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　　近期豆油市场展开了一轮补涨行情，一方面，美豆在不断创新高，进口成本高企；另一方面，消费旺季来临，油脂需求将出现季节性好转，并且未来几个月进口大豆到港量大幅下滑，豆油供需格局预计将有所改善；并且进入四季度，豆粕消费需求开始转淡，而油脂消费需求将保持相对强劲，在成本高企的背景下，油厂挺油意愿也将增强，豆油上涨势头有望延续。

　　一、 供需预计进一步趋紧，美豆将继续维持强势   

　　美豆大幅减产已成定局，USDA8月份供需报告显示2012/13年度美豆库存消费比仅为4.19%，为64/65年度以来的最低水平。而从近期Pro Farmer田间调查的结果来看，美豆单产恐不及美国农业部36.1蒲式耳/英亩的预估，这也意味着美豆产量还存在下调的空间。而出口需求依然维持强劲，目前的高价格对需求的抑制似乎并不明显。特别是目前南美大豆已经提前售罄，全球大豆进口需求将被迫转向美国，2011年9月至2013年2月，美国大豆将获得近乎垄断性的竞争优势，全球大豆进口商与美国供应商处于不对等的博弈地位，这种市场供应结构易涨难跌。截至上周，2012/13年度美豆出口销售量已达1756万吨，为历史同期最高水平，同比增加51%，且中国在明年3月份之前仍有较大的缺口需要填补，因此未来几个月中国还存在大量的买盘，强劲的出口需求令市场质疑美国农业部8月份供需报告中的3000万吨大豆出口量预估是否偏低。我们预计美豆供需可能会进一步趋紧，且这样的格局会持续至南美大豆上市前，这将支撑美豆继续维持强势，且存在进一步创新高的可能。

　　二、进口量下滑，需求季节性好转，国内豆油供需预计将趋紧

　　前期豆油市场相对低迷，一方面是港口库存处于历史高位水平，供应充足，另一方面是因为消费淡季，需求相对低迷，供需压力使得油脂走势与豆粕市场出现一定程度的背离，不过我们预计9月份之后，豆油供需压力将逐渐有所缓解。一方面，港口大豆库存开始趋于下滑，而未来两个月进口大豆到港量还会大幅减少，根据船期预报来看，9、10月份，进口大豆到港总量预计不到700万吨，这将令港口大豆库存消耗速度进一步加快，且当前豆油进口成本与国内现货价格大幅倒挂达800元，这将导致后期豆油进口量下滑，油脂油料到港量的减少将缓解国内油脂库存压力；另一方面，进入三、四季度后，油脂消费需求会出现季节性的好转，因为下半年是油脂的传统消费旺季，季节性因素的变化使得油脂需求会好于上半

　　年，近期的双节备货需求已使得市场成交有所改善；并且进入第四季度，豆粕需求开始转淡，油厂开机率会下滑，这也将直接减少豆油的供应，而届时豆油消费仍将保持相对强劲，在进口成本高企的背景下，油厂会力挺豆油价格，这也将对豆油市场构成支撑。

　　三、食用调和油新国标有望出台，将增加未来豆油消费量

　　年初至今，由于国家对地沟油的打击以及未来即将出台的食用调和油新国标，对于冠名调和油主油种要求达到更高的比例，都对棕油需求构成较大的冲击，不过这会增加对豆油的消费量。从目前了解到的情况来看，国家对于地沟油的打击令棕油消费大幅下滑，而食用调和油新国标虽尚未出台，但部分大型油脂企业已经开始下调调和油中棕油的搀兑比例，提高豆油、菜油的搀兑比例，一旦新国标出台，更多的企业将会执行该标准，这将增加未来豆油的消费量，这也是当前豆棕价差持续扩大至历史高位水平的主要原因。

　　综上所述，在进口成本高企的背景下，未来国内豆油供需格局将趋于好转，豆油价格重心也将逐渐抬升，震荡上行的态势有望延续至第四季度。

　　华泰长城期货  胡挺