首创期货：房地产进入熊市 PVC走低不可避免

http://www.sina.com.cn 2012年09月04日 09:25 首创期货

　　摘要：基于房地产调控所造成的需求下降和烧碱利润可观所造成的供应增加，PVC供求矛盾突出，供应过剩将是常态。在国内煤炭下跌的背景下，电石价格存在下行要求，成本支撑因素也将明显减弱。国内地产调控和欧债危机一样将是个长期过程，房地产市场进入熊市，PVC继续走低不可避免。

　　一、供应压力不减

　　1-7月份，PVC月均产量110.1万吨，比2011年同期月均值100.8万吨，增幅为9.23%；1-7月份PVC累计产量771万吨，比2011年同期值705.5万吨，增幅为9.28%。

　　由于国内PVC主要是电石法为主，进出口量不大，因而国内产量对表观消费量的影响非常明显。1-7月份，国内表观消费量均值116.7，比2011年同期月均值106.4万吨，增幅为9.69%。

　　在国内经济下滑和房地产调控的大背景下，这两组数据对PVC价格的利空作用尤其明显。因此，在需求下滑没有得到遏制之前，供应如果不出现大的下降，那么供求失衡的矛盾将没法解决。当前，PVC产量稳定在110万吨上下，这是PVC中长期走弱的最主要原因。

　　数据来源：中国塑料信息库、首创期货

　　二、需求毫无起色

　　房地产行业是PVC的主要下游领域，因此房地产行业现状和未来趋势是PVC需求是否好转的关键。

　　1-7月份，全国房地产开发投资36774亿元，同比名义增长15.4%，增速比1-6月份回落1.2个百分点。其中，住宅投资25226亿元，增长10.7%，增速回落1.3个百分点。

　　数据来源：国家统计局

　　1-7月份，房地产开发企业土地购置面积18982万平方米，同比下降24.3%，降幅比1-6月份扩大4.4个百分点；土地成交价款3836亿元，下降16.9%，降幅扩大3.6个百分点。

　　数据来源：国家统计局

　　1-7月份，商品房销售面积48593万平方米，同比下降6.6%，降幅比1-6月份缩小3.4个百分点；其中，住宅销售面积下降7.5%，办公楼销售面积增长12.2%，商业营业用房销售面积增长1.2%。商品房销售额28699亿元，下降0.5%，降幅缩小4.7个百分点；其中，住宅销售额下降1.1%，办公楼销售额增长4.3%，商业营业用房销售额增长3.9%。

　　数据来源：国家统计局

　　上述数据说明，当前的房子产市场仍然处于萎缩状态。7月份新建住宅和二手房价格出现不同程度的上涨，又为房地产调控增加“砝码”，PVC疲弱的需求现状难以改观。而且9月份以后到春节前是PVC传统的需求淡季，再加上我国的外贸出口环境在持续恶化，这将令PVC需求雪上加霜。

　　三、电石有走软迹象

　　由于国内经济下滑，煤炭市场出现供过于求，煤炭价格持续下跌，环渤海动力煤指数屡创新低，这对国内电石价格产生下行压力。当前，华北电石价格稳定在3575元/吨，西北电石稳定在3275元/吨已经两个月有余，盘久必跌将在后市出现，西北电石跌到或跌破3000元/吨将是可预期的

　　从华北和西北电石价差来看，当前两地价差在300元/吨，价差偏大。这就意味着西北地区廉价的PVC对华北地区的生产产生冲击，PVC价值重心将从西北到华北/华中再到华东/华南逐步降低，未来两地电石的价差在100-150元甚至更低，才会阻止低价货源的冲击。

　　从电石产量来看，3-7月份月均产量164.74万吨，比2011年同期均值151.95万吨，增8.42%。该数据与PVC产量数据增速较为一致，也就是说PVC的产量并不会受到电石的产量制约。相反，如果煤炭价格继续走低，将会新增大量的电石产量，这将大大降低电石的价格，进一步降低PVC的价值重心，一旦电石走入下降通道，PVC将展开新的一轮下跌。

　　数据来源：中国塑料信息库、首创期货

　　四、“氯碱平衡”推高PVC产量

　　由于存在“氯碱平衡”，所以当前PVC供应过剩的“罪魁祸首”就首推烧碱。即便是PVC存在产能过剩，也可以通过减产或停产来实现PVC产量的减少。但是，现实是不但产量降不下来，而且还增加了，烧碱有利可图，烧碱价格高企、坚挺是厂家被动生产PVC的重要原因。

　　下图可见，当前华北地区离子膜烧碱价格维持在840元/吨，比08年经济危机前的高点765元/吨还高75块钱，西北地区离子膜烧碱在08年的高点是625元/吨，而当前的最高点是865元/吨，足足高了140元。而氯碱企业在生产烧碱的同时，大多必须配套生产PVC，烧碱丰厚的利润是PVC产量增加的主要原因。

　　这一点，通过烧碱的产量数据可以验证。3-7月份国内烧碱月均产量149.19万吨，比2011年同期均值118.25万吨，增26.16%。根据“氯碱平衡”理论上，生产一吨PVC对应的烧碱是1.127吨，再考虑到氯的损失和部分烧碱企业没有配套的PVC产能，烧碱的产量就大体和PVC的产量相当了。烧碱产量增速大大超过PVC产量增速，除了冲击PVC市场，也对液氯市场产生巨大影响。当前华北和西北液氯跌破08年新低，每吨只有150元/吨、100元/吨，这就造成氯碱价差的扩大，当前氯碱价差690元/吨大大高于08年的最大值345元/吨。如此大的氯碱价差将给PVC价格带来巨大的下行压力，这一点可以通过PVC价格与氯碱价差的负相关性看出来。

　　数据来源：中国塑料信息库、首创期货

　　五、国内经济没有见底迹象

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的8月份中国制造业PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，显示当前经济仍在下行过程中。后市PMI是否持续低于50%是经济是否好转的关键。

　　从企业规模看，大型、中型企业PMI分别为49.1%和49.9%，比上月下降1.2和0.3个百分点；小型企业PMI为47.7%，比上月下降0.4个百分点。因为大型企业PMI指数加速下降及大型企业面对经济放缓的迟钝反映，所以不可对国内经济见底做过早和过于乐观的预期。中小企业是否好转则需要国家是否持续出台政策给与支持

　　从分项指数看，生产指数位于临界点以上，为50.9%，比上月回落0.9个百分点，表明制造业生产仍在扩张但增速趋缓；新订单指数为48.7%，比上月下降0.3个百分点，新出口订单指数与上月持平，积压订单指数明显上升；主要原材料购进价格指数为46.1%，比上月回升5.1个百分点，但连续4个月位于临界点以下，表明制造业主要原材料购进价格整体水平继续回落，企业生产成本有所降低，不过化学纤维及橡胶塑料制品业指数高于临界点，这说明在下游需求没有启动之前，高成本将进一步恶化包括PVC在内的化工行业；原材料库存指数大幅下降，产成品库存指数略升，说明去库存化还在进行。这些变化表明企业经营状况在短期内没有明显改善。