8月份以来，连塑期货行情整体波动加剧，国际油价在美国石油库存下降、北海油田减产、欧盟禁运伊朗石油等供应面因素的影响下逐步上升，成本支撑明显，连塑也出现一波上涨行情，L1301合约最高上升至10155元/吨，但随着欧洲债务危机环境动荡，国内经济持续放缓，下游需求疲软，连塑有所回落，最低下探至9825元/吨。展望中期行情，受宏观经济忧虑、原油价格回落风险以及下游需求旺季不旺等因素压制，预计连塑上行空间受限，将以弱势运行格局为主。

　　一、宏观面分析

　　1、欧美 PMI继续分化，美国加速扩张，欧元区萎缩减速

　　欧元区8月份PMI综合产出指数为46.6，环比微弱改善0.1，意味着经济由大幅下滑到下滑略微减速，但制造业和服务业的产出均有下滑，其中制造业萎缩更快，不过好在下滑的速度趋缓。而制造业PMI初值为45.3，创4个月新高，但依然低于50这个基准水平，这也预示着8月份欧元区的工业生产可能依然低迷，服务业PMI值从47.9下滑到了47.5，逆转了此前连续两个月上涨的趋势。分项来看，各项数据均不景气，产出下滑最大的拖累来自于新订单的显著下滑；新企业连续13个月下滑，不过8月下滑程度不及7月；而出口表现仍然低迷，新出口订单下滑速度创10个月新低；劳动力市场也受到拖累，雇员人数今年一直呈下降趋势。8月份PMI指数印证了我们之前看空欧洲的观点，继欧元区GDP二季度同比下跌-0.4%，我们预计第三季度将加速下滑-0.7%，制造业疲软构成较大拖累。

　　美国8月制造业PMI初值为51.9，高于上月的51.4，说明美国制造业呈加速扩张之势。分项来看，产出由上月的51.7上涨到8月份的52.4，就业指数从52.7小幅下降至52.5；最值得注意的是，新订单由上月的51上涨到8月份的52.6，新订单的加速上升增加预示着美国三季度的制造业将继续回暖，带动经济回升。

　　整体来看，欧美表现分化，符合我们看好美日、看空欧洲和新兴市场的观点。欧洲经济仍处于加速下滑的阶段，尽管综合PMI轻微上升0.1，但制造业和服务业均处于较深的萎缩；而美国呈现加速扩张之势，三季度经济复苏势头良好，表现良好的经济数据很可能让美联储在9月的议息会议上暂缓QE3。

　　2、国内经济持续放缓，宽松货币政策预期加强

　　最新数据显示国内工业延续放缓趋势，中国的宏观经济先行指标，即中国8月汇丰制造业PMI降低至47.8，创九个月新低，其中，分项指标新出口订单指数降至44.7，创41个月低点。中国8月制造业活动表现主要受到新出口订单大幅下降及库存增加影响，表明中国经济增幅持续放缓将会在第三季度进一步扩大。

　　中国国家统计局公布的数据显示，1-7月全国规模以上工业企业实现利润26,785亿元人民币，同比下降2.7%，降幅较1至6月的2.2%进一步扩大；7月单月实现利润3,668亿元，同比下降5.4%，降幅为今年以来最大。中国经济增速放缓的状况，恐怕还要持续上一段时间，因而中国央行未来仍需适度放松货币政策，并且政府也须加大结构性投资，以帮助整体经济逐步企稳。

　　考虑到全球经济的动荡前景以及中国经济形势已日趋紧张，中国政府目前正面临着降低存贷款利率以及银行准备金率，以提振经济增速的需求，市场对中国将推出宽松货币政策预期加强。

　　二、上游原料分析

　　1、原油高位回落风险增大

　　近期国际油价在美国石油库存下降、北海油田减产、欧盟禁运伊朗石油等供应面因素的影响下步步高升。随着地缘政治关系缓和，供需面并未出现实质性利好因素，原油近期或维持上涨，但从中长期看上涨空间或有限。

