豆油在豆粕高位滞涨后显现出一定补涨要求，但近期在政策调控以及国内库存较高的压力下表现整理，不过，在整理行情中，油脂间价差却易于因基本面的阶段差异出现变化，豆棕油价差显现回归要求。

　　一、油脂间价差机会

　　随着豆、菜油与棕榈油价差拉到2008 年高峰时回归迹象明显，棕榈油相对走强已显端倪。其中豆油、棕榈由于在国际贸易中价差达到200 美元，正常约在100 美元附近，国内价差更是高达2000 元，其走阔的价差关系需要回归，成为油脂价差关系回归的主要方向。

　　图：油脂间价差变化面临转向 来源：北京中期

　　图：豆棕油价差是价差变化主要方向 来源：北京中期

　　二、棕榈油或有利多题材支撑

　　棕榈油题材利多或逐渐显现，支持其相对走强。天气条件将为棕榈油价格提供支撑。通常伴随较高气温及有限降雨的厄尔尼诺天气将提振棕榈油价格，因其导致单产下滑，限制供应。4月以后，赤道中东太平洋海温一致维持暖水状态，7月份该区域平均的海表温度距平已达到0.6℃，次表层海水温度增暖迅速并向表面抬升，表明了热带太平洋进入厄尔尼诺状态。根据监测，并参考国内外动力统计模式预测，预计2012年下半年，厄尔尼诺状态将继续发展，可能形成一次弱到中等强度的厄尔尼诺事件。通常来讲，厄尔尼诺对太平洋热带地区的天气气候影响是最大、最直接的，容易造成南美洲西部地区，比如厄瓜多尔、秘鲁、智利、巴拉圭等国带来暴雨，而南非、澳大利亚、印尼、马来西亚等国可能出现干旱。

　　目前棕榈油正处于增产周期之中(通常至10月达到高峰)，一旦出现因天气影响，导致当期供应及明年供应预期发生不利的情况，将进一步提振棕榈油价格，而出口需求的持续好转也将是马棕油突破压制进一步走强的条件，主力合约3200林吉特下方持震荡偏多思路，而一旦突破，则是强烈的突破信号，对棕榈油由弱转强形成支持。

　　图：马棕油季节性增产回升形势待观，面临较多挑战 来源：北京中期

　　北美旱情提振，美豆库存紧张预期持续发酵，对美豆类支持显著，但是国际市场美豆油与棕榈油价格差面临回归，最高达到200 美元，而正常在100 美元附近，或需面临一定程度的回归。在国内也有同样的情况，现货四级豆油与24 度棕榈油价差一度拉至2000 元/吨附近，已经至2008 年高位附近，面临一定的回归要求，近期棕榈油大幅补涨，缩减价差接近1500 元/吨附近。

　　图：国内进口旺季到来 来源：北京中期

　　图：国内棕榈油高库存情况逐渐转变 来源：北京中期

　　国内棕榈油今年以来港口高库存压力迟迟难以缓解，一个多月以来，港口库存回落至70 万吨附近，但仍高于其它年份同期40 万吨左右水准。不过价格优势以及需求旺季来临对库存进一步下降或有较大帮助。而且今年以来棕榈油去库存化明显，6-7 表观消费量出现回升，在传统的8-10 月的旺月需求推动力也将可能帮助帮助棕榈油摆脱最弱格局。

　　三、油脂间价差变化

　　棕榈油逐渐面临转变，随着需求增长，或有相对转强的可能性。

　　本月油脂强弱出现较大变化，棕榈油前期最弱，与豆、菜油均形成较大的价差，目前逐渐扭转弱势，走强意愿明显。

　　图：棕榈油1305-豆油1305 快速缩小价差，注意1500 附近的反复 来源：北京中期

　　我们来看棕榈油-豆油价差走势图，近期1305 价差走势均可看出棕油偏弱走势或逐渐面临转向选择，近期价差变化显著，可择机介入价差缩窄的交易。

　　选择1305 合约的原因在于，豆油1305 通常为南美大豆上市弱势月份，而棕榈油1305 相对处于需求好转，国内外棕榈油价格相对偏强时点，因此建议选择此合约操作。照目前情况看，1301 二者价差并没有1305 变化显著。

　　综合上述，近期油脂单边走势趋于高位整理，但油脂间走势出现分化，棕榈油相对利空因素有所弱化，随着出口国采取措施推动出口，后期若有出口国出口明显回升，以及进口国进口变得更为积极倾向，将会推动价差变化向预期发展。

　　不利于套利发展的可能因素：

　　需要注意的不利变化因素有：经济发展预期进一步变缓，出现如2008 年的危机情况，棕榈油市场份额进一步下降，主产国高库存发展倾向显著，棕榈油领跌油脂市场，则需考虑套利不利因素影响。套利需设止损，注意价差若不能进入1500 元/吨以内需考虑价差会在一定时间内形成僵持。

　　北京中期 杨莉娜

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