焦炭期市加速寻底 焦化企业限产难保价
连焦延续前期跌势，近期连续向下突破1550元重要支撑及1500元整数关口。目前市场已进入加速寻底阶段，连焦下方缺乏有效支撑，市场空头格局明显。由于国内经济延续下滑，市场期盼的3季度止跌回稳并未实现。这也使得与国内经济形势密切相关的煤-焦-钢产业链受到较大冲击，随着市场需求萎缩，整体产业链过剩问题愈加突出。目前主产地炼焦煤加速补跌，焦炭成本不断下移。下游钢企亏损面扩大，继续向上游寻求价格压力。焦化企业两头承压，虽然开工率降至极低水平，但限产难保价。不到50%的开工率显示行业产能过剩问题已经相当严峻。后期即使有价格反弹，也会迅速被产量快速回升所吞没。在下游钢铁行业需求不足、上游炼焦煤市场持续低迷的背景下，焦炭价格短期内难以企稳。目前连焦均线系统向下发散，下方缺乏有效支撑，处于惯性寻底阶段，在有效企稳之前保持空头思路。
图1-1：连焦1301合约走势
资料来源：文华财经、北京中期研究院整理
二、基本面分析
1、炼焦煤价格大幅下挫 下游亏损向上游传递
三季度国内经济增速下滑并未如市场预期出现见底迹象，刺激政策也迟迟没有推出。与投资密切相关的煤焦钢产业链承压明显，产能过剩问题愈加突出。受下游需求放缓影响，8月份以来，国内炼焦煤市场一片惨淡，炼焦煤价格下行趋势明显，国内各大煤企下调煤价，幅度均在100以上。其中具有市场价格风向标的国内主导炼焦煤生产企业价格大幅下调，山西焦煤集团焦煤下调80－100元/吨，肥煤下调100－130元/吨；山西临汾1/3焦煤下调了100元/吨；冀中能源1/3焦煤下调100元/吨，高硫肥煤下调100元/吨；开滦主焦煤下调100元/吨；安徽淮南地区1/3焦煤下调50元/吨。总之国内炼焦煤整体处于价格大幅回落的态势，各地炼焦煤价格跟随下跌。伴随着价格的弱势，钢厂和焦化厂的采购也越发清淡，价跌量缩的现状也表明市场的悲观情绪明显。目前国内钢价仍在下调，钢厂对炼焦煤采购需求不大。
钢焦市场的不景气迫使煤企不断下调炼焦煤的价格，为保持市场份额，维护现有客户资源，煤企减产力度有限，库存仍处高位。目前山西焦煤近期正在商谈9月份焦煤降价事宜，若9月份主导焦煤企业价格再次走低，市场将继续面临加大压力。
据悉下游方面，国内钢材市场持续低迷，一些钢铁厂已经减产并大幅降价，对焦炭及喷吹煤需求疲软。8月份以来焦炭大幅掉价导致炼焦煤市场频频跌价，部分地区炼焦煤价格下调幅度超过200元/吨。
图2-1：主产地炼焦煤价格大幅走低
数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理
图2-2：主要城市炼焦煤价格延续下滑
数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理
2、焦化企业大幅限产 产能过剩问题凸显
国内焦炭市场弱势运行，依旧保持大幅下跌的趋势。一方面，上游炼焦煤价格大幅走低，焦炭成本支撑力度不断下移。另一方面，下游需求放缓，钢厂压价心态较浓。由于国内炼焦煤市场仍以下跌为主，主产地车板价下调幅度较大，各大炼焦煤生产企业均大幅下调炼焦煤价格。目前焦化企业减产幅度不足以稳定价格，下游多采取低库存操作，整体出货情况较差，市场对后市依然较为悲观。鉴于焦化厂焦炭库存继续保持高位运行，后期去库存压力依然较大，我们预计后期焦炭价格仍有下调的可能。
从下游钢厂情况来看，武钢股份继宝钢之后出台2012年9月份钢铁产品销售价格调整政策，冷轧、热轧出厂价格下调200元/吨，镀锌板出厂价格下调100元/吨，彩涂板出厂价下调200元/吨。武钢、宝钢等国内钢铁巨头的调价举措，给即将进入传统旺季的钢材市场泼了一盆冷水。据中国钢铁工业协会最新旬报数据显示，2012年8月上旬重点大中型企业粗钢日产量为162.05万吨，旬环比增长0.82%，全国粗钢日均产量估算值为196.99万吨，旬环比增长1.05%。由此数据来看，钢厂检修所带动的减产力度有限。因此，今年“金九银十”的传统消费旺季因素料将明显淡化，钢价疲弱格局料将延续，而钢厂对于焦炭价格的打压仍将长期存在。
目前山西地区焦化企业吨焦亏幅已经达到200~250元/吨。亏损加剧后，焦化企业普遍限产，大多数地区开工率在50%左右。其中，山西及东北地区的部分焦化企业限产幅度达则到70%，开工率仅三成。焦化企业限产难保价反映行业产能过剩问题已经相当严峻。后期即使有价格反弹，也会迅速被产量快速回升所吞没。总体来看，下游钢市打压焦价气氛浓厚，焦企生产及销售压力持续增加，上游煤企不断下调炼焦煤的价格，对焦炭的成本支撑十分虚弱。在下游钢铁行业需求不足、上游炼焦煤市场持续低迷的背景下，焦炭价格短期内难以企稳。
图2-3：主要城市焦炭价格
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
图2-4：主要城市焦炭产量及增速
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
图2-5：钢价下滑压制焦价
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
图2-6：房地产不景气压制焦、钢需求
数据来源：Wind资讯、北京中期研究院整理
三、后市展望
由于国内经济延续下滑，市场期盼的3季度止跌回稳并未实现。这也使得与国内经济形势密切相关的煤-焦-钢产业链受到较大冲击，随着市场需求萎缩，整体产业链过剩问题愈加突出。
受下游需求放缓影响，8月份以来，国内炼焦煤市场一片惨淡，炼焦煤价格下行趋势明显，各大煤企下调煤价，幅度均在100以上。为保持市场份额，维护现有客户资源，煤企减产力度有限，库存仍处高位，后期降价压力依然较大。在下游钢铁行业需求不足、上游炼焦煤市场持续低迷的背景下，焦炭价格连续下跌。目前焦化企业吨焦亏幅已经达到200~250元/吨，焦化企业开工率处于极低水平。焦化企业限产难保价从侧面也反映行业产能过剩问题已经相当严峻。后期即使有价格反弹，也会迅速被产量快速回升所吞没。目前山西焦煤近期正在商谈9月份焦煤降价事宜，若9月份主导焦煤企业价格再次走低，市场将继续面临加大压力。短期焦炭现货市场价格仍难以企稳。
期货盘面上，8月份连焦延续前期跌势，月内连续向下突破1550元重要支撑及1500元整数关口。目前连焦均线系统向下发散，下方缺乏有效支撑，处于惯性寻底阶段，在有效企稳之前保持空头思路。
北京中期 牛秋乐
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