南华期货：LLDPE反弹可期
【观点陈述】：产能过剩、下游需求走弱奠定了连塑长期运行重心下移的大格局，不过短期内受到量化宽松预期、国际油价持续高位、石化检修力度加大，进口冲击有限以及下游农膜需求旺季来临的支撑，连塑期价有望出现一波反弹，偏低的库存以及深度贴水的状态也导致期价在短期内易涨难跌。连塑1301合约有望在接下来一段时间内突破10300一线，并有可能回补前期10500附近的缺口。
【基本面状况】供应偏紧，农膜需求旺季即将来临
库存水平严重偏低
根据我们的调研情况看，从今年3月份开始，PE主流库存再次进入下降通道，截止目前库存已经从123万吨下降至86万吨，下降幅度超过30%。与去年3月份的200万吨相比，下降幅度达到57%，极低的库存结构决定了近期连塑是一个易涨难跌的行情。
PE库存走势图
资料来源：南华研究
国产或供应偏紧状态将加剧
由于石化企业面临亏损经营，因此从今年4月份开始上游石化企业开始坚定的减产护价政策。据统计，9月份石化检修涉及的产能将达超过历月，达到高峰，具体数值为126万吨/年左右。
检修涉及的产能走势
资料来源：卓创资讯 南华研究
这对于本身供应偏紧的市场来说，无疑会继续加剧，尤其是在月底等规律性缺货时期。对于价格来说，缺货将会导致价格下跌空间非常有限，一旦价格下挫那么贸易商完全可以惜售，在缺货的时候，主动权会掌握在供应端。
进口冲击或继续存在，但力度不会太大
根据国家统计局统计，从6月份开始PE进口量开始继续攀升，目前已经达到了一定的高位。当然对于行情的预测，除了7、8月份的进口之外，更为重要的是9月份进口量。根据我们的调研发现，由于8月份市场供应紧张，加上前期进口货源价格较低，利润较为丰厚，进口货出货非常顺利，目前进口贸易商手中的库存也比较低。
PE进口走势
资料来源：WIND 南华研究
判断进口量是否会增加，主要看贸易商的进口计划，而贸易商基本上会根据两个指标来调节进口计划：一个是对后市的需求预期，另一个是利润状态。首先毫无疑问的是，历年以来都有金九银十的说法，贸易商在7、8月份，甚至6月份就已经开始预定了9月份的货物，因此需求预期增强了进口意愿。另外，从我们的统计看，从6月份开始，进口利润开始出现，目前依然有300-400元/吨的利润，这也为加大进口计划加了不少分，尤其是周边国家的进口。
进口利润走势图
资料来源：WIND 南华研究
事实上，根据我们的调研，9月份会有大量的伊朗便宜货到岸，虽然没有确切的数据，但是据有人士预计可能会对市场造成一定影响。不过根据目前国内各个港口的PE库存处于正常偏低的状态，因此供应的冲击很可能不会有像我想象的那么大。
总结：在接下来的一段时间内由于库存本身严重偏低、国内检修力度加大造成国产货将继续偏紧，而进口冲击有限，因此整体供应偏紧的状态有望延续。
农膜需求即将增加
根据统计，无论经济形势如何，一般情况下每年的9、10月份农膜的产量都会出现增长，只是增长幅度有所不同。根据我们的市场跟踪，发现今年的农膜需求增长也许幅度也比较有限，旺季不旺的情况是大概率。不过不可否认的是，需求不会下降，这带来的结果是农膜工厂必须补货生产，因为目前他们的库存非常低，由于前期价格一直处于高位，也没有给下游工厂任何补货的机会。另外，现在下游工厂依然是存在利润的，并且开工率也就在50%左右，这就意味着如果需求有所增加，工厂料会提高开工率，从而增加对PE的需求，对PE价格将带来较大支撑。
总结：需求增长将成为事实，而低库存的产业链结构会导致一旦下游需求增加，市场价格很容易出现反弹走高。
农膜产量走势图
资料来源：WIND 南华研究
期现倒挂严重支撑期价
