第一部分 行情回顾

　　图1：IF1202 合约日K 线走势

图为IF1202 合约日K 线走势图。（图片来源：文华财经） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　1 月份，期指创下年内新低后止跌，并展开一轮较为强势的震荡上涨行情。截至1 月31 日，IF1202 合约收盘价2476.0 点，月上涨107.8 点，月涨幅4.55%，持仓量38889 手。此外，沪深300 指数报收于2463.75 点，月涨幅5.03%，成交额7355.8 亿元。

第二部分 影响因素

　　1 月份，国家统计局公布了去年12 月份宏观经济数据，对股市走势产生影响。除了经济数据外，越发明朗化的政策信号，对支撑指数走势起到了关键性作用。

　　一、经济数据的变化料将出现分化

　　表1：国家统计局1 月份公布的2011 年12 月份宏观经济数据

数据	公布值	同比增
CPI	104.1(12 月)	4.1%
PPI	101.7(12 月)	1.70%
GDP	471564(2011 年全年)	9.2%
PMI	50.3(12 月)	1.30%
固定投资	301933 亿(12 月)	23.8%
房地产开发景气指数	98.89(12 月)	-
货币供应	85.16 万亿(12 月)	13.6%
出口	1747.2 亿美元(12 月)	13.40%
外储	31811.48 亿美元(12 月)	11.73%
FDI	87.57 亿美元(11 月)	-9.76%
财政	6457.32 亿(11 月)	10.60%
新增信贷	6504 亿元(12 月)	33.24%

　　资料来源：上海中期

　　从表1 中各主要经济数据分析，我们认为，后市部分经济数据变化可能会呈现分化的现象。

　　首先，国家较为关注的反映通胀的数据CPI 和PPI 可能在阶段性回落后逐渐持稳，数据反弹的可能性不大，主要由于目前全球市场尚未出现新一轮的货币量化宽松措施、全球粮食供应稳定以及在全球经济增长预期下滑的情况下，商品价格可能难以大幅上涨。因此，预计后市通胀数据对股市的影响力度将比2011 年四季度之前弱化，市场对通胀数据关注的焦点将转移到房地产数据。

　　第二，后市房地产数据的变化对股市走势和投资者心理的影响程度将逐渐上升。从2011 年10 月份市场普遍认可房地产市场出现拐点后，预计后市投资者将重点关注房价下跌的幅度。我们认为，房地产价格下滑的速度将对股市构成直接性影响，因为在经济结构调整的过程中，当内需增长的速度与房地产投资增速下滑的速度出现明显不平衡时，对股市会产生两种截然相反的影响，若内需增速相对较快，那么无疑对稳定经济增长会起到积极的利多作用，对股市走势利大于弊，但倘若房地产投资增速下滑的速度相对过快，那么经济增速下滑的速度也可能加快，对股市将构成不利影响。

　　第三，货币数据的变化将继续成为市场关注焦点。外汇占款连续3 个月下降，外汇储备首现季度减少，都证明外资的持续性流出。然而，去年12 月份货币供应量M1、M2 数据的见底回升，反映出现阶段国内央行“中性偏松”的货币政策。

　　正是由于货币政策开始有所松动，令股市在2012 年1 月探底回升。由此可见，我们预计，后市影响股市走势的经济数据主要来自于房地产数据和货币数据的变化。

　　二、政策信号明朗化

　　2012 年1 月份，越来越明朗的政策信号，对股市走势将产生持续性的利多作用。2012 年经济运行的主要目标是“稳中求进”，意味着2012 年的政策将不会再像2011 年那样从紧，可能会逐渐转变为相对宽松。1 月份政策层面的一些现象已经表明略有宽松的迹象，就股市而言主要表现为以下三方面。

　　一是，1 月6 日，国务院总理温家宝在全国金融工作会议上表态“提振股市信心”，被市场解读为明确的政策利多信号，并成为指数阶段性政策底的信号。

　　二是，相对宽松的货币政策。无论是由于春节前市场流通中资金偏紧的原因，还是春节前央行传统的较为偏松的货币措施的缘故，自2011 年四季度开始，从紧的货币政策已经开始逐渐转向。1 月份，央行采取逆回购措施缓解短期资金压力，与此同时，国内外机构对于央行下调金融机构存款准备金率的预期上升。另外，截至1 月28 日，工、农、中、建四家大型银行新增人民币贷款约3000 亿元，而有消息称截至1 月中旬，四大国有银行存款流失达8000 亿，由于存款金额的偏紧，或造成银行在房贷时从紧，可能导致短期资金继续偏紧。我们认为，央行为了缓解流动性趋紧的压力，仍有望维持现阶段相对偏松的货币政策，通过公开市场操作或不排除后市下调存款准备金率的可能，对股市走势利多。

　　三是，来自于证券市场的利多消息也支撑指数走势。2011 年8 月，国务院副总理李克强在港表态之后，RQFII 的推进便驶入快车道。今年春节前夕，外汇局正式披露了RQFII 投资额度审批情况表，共计9 家基金公司和12 家证券公司分享了RQFII 初期试点的200 亿元额度。虽然投资于股票及股票类基金的资金不得超过募集规模20%，约40 亿元，但是临近1 月底时，市场有消息称，RQFII 额度有望在现有基础上进行大幅提高，但具体方案仍待证监会和外汇局等部门会商后报国务院批准。意味着后市新资金流入股市的可能性继续加大，对股市走势利多。

