摘要：

　　宏观面来看，上半年全球经济形势并不乐观，美国经济数据持续呈现多空交织，就业市场仍未见明显好转。同时，欧债危机形势越演越烈，继希腊危机爆发之后，西班牙、意大利、等国债务问题不断显现，由此衍生出的西班牙银行业危机更是成为当前欧债问题的焦点。然而，在经济增速明显放缓之际，国内央行政策有所转向，上半年的降准降息操作有效的缓解了资金面趋紧的情况，同时新增贷款量也相比有所增加，经济刺激意图较为明显。

　　基本面来看，下游消费情况并不理想，不及去年同期水平。电力电缆产量较去年下半年稍有好转，但同比增速为维持在低位。同时，由于国内房产调控政策迟迟未能放松，近期涌现的刚性需求恐难能支撑楼市回暖，房地产市场低迷的态势恐仍将延续。但是，在国家新一轮补贴政策的推动下，下半年家电产业有望迎来复苏，从而在需求端给铜价走势带来一定提振。

　　技术面来看，铜价在经历长达2个月之久的盘整后，走势接连下滑，途中虽有反弹，但力度相对不足，当前整体运行与下降通道中，中期走势或依旧偏弱。从黄金分割线来看，铜价在突破56000一带的中线后，下方较强支撑位位于5万关口附近，此处也正是去年下半年的价格低点所在位臵。

　　综上所述，下半年，全球经济形势的低迷，以及欧债危机的不确定性，将继续给大宗商品走势带来不利影响。但考虑到随着国内经济刺激政策的进一步深入，加之下游消费情况有望出现回暖，铜价下行空间将得到一定限制。下半年铜价走势在获得支撑后，整体维持区间运行的可能性较大，预计震荡区间【50000,63000】。

　　一、 行情回顾

　　图1、铜行情走势日线图

　　数据出处：文华财经  锦泰期货研发部

　　2012年上半年，铜价整体呈现冲高回落走势。1月份在欧债危机暂缓以及美联储利好言论的刺激下，沪铜走势乏力上扬，6万关口失而复得。然而，沪铜强势的上涨格局并未能持久，宏观经济不稳，下游消费疲软，以及库存量的高企都成为了制约铜价走势的主要因素，受此影响，沪铜上行无力，迎来长达2个月的盘整走势，整体运行于三角形区间内。然而4月份之后，由于欧洲债务问题的不断恶化，加之投资者对国内经济放缓担忧的加剧，沪铜下破三角形区间，走势震荡下挫，虽然期间央行年度二次下调准备金率给铜价走势带来些许提振，但沪铜中期下跌的格局并未打破，依旧运行于下跌通道之内。伦铜与沪铜类似，走势围绕8500震荡整理后，也呈现出震荡下行走势。 

　　二、 宏观经济面扫描

　　1、美国数据不甚理想，QE3迟迟未推

　　数据显示，美国6月Markit制造业采购经理人指数(PMI)初值降至52.9，低于预期的53.5，且创下近一年来最低增速，5月为54.0。从季度数据上看，美国markit二季度PMI均值为54.3，低于一季度的54.6%。此外，从就业情况上看，5月非农就业环比仅增加6.9万人，明显低于市场预期，于此同时，此前两个月的就业人数也被大幅下调，显示当前美国就业形势持续堪忧。

　　政策角度上看，6月下旬结束的美联储依稀会议并未给市场带来太多惊喜，美联储宣布延长OT的操作至年底，额度增加2670亿美元，同时下调了今明后三年美国经济增长预期，对投资者普遍关注的QE3并未予以提及，但仍保留进一步刺激政策选项。

　　2、希腊政局暂且企稳，债务形势依旧堪忧

　　由于支持紧缩政策的党派在议会选举中未能获得过半席位，希腊被迫于6月进行二次大选，但是从选举来看，结果偏向乐观，代表纾困派的新民主党在选举中险胜，并成功组建联合政府，希腊退出欧元区的危机暂时得以解除。

