下行压力趋缓 棕榈油有望筑底回升
摘要
2012上半年，国内棕榈油市场受制于消费低迷和库存高企的基本面压力，再加上宏观经济下行风险的拖累，行情呈现弱势。展望下半年，由于目前棕榈油价格较其他食用油成本优势明显，预计国内棕榈油消费在三季度将迎来季节性旺季，港口库存高企的现状也有望逐步缓解。在宏观经济形势不出现较大动荡的情形下，我们预计棕榈油再度大幅下行的可能性较小，下半年或将呈现筑底后震荡攀升的走势。
一、棕榈油市场行情回顾
大连棕榈油指数
数据来源：文华财经
2012上半年，棕榈油行情大涨大跌，走势跌宕起伏。一季度，棕榈油市场在经历了去年末的持续低迷之后，受到全球油籽油料减产的利好带动，期价进入上升通道，一度攀升至9000元/吨。然而，四月份开始，行情突变，油脂消费低迷和库存高企的状态让棕榈油期价走高变得难以维系，加上欧债危机再度爆发，蓄积了许久的空方力量全面释放，棕榈油期价快速跌至8000元/吨之下。六月份，宏观经济形势有所企稳，棕榈油期价也进入区间震荡格局。
二、棕榈油基本面分析
1、马来西亚棕榈油供应情况
马来西亚棕榈油月度产量
数据来源：Wind咨询
马来西亚棕榈油月度出口量
数据来源：Wind咨询
马来西亚棕榈油月末库存量
数据来源：Wind咨询
马来西亚棕榈油局(MPOB)最新公布的数据显示，5月份马来西亚棕榈油产量为138万吨，较4月份产量127万吨增加11万吨；5月份马来西亚棕榈油出口140万吨，较4月份出口量增加7万吨；5月份马来西亚棕榈油期末库存从4月的185 万吨下降至176万吨，减少9万吨，去年同期是192万吨。总体来看， 马来西亚棕榈油目前进入季节性增产周期，但今年前5个月的产量远低于去年水平，预计今年总产量也很难达到马来西亚棕榈油局年初的预期即较去年增加2.3%左右的水准，所以季节性增产带来的压力不显著。在上半年棕榈油产量增长缓慢的同时，随着出口量的持续回升，马来西亚棕榈油库存快速回落至13个月以来的最低水平。考虑到目前棕榈油与豆油、菜油的价差持续扩大，下半年棕榈油的成本优势将更加明显，预计马来西亚棕榈油出口还将保持较高增长。
2、国内棕榈油进口情况
国内棕榈油月度进口量
数据来源：Wind咨询
国内棕榈油港口库存量
数据来源：Wind咨询
中国海关公布的食用油进口数据显示，我国5月份棕榈油进口数量明显下滑，为29万吨，较4月份减少7万吨左右，较去年同期35万吨的进口量减少6万吨左右。截至6月底，国内棕榈油港口库存为85万吨左右，较5月底接近100万吨的库存水平有所下降，进口量的减少是主要原因。预计下半年随着国内棕榈油需求的逐步转好，港口库存有望继续回落。
3、国内棕榈油消费情况
国内棕榈油供需平衡表
数据来源：汇易咨询(JCI)
国内行业分析机构汇易咨询(JCI)的数据显示，2012/13年度，预计国内棕榈油消费量为560万吨，较上年度增加10万吨，预计国内棕榈油总供给量为617万吨，较去年基本持平，年末库存减少10万吨至57万吨，库存消费比下滑到10.3%，处于近两年来的较低水平。总体上看，中国的棕榈油消费在2008/09年度创出历史高点后快速回落，目前处于缓慢的复苏过程中，国内棕榈油供需情况会随着消费的增加逐步趋向偏紧。
4、国际国内经济形势影响油脂需求
国际方面，世界经济增长在上半年明显放缓，欧债危机的持续导致欧洲有陷入衰退的风险，而美国的就业及消费数据也不甚理想，巴西等新兴市场更是采取的降息等手段刺激经济。预计在下半年，各国为稳定经济所实行的政策会产生一定效果，整体经济形势将好于上半年，但欧元区依然充满着不确定性。
国内方面，中国5月份主要经济数据下滑幅度超出市场预期，预示国内经济进入加速探底阶段，经济硬着陆风险激增。针对经济放缓的严峻形势，政府在货币、经济政策方面做出了及时的调整，上半年两次调低存款准备金率，同时下调存贷款基准利率0.25个百分点，通过释放流动性及降低资金成本为市场提供支撑。预计中国经济在三季度有望触底回升。
在经济下滑的大背景下，油脂需求也会放缓，但由于油脂消费中的大部分属于食用需求，其需求刚性较强，消费量大幅减少的概率小。油脂的工业需求受影响程度会更为明显，而棕榈油作为工业用途最为广泛的油脂品种对经济波动特别是原油价格波动的敏感性高，当前国际原油价格回落至80美元/桶附近，这对棕榈油需求会形成制约，但随着国内外经济形势在下半年可能会趋于好转，原油价格或将受到支撑，棕榈油需求也会相应增加。
三、棕榈油行情展望及操作建议
综合上文分析，由于目前棕榈油价格较其他食用油成本优势明显，预计下半年马来西亚棕榈油的出口量仍然会保持增长，而国内棕榈油消费在三季度也将迎来季节性旺季，港口库存高企的现状有望逐步缓解。在宏观经济形势不出现较大动荡的情形下，我们预计棕榈油再度大幅下行的可能性较小，下半年或将呈现筑底后震荡攀升的走势。
如果国内外经济在下半年出现明显好转，原油价格触底回升，棕榈油价格还将受到进一步提振，棕榈油与豆油、菜油的价差将会缩小，投资人可以关注其中套利交易的机会。对于有棕榈油套期保值需求的企业而言，目前或许是进行买入套期保值的较好时机，而在回避了上半年市场下跌的风险之后，卖出套期保值的持仓可择机离场。
锦泰期货 胡启雷
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