月的行情不陌生。以豆油为例，当经过半年的高位盘整之后油脂市场选择了向下突破。4个月下跌了18%。当时市场的主要矛盾集中在通货膨胀预期的逐步扩大和宏观面欧债危机影响扩大化的担忧之中。系统性风险集中释放导致油脂在2011年第四季度下跌。

　　而今天豆油期价再次跃上万点大关，市场的主要矛盾是，跨年度全球大豆减产背景下的供应短缺和经过资金推动后的豆类价格是否合理。从6月份豆粕资金关注度增加之后，美豆和国内豆粕的行情走势相得益彰。特别是8月初以来，大豆的主产国美国的“世纪旱情”使得市场预期趋于一致。国际国内市场的普遍增仓上行使国际大豆和国内豆粕价格纷纷刷新历史高点。在价格不断上行过程中，空方手中的筹码便是该价格已经充分反映了市场预期，再度上行价格必然不被终端接受。而笔者认为，多空双方在豆类市场上的战役仍未有结束的迹象，因为在明年3月份南美大豆产出之前，国际油料的供应仍颇为偏紧。

　　价格间接传导支撑豆油期价

　　国际大豆期价在资金推动下大幅上行。8月份USDA月度供需报告预期下年度美国大豆减产近12%，市场短暂整理后再上台阶，不管是美豆还是国内豆粕都已经创出历史新高。现货价格紧紧跟随期货价格的走势，国内进口大豆价格水涨船高，即期进口美豆到岸价格一度升至5500元/吨。结合当前1301期货盘面价格，可以计算得出1301豆油合约的套保成本在11500。显然10000以下的1301豆油合约是偏低的，套利行为推进豆油价格进行补涨。虽说国际大豆价格上涨对豆油的传导没有对豆粕那么直接，但是市场仍会保持一定的合理比价，当原料大幅上涨甚至走出趋势性行情的时候，下游产品也会随之“水涨船高”。

　　油厂现货销售心理转换

　　进入9月份，市场临近中秋和国庆节，第四季度又面临元旦和春节的提前备货，加上冬季棕榈油替代效应减弱。豆油消费进入明显的季节性旺季。但我国有较为丰富的油脂库存，今年的库存消费比较去年同比增长1.8个百分点。后期逐步增强的豆油消费预期会导致油厂以挺油销售为主。若油厂增加产出，豆粕就会随时供应。供应增加和需求下滑会进一步压制豆粕的现货价格，而豆油价格第四季度将会有不俗的表现。

　　当前，油粕现货比价已经逼近2.1，历史上现货油粕比价最低置在1.5附近。期货比价的波动区间稍逊于现货比价，期货比价历史最低位置在1.8一线。结合上述分析，因国际大豆价格上涨对国内豆类价格传导在豆粕上较为直接，加上今年豆粕10%的消费增速远大于豆油2%的增速，所以目前豆粕价格上涨的时间和幅度均大于豆油。但根据历史数据和近期市场表现来看，油粕比价的下行速率有望得到缓解，会在2.0一线寻求支撑，油脂市场在资金关注度不断提高之后将会进一步上行。