　　然而，希腊政局趋于稳定，并不意味了欧债形势得到根本性缓解。当前，市场关注焦点逐步转向西班牙和意大利，西班牙银行业的危机已俨然压过了对希腊的担忧，成为了欧债危机新的发力点，继4月底标普将西班牙的长期主权信用评级从“A”下调至“BBB+”后，5月标普前后下调了16家西班牙银行的信用评级，惠誉曾预计西班牙银行业重组成本约为600亿欧元，最严重可能高达1000亿欧元。与此同时，年初以来，意大利国债收益率也多次飙升，债务形势也严重堪忧。

　　3、CPI持续回落，货币投放趋于宽松

　　数据显示， 5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.0%，不仅延续了3月份继续下跌势头，而且其涨幅创下23个月新低。

　　随着CPI 不断的下行走低，为我国货币政策的的实施带来了更大的运作空间。5月份，新增信贷明显超出预期，当月新增人民币贷款增加7932亿元，同比多增2416亿元。本外币贷款余额62.31万亿元，同比增长15.4%。人民币贷款余额58.72万亿元，同比增长15.7%。 与此同时，自去年年底降准周期开启以来，今年央行先后与2月24、5月18日两次宣布下调准备金率，并与6月8日宣布降息，央行的一连串动作，出了释放市场流动性之外，更发出了要稳定经济增长的政策信号，有利于缓解企业融资难的问题，刺激实体经济的复苏。

　　三、 供给分析

　　1、  精炼铜产量仍处高位，增速同比减缓

　　统计局数据显示，2012年6月份我国精炼铜产量48.4万吨，环比5月减少0.7万吨，与去年同期相比增长5.0%。当前我国铜产量仍维持在2011年8月份51.80万吨创纪录产量附近，但增速与去年同期相比则明显放缓。1至5月我国累计生产精炼铜237.80万吨，与去年同期相比增长8.1%。由于上半年国内外经济形势整体并不乐观，国内铜需求逊于预期，部分冶炼厂运行率因此出现下滑，但随着下半年经济刺激政策的深入，加之新增产能的释放，精炼铜产量恐仍将维持在相对较高位臵。

　　图2、精炼铜产量：当月值

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　2、   进口量远高于去年同期

　　进口方面来看，5月份我国精炼铜与未锻造的铜及铜材进口环比均呈现止跌回升之势。5月份，我国共进口精炼铜30.2万吨，较4月份环比增加11个百分点，与去年同期相比猛增103个百分点。1至5月我国共进口精炼铜160万吨，远高于去年同期的90.54万吨。

　　5月份，我国共进口未锻造的铜及铜材41.97万吨，环比上月增长11.9个百分点。1至5月，我国共进口未锻造铜及铜材215.57万吨，高于去年同期的142.14万吨，增幅高达51.7个百分点。

　　数据上看，2012年上半年我国铜进口量与去年同期相比均出现较大增幅，特别是第一季度，由于国内资金面持续吃紧，致使融资铜需求不断增大，刺激进口量持续维持在去年底的高位运行。然而，后期随着国内经济政策逐步转向，企业资金面缓解的情况得到部分缓解，加之进口亏损幅度不断增大，企业进口意愿减弱，导致4月份铜进口量环比出现下滑。但是5月份以来，随着沪伦比值的再度修复，铜产品的进口量再度出现攀升。

　　图3、铜产品进口：当月值  

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　四、 需求分析

　　1、精炼铜进口强劲，表观消费量同比大增

　　表1、精炼铜表观消费量

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　5月份我国精炼铜表观销量出现一定程度下滑，并创下年初以来的最低值，主要是由于5月份我国精炼铜出口呈现大幅增长，环比增幅达到273.6%，同比增幅更是达到407.43%，这与之前江西铜业的精炼铜出口计划有关，也导致了5月伦铜亚洲仓库库存量的增长，但随着江铜出口计划的停止，后市精炼铜的出口量有望出现减少。累计数据上看，今年前5个月，我国精炼铜表观消费量达到383.12万吨，高于去年同期的291.96万吨。各项主要指标均较去年同期出现增长，其中精炼铜进口量同比增幅较大，精炼铜出口量则只出现小幅度增长。

　　虽然，1至5月我国精炼铜表现消费量与去年同期相比出现增长，但并非由强烈的下游需求所引起的。在当前资金面持续趋紧的情况下，融资需求高企，进口精炼铜多数被用于质押融资。从当前情况看，上海外高桥保税区内的铜库存量仍维持在约55万吨左右的高位。

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