中大期货：供需矛盾加剧 焦炭短线回调趋稳
摘 要
※ 宏观
欧债问题在近月份前处于一个相对平静期。然而我们担心从9 月中旬至四季度，欧洲的不确定性可能再度增加并引发海外风险情绪的变化。未来欧元区经济增长/衰退、长期/短期救助工具、以及政治大选的干扰因素等都是我们关注的焦点。在国内总需求继续下滑的背景下，政策面将更为关注稳增长，受政策的影响，投资增速可能已经见底。而工业企业的库存行为在政策的干预下可能会在三季度末发生转变，因此我们维持经济逐步企稳的观点。
※焦炭上游
8月份国内动力煤市场弱势运行，煤价降幅收窄并呈现企稳态势。港口方面，环渤海主要港口动力煤库存回落明显，成交有所好转。受钢价大幅下挫影响，钢厂亏损情况日益加剧，高炉检修比例较前期显著提升，焦煤需求量进一步萎缩，价格连连下跌。贸易商报价继续下调，部分品种月跌幅在100元/吨左右，但下游反映冷淡，几乎无成交，出货异常缓慢。考虑目前市场环境的不景气，贸易商悲观心态日益加剧，不少贸易商已暂停进口煤业务，观望心理浓厚，后期进口炼焦煤量价继续齐跌的局面难有改观，需谨慎对待。
※下游
近月国内钢材市场需求仍较疲软，钢铁产量小幅减少，钢材库存降幅趋缓，原材料价格大幅回落，钢材价格继续下跌。钢铁产量和净出口量均小幅下降，供求矛盾未有改观。钢材库存降幅继续收窄，原燃材料价格降幅有所加大，对钢价支撑作用减弱。
※焦炭产业
下游需求疲弱，焦炭库存积压短期难有趋缓，形式依旧严重，供需矛盾继续加剧。理论成本重心小幅下移，利空现货行情。独立焦化企业利润微薄，中小规模焦化企业面临兼并和破产，大型企业资金积压严重等问题困扰整个焦化产业。
※ 结论
焦炭现货空头氛围阴云不散，中期局势难有改观，冬季用煤高峰的来临或从成本上支撑焦炭跌势行情；长期看，要实现实质性的反转，还需等待整个产业链步入正轨。焦炭期货中长期维持空头趋势不变，短期渐跌渐止，关注跌势弱化后的反弹调整行情。操作上本团队建议：中线偏空，短线维稳观望为主，以焦炭1301合约为例，可以在1350-1550附近逢高建30%左右的空单，下方第一目标位1250，止损位1650或亏损超过总投入的5%。
一、行情回顾 数据来源：博弈大师 中大期货
从月度行情看，焦炭指数连续走出5连阴后焦炭空头能量部分释放，空头趋势被弱化，但总空头趋势不变。近月成交、持仓环比都有不同比率的大幅增加，焦炭期货流动性显著增强，对于焦炭期货的投资者来说无疑是个利好消息，可以减少流动性风险，后期期现相关性会进一步增强，对于实体企业套期保值的可操作性提供保障。日线上，在连续破位下行的空头行情后，短期空头能量阶段性释放完毕，后市空头趋稳，在震荡区间上或有小幅反弹的可能。
Mycpic指数 数据来源：博弈大师 中大期货 山西太原焦炭价格指数
现货上，从Mycpic指数看，今年二月份以来，行情回落较快，跌幅35.3%，目前空头趋势较强，短期没有趋稳拐头态势，近期由于炼焦煤价格的回落导致焦炭理论成本价格重心的下移，这一趋势可能会延续到冬季用煤高峰的来临之前。从山西太原焦炭价格指数看，同样在今年2月份后行情出现单边空头走势，短期上这种空头趋势继续保持强势，没有趋稳和拐头迹象，现货行情发生实质性逆转时间上还需要时日。中期可能会在冬季来临之时迎来空头趋稳或小幅度反弹的格局。长期看，在钢铁冶炼企业的困局得到解决之时，行情才会有明显的改观和反转。
二、宏观经济热点透视
(一)、国际
美国上半年增长受库存周期拖累，下半年这一负面因素将消除，上半年欧债和美国大选抑制了企业扩张行为，进而导致需求疲软进入一轮小的去库存周期。二季度关注企业设备投资和库存领域的回升是亮点，表明一季度去库存周期影响已接近消除，预期补库存对三四季度整体会是正贡献；下半年随大选推进拖累企业投资的负面因素将减少，企业扩张投资和增加招聘有望逐渐形成趋势，并带来个人收入和消费支出的再增长；劳动力市场走出“年中放缓”，但预计改善速度仍然缓慢：近期 ADP 和非农就业读数好于预期，首次申请失业金人数再度掉头下行，印证美国就业市场正走出第三次年中放缓的判断。但改善幅度可能比较缓慢：未来劳动参与率的反弹很可能持续抑制失业率读数的下行，同时 7月非农就业改善的幅度未来也有被下调的可能；美联储观望经济数据，货币政策趋向宽松但没有 QE3，7 月就业读数提振市场，但预计不会对联储谨慎态度产生任何实质性改变。未来两月美联储将增加对高频经济数据的关注，而我们认为未来高频经济数据企稳回升可能性高，这将使得年内出现 QE3概率很低；欧央行政策预期令 8 月欧债问题有望得到暂时平静：欧央行例会后，市场开始重归理性看待德拉吉“捍卫欧元”的表态，令市场接近欧盟自上而下政策干预以稳定大国债市的容忍底线。
鉴于未来几周投资者对欧央行行动的预期，有望令欧债问题在 9月中旬前处于一个相对平静期。然而我们担心从9 月中旬至四季度，欧洲的不确定性可能再度增加并引发海外风险情绪的变化。未来将主要关注3 个国家：短期动荡看希腊，中期恶化看西班牙，长期拐点看德国。核心看点将包括：欧元区经济增长/衰退、长期/短期救助工具、以及政治大选的干扰因素等。
