北京中期：焦炭期现货市场加速寻底
年内连焦颓势尽显，受国内经济增速连续下滑影响，产能过剩严重的“煤焦钢”产业链受到严重打击。之前市场对于三季度初国内经济触底反弹的预期落空，导致近期焦炭期现货市场加速补跌，连焦连续向下突破1500元及1400元整数关口。目前现货市场继续维持弱势，但焦化企业亏损加剧，大幅减产，以及炼焦煤价格跌幅收窄，市场预期现货价格跌幅有限。期货盘面上连续下跌后，目前多空双方分歧明显，市场于底部区域观望心态加重。预计短期连焦下跌动能明显弱化，不排除小幅反弹可能，但空间料有限，关注上方均线附近压力。
一、煤炭价格走势分化 动力煤价底部趋稳
8月份以来，国内煤炭价格走势出现分化，动力煤价格底部持稳，但焦煤焦炭价格继续下跌。目前秦皇岛动力煤库存不断回落，国内动力煤价格连续三周持稳，部分煤种出现止跌反升，港口价格保持平稳。
图：环渤海动力煤价格低位持稳
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
此外，针对前期煤价连续下跌的格局，煤炭主产地的政府先后出台一系列救市政策，包括，停止征收煤炭价格调节基金、降低公路收费、取消市县重复征收的煤炭费用、同时适时调整电煤价格，增加电煤储存量，加大煤款清欠力度等。
近期煤价止跌回稳，一方面发电用煤需求季节性小幅回升，另一方面，前期煤价持续大幅回调之后连续下跌之后，市场供给开始发生变化，主产地煤炭产量环比下降令供大于求的局面暂时趋于缓和。最新数据显示，山西、陕西、内蒙古三个煤炭主产地的煤炭产量7月环比均现明显下滑趋势。其中，山西煤炭产量为7198万吨，环比下降16.4%；内蒙古生产原煤8397万吨，比6月下降5.2%；陕西原煤产量环比减少159.14万吨，下降3.78%。目前秦皇岛港煤炭库存连续下降，高发热值动力煤成交好转，电厂煤炭库存可用天数不断走低，相较前期低迷的市场现在市场情况已经好转。
图：电厂煤炭可用天数连续下降
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
图： 主要港口煤炭库存连续下降
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
由于9月初大秦线面临检修，时间大概维持在20天左右，将对煤炭采购有一定的影响。此外，9、10月份下游冬季储煤开始，动力煤价格也将获得一定支撑。但鉴于年内经济增速下滑，传统因素影响已逐渐淡化，国内煤炭市场的供求格局并未改变，煤价回升幅度不宜过度乐观。
二、炼焦煤价格大幅下挫 下游亏损向上游传递
三季度国内经济增速下滑并未如市场预期出现见底迹象，刺激政策也迟迟没有推出。与投资密切相关的煤焦钢产业链承压明显，产能过剩问题愈加突出。受下游需求放缓影响，8月份以来，国内炼焦煤市场一片惨淡，炼焦煤价格下行趋势明显，国内各大煤企下调煤价，幅度均在100以上。其中具有市场价格风向标的国内主导炼焦煤生产企业价格大幅下调，各地炼焦煤价格跟随下跌。伴随市场悲观情绪不断传递，钢厂和焦化厂的采购也越发清淡。目前国内钢价仍在下调，钢厂对炼焦煤采购需求不大。
为保持市场份额，维护现有客户资源，煤企减产力度普遍有限，库存仍处高位，后期降价压力依然较大。目前山西焦煤近期正在商谈9月份焦煤降价事宜，若9月份主导焦煤企业价格再次走低，市场不排除迎来新一轮降价潮。
图：主产地炼焦煤价格大幅走低
数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理
三、焦化企业大幅限产 产能过剩问题凸显
国内焦炭市场弱势运行，依旧保持大幅下跌的趋势。一方面，上游炼焦煤价格大幅走低，焦炭成本支撑力度不断下移。另一方面，下游需求放缓，钢厂压价心态较浓。由于国内炼焦煤市场仍以下跌为主，主产地车板价下调幅度较大，各大炼焦煤生产企业均大幅下调炼焦煤价格。目前焦化企业减产幅度不足以稳定价格，下游多采取低库存操作，整体出货情况较差，市场对后市依然较为悲观。鉴于焦化厂焦炭库存继续保持高位运行，后期去库存压力依然较大，我们预计后期焦炭价格仍有下调的可能。
图：主要城市焦炭价格
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
从下游钢厂情况来看，武钢、宝钢等主导钢厂9月份出厂价下调幅度较大，这也表明大型钢厂对“金九银十”的消费旺季并未寄予太多希望。我们预计，今年钢材的季节性需求因素料将明显淡化，钢价疲弱格局料将延续，而钢厂对于焦炭价格的打压仍将长期存在。
目前山西地区焦化企业吨焦亏幅已经达到200-250元/吨。亏损加剧后，焦化企业普遍限产，大多数地区开工率仅在50%上下。而主产地山西部分焦化企业限产幅度甚至则到70%，开工率仅三成。焦化企业限产难保价反映行业产能过剩问题已经相当严峻。后期即使有价格反弹，也会迅速被产量快速回升所吞没。总体来看，下游钢市打压焦价气氛浓厚，焦企生产及销售压力持续增加，上游煤企不断下调炼焦煤的价格，对焦炭的成本支撑十分虚弱。在下游钢铁行业需求不足、上游炼焦煤市场持续低迷的背景下，焦炭价格短期内难以企稳。
图：钢价下滑压制焦价
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
图：房地产不景气压制焦、钢需求
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
后市展望
由于国内经济延续下滑，市场期盼的3季度止跌回稳并未实现。而8月份国内制造业PMI指数跌破50%，这也使得与国内经济形势密切相关的煤-焦-钢产业链受到较大冲击，随着市场需求萎缩，整体产业链过剩问题愈加突出。目前主产地炼焦煤加速补跌，焦炭成本不断下移。下游钢企亏损面扩大，继续向上游寻求价格压力。焦化企业两头承压，虽然开工率降至极低水平，但限产难保价。不到50%的开工率显示行业产能过剩问题已经相当严峻。后期即使有价格反弹，也会迅速被产量快速回升所吞没。在下游钢铁行业需求不足、上游炼焦煤市场持续低迷的背景下，焦炭价格短期内难以企稳。期货盘面上连续下跌后，目前多空双方分歧明显，市场于底部区域观望心态加重。预计短期连焦下跌动能明显弱化，不排除小幅反弹可能，但空间料有限，关注上方均线附近压力。
北京中期 牛秋乐
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