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　　分析评论

　　5月10日，USDA对2012/13年度全球供需形势做出了首份预测。报告显示，新年度全球供应依然过剩，期末库存同比上升10%。该报告一出，ICE期货应声下跌，隔天郑棉也深幅低开一路下挫，主力9月合约跌破20000元并封于4%跌停板，棉价指数的年度新低乍现。

　　如果说，USDA报告是此次棉价超跌的引爆点，而此前棉价弱势的主导因素——避险情绪导致全球股市和大宗商品整体下跌、中国发放棉花进口配额，则是前奏曲：美国经济持续复苏令QE3的可能性降低，而欧债问题回归市场关注焦点并进一步扩散，投资者风险偏好下降，连续八天，美元指数上涨1.0%，CRB指数下跌9.5%；国内部分企业反映已陆续接到滑准税进口配额的通知，对因价格缺乏优势需求疲弱的国内棉无疑是雪上加霜，中国棉花信息网统计4月份棉纺织企业用进口棉比重保持八个月增长达50.03%，去年9月仅26.95%。

　　供需平衡结构是决定商品价格的核心因素。新旧年度，供过于求是不争的事实，因产量剧增和消费萎缩，本年度库存消费比大幅上升，而巨量的期初库存也使得新年度库存消费比继续上升达历史极值：全球棉花产销，USDA预测本年度上升18.8个百分比到62.8%，而新年度达67.1%，ICAC预测本年度上升18.9个百分比到56.4%，来年达59.4%。从库存周期来看，当前仍处在缓慢去库存中，生产消费能力不足：中国棉花信息网统计4月商业库存总量为242万吨(包括外棉和进入流通环节的棉花，不包括国储棉)，较3月减少45万吨，企业库存皮棉出货缓慢利润偏低，中小库存占市场主体；消费方面，5月初刚结束的111届广交会成交360.3亿美元，比上届下降4.8%，比前届下滑2.3%。由此来看，棉价也将较长时间内都处在压制下。

　　值得关注的是，5月3日山东魏桥大幅上调棉纱价格，引起各纺织企业陆续抬高报价300-500元不等，截止到当前，江浙粤闽等地区的纺织品报价依然坚挺。成本太高产品低价导致纺织厂利润偏低，这也是纺织厂开工率不高的一个原因，抬价对生产的刺激开始启动，或影响去库存化的速度加快。从企业调查情况来看，纺企寻求低成本，印巴等低价棉纱进口增量，且以低支纱居多，国内低品质纱销路不畅，高品质纱尚可，可以预见纺织格局或将逐步走向品质化生产，这也与中国纺织工业联合会8日通过《建设纺织强国纲要(2011~2020年)》不谋而合。

　　另一方面，政策影响价格预期，收储政策无疑是新旧年度最强支撑，货币政策的调整导向也对市场信心形成一定程度利好：发改委制定2012/13无限量收储预案，从2012年9月起棉花收储价20400元/吨起效，政策托市的导向不变，当前郑棉正处在政策性底部，新年度合约在20400附近的价格必然会有所反复；5月12日晚，央行决定下调存款准备金率0.5个百分点，是自去年11月打开存款准备金率下行通道后连续第三次下调，主要目的是缓解银行体系的流动性压力，避免信贷收缩影响实体经济，对企业和个人信贷自然也是好消息，也会对市场预期尤其是股市形成利好推动。

　　总结

　　在收储价以上的区域进行波段性逢高空仍然是本年度主要的投资思路，但宏观和行业内的政策转变是需要避开的风险点，20400元/吨是重要的支撑位，而9月以前旧花不被收储保护棉价无底，9月新花上市较少交割也以旧花为主。这样的逻辑下，国内棉价近弱远强势态不变，可进行多远空近的投资。

　　美棉方面，本年度出口增加市场流通棉紧缩导致近弱远强，而因全球范围的需求萎缩，远期棉价仍不被市场看好，新花价格低于旧花且近强远弱。

　　同时，内外棉价差维持高位，5月11日中国棉花网统计，国内三级棉B指数为19382元/吨，进口棉M指数为92.93美分/磅折人民币15119元/吨，内外价差高达4263元/吨，较上月同期约增1000元/吨的价差并刷新历史记录，因政策对内外棉流通的干预，不排除内外大价差在很长一段时间内都存在，这样的状态在其他农产品上也不乏出现，不建议做内外套利。

　　天琪期货棉花研究员 陈淑敏