摘要： 上半年一月份美国经济数据表现抢眼，沪锌指数创下上半年小高点，而在随后五个月中，宏观面上公布的经济数据不理想、沪锌产业链上供过于求带来的库存高企均严重制约着沪锌再度走高，特别是在5月份开始，美国数据的逐渐恶化带动沪锌不断下挫，沪锌价格也是回到年初的价格水平。放眼下半年沪锌价格走势，美国依旧奉行低利率货币政策，美国大选即将来临，经济下滑走势不会维持多久；欧洲方面，希腊大选的结果是希腊依然留在欧元区，欧元区对“欧猪”各国债务会在危机来临时加以救助；中国宽松窗口正在打开，稳增长仍是经济发展的主基调；产业链上库存高企制约锌价走高，这将有待于国内政策的调整。综合来看，下半年沪锌价格振荡上扬的走势概率较大。

　　一. 沪锌指数走势回顾

　　图(1)沪锌指数日K线走势

　　回顾上半年沪锌指数的价格走势，笔者划分为三个部分：加速上升、振荡下挫和大幅下跌。

　　1.加速上升，时间跨度为整个1月份。在此期间，葡萄牙进行的国债发售，总体发售结果较为良好，令市场对欧债危机担忧的情绪有所改观；中国国家统计局公布了2010年经济数据，2010年全年国民生产总值(GDP)同比增长10.3%，意味着制造业经济处在扩张区间，市场看多氛围浓厚；同时欧元区1月制造业采购经理人指数初值为56.9，超出市场预期，1月美国消费者信心指数为60.6(前值为52.5)，美国12月新屋销售数据较11月增长17.5%。美国、中国、欧元区良好的经济数据和欧债危机的缓解共同为沪锌价格走高并创下半年内高点打下坚实的基础，在K线形态上也可以看到沪锌上升的幅度较大，呈现加速上扬的态势。

　　2.振荡下挫，时间跨度为2－4月份。欧债再次显现，以欧元区财长未批准对希腊的第二轮救助计划为欧债问题再度爆发为开端，连续几日交易日市场围绕希腊是否能够获得第二轮的拨款的主题表示担忧，引发锌价连续下跌，随后欧元区财长会议通过对希腊援助方案的表决，希腊并且启动了规模为1,000亿欧元(合 1,347亿美元)的债务减记方案，市场对于债务危机这才逐渐缓解；而中国两会期间提出的将国内GDP目标由8%降至7.5%以及温总理楼市“远未到合理价位”言论引发商品市场大幅下挫，国内公布的第一季度GDP数据和汇丰PMI不及预期等不断传来利空消息，产业链上需求不振引发的库存高企更是让沪锌雪上加霜。期间美国数据堪称一枝独秀，无论从失业率、非农数据上，还是零售额、房屋数据都给市场以乐观的预期。在这样一段多空消息交织的行情中，沪锌呈现振荡小幅下挫格局。

　　3.大幅下跌，时间跨度为从5月份至今。欧洲债务危机再度爆发，希腊围绕组建多党联合政府的谈判破裂，这引发了围绕希腊可能无法落实救助计划所要求的预算削价承诺及改革的担忧，同时西班牙及希腊国债收益率飙升触发市场敏感的神经；中国公布的数据依旧疲软，工业生产、零售销售、固定资产投资数据均不及预期；而让人意外的是，一向良好的美国经济数据也出现萎缩，最大的利空莫过于美国劳工部公布的4月份非农就业人数数据，较预期大幅较少，由本是利多的美国数据瞬而成为反向力量，助推空头进一步的宣泄。

　　二. 宏观因素分析

　　1. 国内宏观分析

　　(1)CPI和PPI

　　图(2)CPI和PPI走势图

　　国家统计局发布了2012年5月全国居民消费价格指数(CPI)和全国工业生产者出厂价格指数(PPI)，其中全国居民消费价格总水平同比上涨3.0%，较4月份下降0.4个百分点，涨幅更是创下23个月新低。全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比下降0.4%。双双创下新低。

　　图(3)官方和汇丰PMI数值

　　中国物流与采购联合会6月1日发布的数据显示，5月份我国制造业采购经理指数(PMI)为50.4，较上月回落2.9个百分点，结束了此前连续5个月的升势。业内分析人士指出，5月份PMI下滑幅度超过历史同期水平，这表明目前我国经济仍在加速下行寻底。汇丰近日发布的数据显示，6月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为48.1，较上月预览值和终值分别下降0.3%和0.6%，为七个月以来最低。

　　图(4)M2供应量

　　在2月中旬央行发布的《2011年第四季度中国货币政策执行报告》预计，2012年广义货币供应量M2初步预期增长14%左右，据此测算，今年市场上将新增流动性11万亿以上，而在前5个月份M2总的货币供应量约为4.4亿，如果6月份的M2按照前5个月M2供应的平均数据来计算的话，上半年货币供应量为5.28亿，所以下半年M2的该货币供应量至少在5.72亿以上，其供应总量大于上半年4400万以上。

　　总结：从公布的PPI和PMI数据可以很明显的看到，我国经济总体呈现一定的下滑态势，为此上半年期间货币政策上出现过两次降低存款准备金率和一次降息，但均没有给市场提供太多的利多支撑，其行为释放的资金在后续经济运行过程中发挥效应，但当时市场是将之解读为对目前经济下行的一种印证，商品市场当日大都出现高开低走的局面。我国经济发展的主基调是抗通胀、保增长，目前CPI从年初开始逐步回落，通胀的忧虑正逐步缓解，央行在制定政策时有理由往保增长这边倾斜，这也符合当初央行在货币供应量的控制上的政策，加大货币投放量来保持经济向上发展。同时注意到十八大即将在下半年10月份召开，在经济发展以保增长为基调的前提下，该时间段可能会迎来一段小牛行情。

　　2.国外宏观分析

　　(1)美国方面

　　1)就业数据

　　图(5)美国失业率

　　美国政府发布的就业报告显示，美国失业率数据1-4月从当初的8.3%逐步下降到8.1%，而在5月份环比增至8.2%，非农就业数据从1月份的27.5万降低到5月份的6.9万。失业率数据自2011年6月的9.1%以来一直处于平稳的下滑态势，美国似乎正在走向复苏，然而外围经济的不景气终究会影响到自身经济的发展，1月份以来新增就业人数的不断下滑以及失业率近一年来首次回升，无疑表明，美国经济的复苏暂时遭遇挫折。

　　2)PMI走势

　　图(6)美国制造业PMI

　　美国供应管理协会(ISM) 6月1日发布报告称，美国5月ISM制造业采购经理人指数(PMI)录得53.5，低于4月份水平的54.8，也低于预期的53.9，分项指数显示，美国5月ISM新订单指数从4月份的58.2升至60.1，产量指数从61.0降至55.6，库存指数从48.5降至46.0，出口指数从59.0降至53.5，价格指数从61.0降至47.5。美国5月制造业扩张步伐略有放缓，且放缓程度较预期更甚，显示出全球最大的经济体经济复苏动能依然堪忧。

　　3)消费者信心指数

　　图(7)美国消费者信心指数

    美国密歇根大学和路透社最近一期联合发布的报告显示，6月份密歇根大学消费者信心指数初值为74.1，低于5月份的79.3，终止了连续9个月的上升势头，也低于经济学家预期的77.5。分项指标中，消费者半年预期指数从74.3降至68.9，消费者经济现状指数则从87.2降至82.1。主要受就业市场复苏放缓影响，美国6月份消费者信心指数初值降至今年以来最低水平。

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