(二)、国内
根据国家统计局2012年8月9日公布宏观经济数据：7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.5%；食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨1.7%，服务项目价格上涨2.0%。1-7月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.1%。 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%。社会消费品零售总额同比名义增长13.1%。1-7月份，固定资产投资(不含农户)同比增长20.4%。
7月物价可能是个底，长期上涨压力继续存在。近几个月CPI指数连续创下09年以来的最低点，让市场对通胀紧缩的担忧日益高涨。但我们认为，从环比数据来看，2012年各月数据波动没有脱离历史均值，甚至部分月份还在正常均值之上。当前的下行仅为统计现象。刘易斯拐点带来的长期上涨压力已经在服务类价格上体现，而玉米、大豆价格的暴涨将为明年的通胀埋下伏笔。物价长期上涨的压力仍在。下半年CPI回升并不改变年内第三次降息的可能，CPI回升的概率将逐步加强。但由于非出清期间粮价对整体价格水平的冲击或较小，且2012年则刚好处于非出清时期，所以下半年CPI回涨幅度将非常有限。在“将稳增长放在更加突出的位置”的政策目标下，降低利率来刺激投资需求将是中国货币当局在全球负利率环境下跟随主流的最佳的选择。7月工业经济需求依然不振，除了季调后工业增加值环比较6月下降外，我们测算的工业产出缺口也仍然在进一步扩大。从PPI和相关库存指标来看，整体工业企业也依然处于去库存的状态中，特别是部分产能严重过剩行业为了压缩库存而停产或者减产，具体反映就是水泥、钢材、汽车和乙烯等重点工业产品产量同比增速较上月均有不同程度的下滑。需要关注的是，发电量的同比增速较上月略有回升。 受国家预算内资金和国内贷款投放加快和政策取向稳增长影响，基建投资增速回升基本抵消地产投资增速下滑的影响，从数据看，基建投资7月累计同比增速较上月上升1.12个百分点，房地产投资增速较上月下降1.2个百分点，制造业投资增速基本持平，因此，整体7月城镇固定资产投资增速与6月持平。受地产调控持续影响，7月房地产投资增速继续下行，但是房地产销售同比增速进一步回升，如果销售能够保持稳定，则地产新开工投资增速可能会出现企稳的迹象。从资金来源看，资金到位情况继续好转，国家预算内资金和国内信贷的累计同比增速都在持续回升，因此带动中央项目和基建投资增速继续回升，显示政府投资整体环比继续改善。分地区看，7月西部地区的投资增速有相对明显的回升，东中部地区投资增速则略有下滑。社会消费品零售同比增速继续下滑，剔除价格因素后较上月略有回升。虽然地产销售在持续改善，但是家电、家具、建筑及装潢材料同比增速在7月依然下滑；而受到前期汽车销售下滑的影响，石油及制品类消费同比增速也进一步下滑。在本月经济数据中，我们再次提醒要关注经济下行中的积极因素：房地产销量同比增速持续回升；固定资产资金来源和基建投资增速延续反弹的趋势。
中大期货化工团队认为在国内总需求继续下滑的背景下，结合欧债危机的预期变化，政策面将更为关注稳增长。受政策的影响，投资增速可能已经见底。而工业企业的库存行为在政策的干预下可能会在三季度发生转变，因此我们维持经济在三、四季度逐步企稳的判断。
三、产业基本面状况
(一)、炼焦煤
数据来源：wind 中大期货
数据来源：wind 中大期货
数据来源：我的钢铁 中大期货
8月份国内动力煤市场弱势运行，煤价降幅收窄并呈现企稳态势。港口方面，环渤海主要港口动力煤库存回落明显，成交有所好转，下游有提前冬储的意愿，8月秦港煤价止跌企稳并小幅反弹，累计反弹幅度为10元/吨；南方港口动力煤库存虽有所回落，但仍处于高位运行，内贸煤受北方港口煤价反弹的影响，价格回调，外贸煤方面，8月中旬开始企稳，部分优质品种煤价反弹预期较高。内陆方面，主产地煤价继续保持弱势盘整，降幅收窄，部分地区煤价企稳，受限产因素的影响，煤矿产量下滑，销售压力有所缓解。8月份台风天气频现，下游电厂增加库存的意愿增强。7月份进口炼焦煤市场延续弱势运行态势，跌幅有所扩大，交投气氛清淡。7月份受钢价大幅下挫影响，钢厂亏损情况日益加剧，高炉检修比例较前期显著提升，焦煤需求量进一步萎缩，价格连连下跌。据了解，近一个月以来，国内各大港口炼焦煤库存高企，询盘少，贸易商报价继续下调，部分品种月跌幅在100元/吨左右，但下游反映冷淡，几乎无成交，出货异常缓慢。考虑目前市场环境的不景气，贸易商悲观心态日益加剧，不少贸易商已暂停进口煤业务，观望心理浓厚。综合来看，市场环境不景气，钢厂需求难有提振，后期进口炼焦煤量价继续齐跌的局面难有改观，需谨慎对待。
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