产业链利空云集 PTA积重难返
摘要：当前，欧债危机已蔓延至核心国家，美国亦受到波及，外围经济环境堪忧，国内出口下降，内需低迷，房地产调控政策紧缩，经济增速放缓已是既定趋势，PTA未来想获得宏观面的利好支撑，可谓难上加难。从PTA自身基本面来看，上有原油走弱带动P.X大跌，PTA成本重心大幅下移，缺乏支撑，下有纺织前景黯淡，需求无法启动，造成PTA及其下游产品库存堆积，中遇棉花行情压制，加之已拉开帷幕的PTA投产高峰，PTA后市行情可谓积重难返。预计PTA后市或难有急跌，缓慢下行概率较大，在6800-7300区间宽幅震荡。
一、行情回顾
2012年上半年PTA整体呈现冲高后大幅回落走势。具体看来，可以分为三个阶段：
第一阶段(1月—3月初)：冲高筑顶。新年伊始，在美国QE3、欧债危机无虞以及通胀预测炒作的宏观背景下，在原油、棉花期货走高和聚酯企业节前备货等诸多利好因素的推动下，PTA开始了一波全新的上涨行情，表现强劲，期现价格联袂创下上半年度最高价。
第二阶段(3月初—5月中旬)：震荡回调。
3月初，欧元区国家，尤其是意大利迎来还债高峰，地缘政治危机也未如预期般恶化，原油、石脑油价格开始走低，大宗商品，尤其是化工产品价格受挫，PTA未能幸免；国内纺织行业由于外围环境低迷，出口订单大减，旺季不旺，基本面弱化，PTA期现价格出现震荡回调， 但依旧在8000元/吨上方运行。
第三阶段(5月下旬—6月下旬)：加速探底。
5月下旬开始，由于希腊大选失败，西班牙、意大利国债收益率出现新高，欧债问题加速恶化，美国经济也大受影响，EIA原油库存连续10周增加，原油价格屡受重挫，多次出现暴跌行情，PTA上游P.X也出现大幅补跌，下游聚酯产品库存经过传统纺织的小阳春旺季依旧高企，PTA期货在多重利空的夹击下大幅下跌，并于6月13日触及近两年来的最低价6964元/吨，PTA现货更是日跌幅高达450元/吨，但依旧紧守7000元关口。
从整个上半年的走势来看，呈现出震荡走低的格局，期间出现中等程度反弹，但总体不改偏空走势。
数据来源：隆众石化、徽商期货研究所
二、宏观分析
(一)国际宏观形势
1. 美国经济扩张总体趋势不变，就业市场复苏任重道远
2012年5月美国制造业PMI指数为53.5%，低于4月份的54.8%，亦低于市场的平均预期，显示美国制造业扩张速度放缓。从分项指标来看，5月份制造业PMI指数的下降是产出、库存、新出口订单等各项指标共同作用的结果，新订单指标的增长和订单库存指标的下降则反映出美国经济主要在靠内需拉动，但是新订单指标增幅和订单库存指标降幅的缩小，则反映美国的内需有萎缩之征兆，如果不在出口方面有所突破，不是长久之计。
数据来源：wind资讯、徽商期货研究所
2012年6月美国政府非农就业报告显示，5月份美国新增非农就业人数为6.9万人，远低于市场预期的11.7万人，在制造业、服务生产以及教育和保健服务三大领域的就业人数均大幅上涨的条件下，人数变为负值，以及建筑业和零售业的新增就业人数大幅减少。整个上半年来看，美国新增非农就业人数连续四月下降，加之失业率回升至8.2%，由此可见，美国就业市场的复苏情况并不乐观。
数据来源：wind资讯、徽商期货研究所
2.欧债问题或将持续困扰市场
进入2012年以来，欧债危机在年初表现较为乐观，但是随着欧元区各国还债高峰的到来，由欧债危机所引发的多米诺骨牌效应越扩越大，已显现出向欧洲核心国家蔓延的态势。德国、法国、意大利、西班牙的制造业PMI均有所下降，且法国、西班牙、意大利的长短期国债收益率均有所上扬，失业率也小幅回升。希腊五月份的大选组阁失败，于6月17日进行了二次大选，保守党获得较多投票，上台执政，但是总理、财长相继生病入院，随机财长闪电辞职，民众反对紧缩措施的呼声依然飘荡在希腊上空，预计后续还会不断有新的问题出现。
另一方面，惠誉于6月初先后下调了西班牙的主权评级和其20家银行的评级，并维持负面展望。而西班牙政府也最终在6月22日决定向外界求援。意大利方面的状况也让人堪忧，在过去的十多年中，意大利经济增长一直落后于欧盟平均水平，背负高达2万亿欧元的债务，其债务/GDP占比在发达国家中仅次于希腊和日本。若意大利也跟随西班牙的脚步申请援助，将给欧元区造成极为沉重的负担。尽管在6月23日，欧元区各国政府应经通过了1300亿欧元的刺激计划，但是有关政策实质内容的执行力度和效果值得关注。因此，在即将迎来西班牙、法国、意大利还债高峰的下半年，欧债危机或依旧会不断爆出利空消息，持续困扰着市场。
数据来源：wind资讯、徽商期货研究所
(二)国内经济政策：稳中求进
1.经济增速短期、呈放缓趋势
2012年 5月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，再次逼近50的荣枯分水岭，这是是生产、新订单、进口、新出口订单等分项指标共同作用的结果。这说明中国实体经济情况仍不稳固，经济增速进一步下滑风险依旧存在。此外，汇丰中国6月制造业采购经理人指数(PMI)初值为48.1，连续2个月环比出现下滑，连续8个月处于50荣枯线下方，这说明国内中小企业的经营状况十分不乐观。总体来看，经济增长速度呈现出放缓迹象，“扩内需、保增长”再度成为突出问题。
数据来源：wind资讯、徽商期货研究所
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