　　各原油供应国加大了生产力度。8月份，石油输出国组织(欧佩克)原油产量出现增加，同时伊朗的原油出口略有增加，安哥拉和尼日利亚也增加了原油出口量。相关数据显示，8 月份的原油日产量从 7 月份的 3130 万桶增加到了 3153 万桶，平均日增23万桶。且伊拉克南部港口在8月的前20天里平均日出口石油从7月份的222万桶提高到了225万桶，这是2003年美英联军入侵伊拉克以来的石油最高日出口量。南韩经济部消息指，该国下月将恢复进口最多每日20万桶伊朗石油，意味当地停止遵守欧美7月起向伊朗实施的制裁。同时，伊朗港口和海事组织总裁赛义德·萨德尔也曾表示，伊朗将为所有进入其水域的外国船只提供保险服务。据此可看出欧美对伊朗实施的制裁影响并不如人们预期的那般严重。原油需求似乎并不像供应端那般积极。美国石油协会指出，2012年7月美国原油需求同比下降了2.7%至1806.2万桶/日。公布的数据显示，疲弱的经济表现拖累能源产品消费，美国国内原油需求在2012年7月跌至了接近四年以来的最低水平。下游消费跟不上供应势必会影响油价的走势。

　　在工业品走势整体低迷的大背景下，原油上涨得益于炒作因素增加，但原油溢价水平过高，涨势难以维持。近期报道称，国际能源署(IEA)已经放弃抵制释放石油储备的想法，可能最早在9月释放石油储备。此次释放储备可能会比去年6000万桶释放一样多，或者更多，且法国财长莫斯科维奇8月28日指出，G7成员国已同意联合呼吁增加全球石油产量。各方已承若将密切关注油市，并已准备好呼吁国际能源署采取适当的行动确保市场有充足的供应。各方同时也将鼓励产油国增加产量以满足要求。高油价对全球疲弱的经济形势极为不利，且由于政治因素，后市原油将重回下跌轨道。

　　图1：原油走势图

　　数据来源：方正期货研究所

　　从CFTC持仓商业走势图中可以看出，自2012年2月份以来，CFTC的持仓总数一直在72000—93000张之间波动，但净多持仓从11728张的高位快速减少至6449张，降幅高达44.8%。CFTC原油净多持仓持续回落，显示商业机构对原油中期走势较不看好，预计后市原油将维持弱势震荡格局。

　　图2：CFTC原油商业持仓走势图

　　数据来源：WIND，方正期货研究所

　　2、乙烯价格高位震荡

　　乙烯单体方面，亚洲乙烯装置检修较集中，区域供应收紧，且下游需求上涨，因而导致价格上涨。而近期又由于受台风袭击，乙烯装置开工率大幅削减，亚洲乙烯市场供应进一步收紧加剧，导致乙烯价格大幅走高。装置方面，日本三井化学位于千叶的产能60万吨/年乙烯和33.1万吨/年丙烯的蒸汽裂解装置将于8月29日重启，重启后开工率在85%左右，该装置于8月21日因断电意外停车，事故发生前开工率为80%。有消息称，京叶乙烯因利润承压，计划于9月降低其位于千叶的产能为70万吨/年乙烯和40万吨/年丙烯的蒸汽裂解装置开工率；中石化沙特基础工业公司天津石化公司，沙特基础工业公司与中石化之间的一个50:50的合资公司，在8月16日关闭了一个石化复杂的裂解装置并进行了维护。它有一个设计产能100万吨/年乙烯装置并将关闭约45天；台塑石化由于政府要求安全检查于8月15日关闭二号石脑油美联储蒸汽裂解装置，预计9月15日恢复运营，乙烯年产能在103万吨。

　　上游亚洲石脑油价格继续维持稳步上涨态势。最近几周石脑油裂解差价受到石化业利润和强劲的需求支撑，特别是来自中国、韩国和印度的需求增长。石脑油裂解差价依旧维持坚挺，石脑油价格的上涨刺激乙烯单体生产成本的增加。

　　预计短期来看亚洲乙烯的供应进一步减少，从而导致亚洲乙烯的市场供应偏紧，未来亚洲乙烯价格将会进一步出现上涨，但中长期来看，随着乙烯装置将会恢复开工率，乙烯供应增加，价格将会在高位震荡。

　　图3：石脑油裂解价差走势图

　　数据来源：WIND，方正期货研究所

　　图4：乙烯价格走势图

　　数据来源：方正期货研究所

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