　　此外，中国交通建设股份有限公司正式启动IPO，值得关注的是，公司本次计划发行不超过16 亿股A 股，较预披露招股书中的不超过35 亿股缩减一半多。暗示在股市流动性偏紧的格局下，大盘股IPO 融资规模较前期计划缩减的现象，对股市的利空影响极其有限，当前市场能够较为理性的面对中国交建的上市，而不再像2011 年第四季度在获悉中国交建将上市时的恐慌情形。

　　除了上述政策利多信号外，还有一个重要且市场极其关注的信号是有关于养老基金是否有望入市。当下我国养老基金投资运营的范围仅局限于存银行和买国债，然而，由于负利率现象的存在，实质上会造成存在银行里的养老金难以得到保值，而买国债的数量和品种也较为有限，因此国家正在考虑扩大养老金投资运营的范围，最终起到保值增值的目的。我们认为，正是以保值为目的，倘若最终养老金进入股市被国务院批准，那么也就等同于向投资者发出股市已进入健康期和相对稳健期的信号。故而建议投资仍需要密切关注近期关于养老金投资运营方面的消息。

第三部分 欧美经济问题

　　在国内政策偏利多的情况下，全球经济形势的重大变化对国内经济运行的影响度较大，对股市的影响也存在不确定性。我们认为，欧洲债务问题和美国经济复苏的不确定性可能成为使指数震荡加剧。

　　重点关注以下因素：

　　1、美国是否会继续发出启动第三轮量化宽松货币政策的信号。一旦美联储再次选择以货币宽松来应对经济复苏放缓，表面上看对经济会起到利多作用，但实质上对其他国家的经济影响弊大于利，尤其是全球通胀可能再次抬头，导致中国政策调控的难度加大。

　　2、关注美国房地产市场的复苏情况。2011 年11 月份标准普尔/凯斯席勒房价指数连续三个月下降，显示美国住房市场情况依然严峻。我们认为，美国经济必须依靠内生性动力的增长才能使得经济复苏更加稳定，除消费增长外，房地产市场能否复苏是决定美国经济持续性复苏的关键因素。

　　3、欧洲债务问题依然是现阶段最大的不确定性因素。尽管2012 年欧盟首次峰会中通过的有关“财政契约”协议是一项实实在在的重要进展，但是后市欧洲所要面对的最直接的问题却是债务国将面临的偿债压力。资料显示，从2012 年2月开始的之后连续三个月将是债务集中到期的时间，债务到期总量为2360.3 亿欧元。我们认为，债务的到期，无论是从债务数额、偿债能力还是时间紧迫性来看，意大利的债务压力都是最大的，很有可能需要再融资或者通过欧洲央行的援助来渡过难关。届时市场可能会对债务违约产生担忧心理，或令全球金融市场动荡，中国股市也可能受到影响。

　　图2：欧洲五国偿还债务集中在2-4 月份

图为欧洲五国偿还债务集中在2-4 月份走势图。（图片来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

第四部分 行业情况

　　受经济增速下滑的影响，2011 年四季度开始国内上市公司的业绩呈现下滑态势，在中小板上市公司中尤为明显，与其业务多处于产业链下游有关。数据显示，1 月份，沪深300 指数上涨5.03%，而中小板指数下跌2.53%。

　　图3：中小板指数

图为中小板指数走势图。（图片来源：文华财经） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　在中小板股价继续下跌的情况下，带动1 月份指数上涨的主要是大盘蓝筹股。其中300 能源、300 材料和300 金融股价的上涨对1 月份指数上行做出较大贡献。春节前公布的银行业绩快报显示多数银行普遍实现50%左右的盈利增速，当前较好的息差扩张趋势令银行股的业绩有望保持稳定增长，对其股价走势有利。另外，受1 月份大宗商品价格上涨的影响，材料类股票涨势较强，尤其是与有色金属相关的上市公司股价大幅上涨。

　　我们认为，与战略新兴产业有关的行业被市场重点关注，并且很可能成为股市新的领涨板块。为支持引导战略性新兴产业发展，相关部门正在制定一揽子支撑政策，有望于近期集中发布。而国家发改委牵头编写的《战略性新兴产业“十二五”发展规划》将于上半年出台。据了解各相关部门都异常关注战略性新兴产业，已经将其视作为突破口，即形成新的增长点，作为调结构实现转型发展的重要力量。

第五部分 小 结

　　综上所述，政策的利多信号将继续支撑股指上涨，但国际市场的不确定性因素或令指数难以出现持续性的快速拉涨行情。政策对于战略新兴产业的支持在陆续显现后，预计与七大战略新兴产业有关的上市公司将成为后市股市中的领涨板块，并且有望吸引新资金流入，带动股市的成交活跃度，或令股市出现市场底。

　　操作上，以多头操作思路为主，建议投资者可以考虑在期指回调到2400-2350 点区间时建立趋势性多单或者在期指重新站上2500 点后建立多单。

　　上海中期 王舟懿

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