一、   焦炭市场震荡下行

　　进入8月份以来，国内焦炭市场整体延续震荡下行之势，经过前期一段时间大幅调整后，市场波动幅度有所收窄。

　　图表 1：部分地区焦炭价格

　　来源：wind 工业品研究所

　　今年7月我国焦炭产量为3735.2万吨，同比增长1.2%，环比下降5.8%。1—7月份焦炭产量2.62亿吨，同比增长5.8%。从7月产量数据看，焦化厂减产力度明显增强。但从库存看，截至8月17日天津港焦炭库存攀升至184万吨，创出历史新高，焦化企业库存也高位运行，显示出行业限产力度以及限产效果相当有限。目前华北地区独立焦化企业的产能利用率约为68%，其他地区稍高一些，进一步降低开工率的空间不大。况且，焦化企业从自身市场份额的角度考虑也不太愿意限产，加之随着“金九银十”的到来，焦炭需求提升的预期加强，尽管市场表现整体疲软，但行业仍有期待，因此，在当前背景下再加大限产力度的可能性不大。

　　图表 2：焦炭产量图

　　来源：wind 工业品研究所

　　焦企方面，随着焦炭价格的不断走低，焦企成本压力不断提升，焦企普遍亏损严重。以山东地区为例，若配煤成本在1000-1100元/吨，按1.4的比例计算，在加上其他费用，吨焦成本在1400-1500元/吨之间。而目前山东地区二级焦价格已远远跌至成本价以下，即便有产品盈利补贴，焦炭市场亏损依然明显。山西省焦化行业协会发布的分析报告显示，前5个月，山西省焦化行业平均行业同比增亏24.6亿元，企业亏损面高达72.5%，已成为山西省工业领域中亏损最严重的行业。尽管焦企亏损程度已经超过钢厂，但由于销售渠道单一，产能过剩严重，焦炭价格主动权仍在钢厂，即便焦炭价格已经深跌多时，但若后期钢市仍没有好转，焦化厂也只能被迫接受钢厂调价要求。钢铁价格跌势不止，焦炭市场就不可能止跌企稳，大型钢厂仍将继续推进焦炭采购降价工作。

　　从上游整个煤炭市场来看，虽然近期煤价出现止跌企稳的迹象，但短期内煤炭价格将延续弱势，煤价回升仍需时日。对于炼焦煤来说，主流煤企看空心态强烈，对焦炭成本支撑十分虚弱。同时，时值钢材消费的淡季，钢厂方面采购意向淡薄，且自身限产检修力度增加，焦炭需求也有所减弱，且对焦炭打压心态不减。总体而言，在下游钢铁行业需求不济、上游炼焦煤市场持续低迷的背景下，焦炭市场短期内难以企稳。

　　二、炼焦煤市场短期难改弱势

　　从8月初至今，国内炼焦煤市场弱势下行，降价声不绝于耳。从全国范围来看，山西方面，8月初，受山西焦煤集团价格大幅下行的影响，山西多数煤企以及河北、河南等地主流煤企焦煤价格纷纷下调，降幅均达到了百元以上；8月西南地区焦煤降幅也开始拉大，四川、重庆、贵州等地焦煤降幅也在100元/吨左右；东北方面，8月初，黑龙江龙煤集团焦煤价格大幅下调，降幅在60-100元/吨左右，受此影响，辽宁地区的大型煤企焦煤价格也开始松动；山东方面，临近8月中旬，山东兖州煤业焦煤价格下调90元/吨，受兖州煤业价格下行的影响，山东其他煤业也出现了不同程度的下调。

　　图表 3 ：部分地区焦煤价格走势

　　来源：wind，弘业工业品研究所

　　经过8月初的价格大幅下调后，目前炼焦煤市场价格以零星下调为主。综合来看，8月份炼焦煤市场降价的幅度和范围较前期相比力度不断加大。

　　从整个煤炭市场来看，受经济增速放缓需求疲软影响，上半年我国煤炭行业持续低迷，库存不断增加，沿海以及产地煤价不断走低。近期，连续十三周的煤价跳水式下跌终于得以结束。目前，南方主要用煤地区出现高温天气，民用度夏用电量提升，沿海电厂耗煤量开始增加，煤价下跌恐慌性情绪得到缓解。然而，在国内整体煤炭需求仍然低迷、去库存尚未结束的情况下，这一价格信号的利好效应大打折扣，国内煤炭主产地煤企的停产限产潮短期也难以退去，煤价回升仍需时日。短期内，煤炭价格依然是震荡筑底的阶段，预计到第四季度，在宏观经济企稳、冬季取暖的需求及大秦线再次检修这三大因素共同影响下，煤炭价格或有望企稳回升，届时，也会对炼焦煤价格形成一定的利好支撑。