事实上，从供需的角度看，今年塑料的基本面状况与去年有较大的相似，不过两者的期现结构状态相差甚远将导致今年连塑较难出现与去年类似的暴跌。2011年8月连塑期价较现货价格最多升水超过600元/吨，这为期价下挫提供了较大空间，最终期价跌幅达到1400元/吨。而现货市场由于石化减产明显，出厂价一直坚挺，到下旬才下调400元/吨，因此现货价格的跌幅比较有限。而今年期货价格一直处于贴水状态，到8月底贴水最高已经接近1000元/吨，为期货价格提供了较大支撑。结合9月份石化减产力度加大的情况，可想而知石化在9月份将会继续力挺价格，即使外盘下挫也会减缓下调出厂价的行动，因此现货价格很难出现暴挫，从而会支撑期价。
期现价差走势图
资料来源：BLOOMBER 南华研究
国际油价持续高位支撑连塑期价
经历了前期的暴涨之后，支撑国际油价继续上涨的动力正在减弱，进入9月份原油的需求进入淡季、飓风的活动频率开始下降，由此带来供应中断的威胁将大幅减弱，另外中东局势方面，经过前期的炒作并没有继续升级的迹象，因此从基本面上来看已经不支持油价继续上涨。
从宏观面来讲，近期市场对于QE3的预期愈加强烈，这在一定程度上支撑了大宗商品价格，抑制了油价的回调。9月12日美联储会议召开之前对QE3的预期很难快速降温，因此油价较难出现暴跌，而对于连塑来说只要油价维持在高位，那么都会有较强的支撑作用。
【技术研判】
塑料日线上均线系统、MACD等趋势指标已呈正向排列，技术形态显示9850之上，行情走势阶段性在技术上有强烈上攻需要。后市关注1301合约10100关口，有效突破则确立一波上涨行情。合理反弹空间在前期缺口10490-10565，甚至不排除极限反弹至上档密集压力箱体下沿10650-10700。
期现价差走势图
资料来源：文华财经 南华研究
塑料在周月线级别上依然没有摆脱熊市格局，反弹至10490-10560乃至10650-10700，在技术都定性为熊市反弹的正常需要和合理空间。未来理论上还有探底过程。
【结论和操作建议】
我们服务的企业多为大型贸易商，在流通中不同时期具有多空套保双重需求。
我们在研判上将本着服务产业和企业原则，并在适当和必要时机，或结合套利、对冲等组合形式尝试未来资管业务。我们定位塑料中短期多头走势长期空头格局，因此在具体操作上，我们将遵循趋势准则，结合阶段行情操作或波段滚动调仓，以实现投资收益优化或最大化。
产能过剩、下游需求走弱奠定了连塑长期运行重心下移的大格局，不过短期内受到量化宽松预期、国际油价持续高位、石化检修力度加大，进口冲击有限以及下游农膜需求旺季来临的支撑，连塑期价有望出现一波反弹，偏低的库存以及深度贴水的状态也导致期价在短期内易涨难跌。不过下游需求增长缓慢、工厂订单有限会抑制期价的反弹空间。具体价位上来讲，连塑1301合约有望在接下来一段时间内突破10300一线，并有可能回补前期10500附近的缺口。
结合行情以及自身情况的分析和判断，前期我们已对某大型塑料贸易企业做出买入套保的服务方案。由于石化检修该企业9月份国内的计划偏少，本身的进口量又不多，使得该企业9月份的货源整体偏低，再结合目前期货深度贴水的情况，我们建议该大型企业可以利用期货市场进行原料采购操作，当然也会结合期货和现货发展的实际情况进行机动变化以实现企业经营收益最大化。
具体操作上来讲，鉴于我们对塑料中短期反弹行情的判断，我们会参与这种波段反弹行情，在1301合约往上突破10100压力位时尝试建立多单，在前期高点10300一线附近会锁定一定盈利、在10490-10565附近会考虑止盈。当行情反弹至该区间内，我们会进一步观察宏观、产业链以及技术面的状况是否具备放空的操作条件。
从资管业务的角度讲，可以尝试买塑料、抛PVC或者焦炭的操作，从基本面的角度看，短期内塑料的基本面状态会好于PVC和焦炭，因此塑料的价格会相对显强。
南华期货
|
|
|
|