　　图表 4：港口煤炭价格走势

　　来源：wind ，弘业工业品研究所

　　就炼焦煤价格而言，由于当前正值钢铁行业的消费淡季，钢材市场和焦炭市场难以摆脱疲软的格局，焦煤市场需求仍然缺乏支点。因此，短期内，炼焦煤市场还是利空占据主导。炼焦煤价格不乏仍有下行空间，但空间有限。

　　三、钢铁市场震荡筑底

　　近期，钢材价格以低水平位置盘整为主。武钢、宝钢两大钢厂相继出台9月份价格政策，基本以下调为主，并且幅度较大。目前钢价的下调并没有改变市场的倒挂格局，但钢厂的亏损状态也对价格继续大幅下移起到一定的抑制作用。出厂价格的进一步下移显示出钢厂对后市信心较为脆弱。

　　图表 5：主要地区螺纹钢价格

　　来源：wind ，弘业工业品研究所

　　在经济增速放缓的背景下，钢材市场的话语权在煤-焦-钢这条产业链上显得格外突出，钢材市场的需求也对整条产业链起着举足轻重的作用。对于后期钢材市场的走势，我们主要有以下几方面的考虑：

　　宏观经济方面，国内7月份的经济数据并没有呈现出企稳的迹象，前期货币政策的效果也相当有限。政府挽救经济的力度明显低于预期，经济中长期增长的悲观情绪在蔓延。国际方面，欧债危机阴影挥之不去，希腊债务问题变数较多，重债国西班牙、意大利也成为了新的引爆点，拖累整个欧元区徘徊于经济下行的风险中。当前全球经济不景气，给中国宏观调控也增添了难度。总体来说，此轮政策调控时间和经济下滑周期都较长，不排除三季度我国经济增速仍有继续下行的风险，使大宗商品价格承压。

　　图表 6：固定资产投资与房地产投资

　　来源：wind ，弘业工业品研究所

　　铁路建设，特别是高铁建设，作为基建建设中的核心和国家战略一直是市场关注的重点，但自从高铁事故之后，铁路投资受到很大影响，但随着事件冲击的减弱，上半年增速基本已经触底，而近期铁道部债券的发行，城际铁路的建设主导权的下放，以及对民资越来越开放的态度都表明下半年铁路建设的融资进度的加速。7月铁路部下达了《关于第一次调整2012 年铁路基本建设计划的通知》(铁计函﹝2012﹞824 号)称，铁道部按照国务院部署和要求对2012 年铁路基建投资计划进行了调整，由原计划的4113 亿元调增至4483 亿元，增加370 亿元。依此最新数据计算，铁道部上半年基建投资完成额约占全年计划的33%，也就是说铁道部下半年理论上的基建投资为上半年的一倍左右。铁路建设对钢材需求的利好将是下半年钢材市场的重要利好，当然，铁路建设对钢材需求的实质性影响还得看国内政策的实施情况。

　　国内市场而言，7月钢铁PMI为44.5%，较上月回落4.7%。从分项数据来看，7月份新订单指数为33.3%，较上月大幅回落13个百分点，为2008年12月份以来的最低点，显示市场需求依然低迷。7月份钢铁行业产成品库存指数为62.5%，较上月上升9.9个百分点，为最近8个月以来的高点，显示钢厂库存明显上升。数据纷纷利空。当前，正值钢材消费的淡季，南方高温酷暑及北方持续的阴雨继续抑制着市场成交。在供应压力不减，市场需求低迷，钢厂价格政策普遍下调的境况下，市场悲观氛围愈发浓厚。纵观整个钢材市场，市场将继续在“高产量、高库存、低需求、低价格”的境况下挣扎，预计短期内钢材市场恐继续以整理筑底为主，回调压力依旧不减。

　　综上所述，目前，焦炭市场依然没有摆脱弱势下行的格局，虽然近期上游煤炭价格出现止跌企稳的迹象，但煤炭价格的回升仍需时日，就炼焦煤价格而言目前还是利空占据主导，对焦炭价格的支撑十分微弱。下游钢材市场正值消费淡季，短期内以震荡筑底为主，打压焦炭价格心态不变。因此，焦炭市场短期内仍旧是利空因素占据主导，后期仍将维持下行趋势。

　　操作上，基于我们对焦炭仍将维持下行趋势的判断，在操作层面，我们将以沽空操作为主，短期来看，由于目前焦炭下跌深度已经较深，短期反弹风险增加，在操作上，我们将待市场反弹后，进行沽空操作，目前关注的焦点在1400元一线的沽空机会。

　　弘业期货  彭婧

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