第一部分 行情回顾

　　2012 年1 月份，黄金气势如虹，单边上涨。整个1 月份，伦敦金上涨了171.63美元，上涨幅度为10.97%，报收于1736.65 美元，成功实现龙年开门红。造成黄金上涨的主要原因有月初各国PMI 数据利好提振做多情绪、节假日消费需求提振以及美联储将极低利率政策延期等。

　　一、伦敦金行情回顾

　　1 月份，伦敦金摆脱去年年底的颓势，呈现单边上扬的走势，并于1 月31 日创出一个半月以来的新高1747.81 美元。其中，元旦假期及中国春节假期的实物需求买盘，是推动金价上升的主要动力之一。此外，中国春节期间，美联储关于将低利率政策时限延至2014 年年底的声明也助推了金价从容跨越1700 美元的整数关口。

　　图1：伦敦金日K 线图

图为走势图。（图片来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　资料来源：文华财经

　　二、沪金行情回顾

　　上海期货交易所的黄金期货主要跟随外盘走势，跳空缺口较大，且日内波动较小，沪金主力1206 合约1 月份的交投区间为325.67-355.70 元/克，月末收报于355.02 元/克，较上个月上涨35.57 元/克，上涨幅度为11.13%。

　　图2：自上市以来沪金主力合约量价走势图

图为沪金主力合约量价走势图。（图片来源：文华财经，上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

第二部分 基本面分析

　　一、基本面：节后实物需求疲软，金价上冲动力不足

　　1 月份，黄金单边上涨很大程度是由于元旦假期和中国春节因素的提振。中国传统佳节——农历春节刚刚过去，而这七天假期成了名副其实的“黄金”周。春节期间，贺岁金条、金元宝、摆件等“龙元素”贵金属系列受到消费者热捧，北京菜百节日期间金银珠宝销售同比增长57.6%，天津金元宝商厦、上海天宝龙凤银楼和沈阳商业城分别增长66.7%、61.8%和58.1%。

　　据笔者统计，自2001 年至今的11 年黄金大牛市里，在春节之前一周，金价平均涨幅为1.10%，春节当周，金价平均涨幅为0.98%，而在春节过后的一周，金价倾向于回落，回落均值为-0.85%。其中，2007 年回落幅度最大，为-5.88%，而即便是上涨的年份，幅度也很小，上涨幅度最大的为2001 年的1.77%，其余2002、2003、2011 年的上涨幅度仅在0.5%左右。因此，随着实物需求的消退，金价可能短期上涨乏力。

　　表1：近11 年春节前后黄金价格各周的表现(%)

年份	春节日期	春节前	春节当周	春节后
2001 年	1 月24 日	0.23	-0.68	1.77
2002 年	2 月12 日	6.4	-1.94	0.3
2003 年	2 月1 日	3.33	-0.08	0.43
2004 年	1 月22 日	-4.58	0.27	-1.28
2005 年	2 月9 日	-2.75	1.5	1.4
2006 年	1 月29 日	1.05	1.45	-2.98
2007 年	2 月18 日	0.41	2.09	-5.88
2008 年	2 月7 日	-0.96	1.71	-1.86
2009 年	1 月26 日	6.85	3.25	-1.75
2010 年	2 月14 日	2.57	2.34	-0.12
2011 年	2 月3 日	-0.44	0.91	0.6
均值	——	1.10	0.98	-0.85

　　资料来源：上海中期

　　让我们稍稍展开下联想，白银与黄金同为贵金属，二者走势有一定趋同性，但在2009 年开始至2010 年9 月，黄金已连续突破1000 美元、1100 美元、1200美元的整数关口，而白银却仍未突破2008 年3 月17 日的高点21.33 美元。但在2010 年9 月份之后的8 个月里，黄金的涨幅仅为20%左右，白银却连续飙涨，涨幅超过100%，令投资者倍感意外。

　　不可忽视的一个消息是，2010 年9 月7 日，中国最大的商业银行、世界五百强之一的中国工商银行宣布，该行于即日起正式在全国范围内推出个人账户白银买卖业务，成为国内首家推出并全面开办个人账户白银买卖业务的商业银行。鉴于中国日益强盛的国力及投资能力，我们有理由相信，工行的这一消息是刺激白银价格上涨、助其曾经一飞冲天的重要原因之一。因此，中国因素对金银的影响越来越大，而随着中国实物买盘的消退，预计2 月份金价将会以震荡回调为主。

　　二、宏观面：美联储延长低利率时限，长期支撑金价上涨

　　1月25日，美联储宣布，将把0至0.25%的超低联邦基金利率至少延续到2014年下半年，倘若经济复苏势头恶化，可能将推出新的宽松货币政策举措。会后发表的声明中，美联储称近期美国经济呈现缓慢增长态势，劳动力市场有所改善，但失业率仍处在高位，企业固定资产投资增长放缓，房地产市场仍然低迷。

　　此外，作为货币政策透明化的最新举措，美联储当天首次明确了2%的长期通胀目标，而此前美联储内部一直将1.7%－2%设定为通胀水平的理想区间，但从未明确公布过通胀目标水平。透明化举措有利于公众更好地理解美联储的政策决定，也有助于提高美联储货币政策的执行效力。受美联储决定影响，当日美国三大股指全线收高，大宗商品大幅反弹，而反映美元对一揽子货币比价的美元指数则应声下跌。

　　图3：美国联邦基金利率(%)

图为美国失业率与非农就业人数走势图。（图片来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　虽然长期来看，美联储低利率政策会压制美元，有利于黄金上涨，但短期来看，由于欧债危机问题，美元大幅走低的环境还不具备。美国失业率有所好转，提振市场信心，而欧元区失业率创13 年以来低点，令市场对欧元区经济前景报以忧虑。

　　美国劳工部公布的数据显示，美国12月份失业率继续下滑，降至8.5%，创14个月以来新低；12月非农就业人数增长20.0万人，远远好于预期的增长15.0万人，是3个月来的最大增长。在过去一年中，美国增加了160万个就业岗位，是5年来最多的，显示美国劳动市场正在持续改善。

　　图4：美国失业率与非农就业人数

图为美国失业率与非农就业人数走势图。（图片来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　而反观欧元区，失业率持续居高不下。欧盟统计局1 月31 日公布的数据显示，欧元区2011 年12 月失业率为10.4%，创下逾13 年以来的最高水平，2010年同期失业率为10.0%。美强欧弱的格局仍将持续，短期内美元不具备大幅下谈的条件，这可能会对金价上涨形成拖累。

　　图5：欧元区失业率(%)

图为欧元区失业率走势图。（图片来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、持仓量方面，净多持仓稳步增加

　　从CFTC 公布的COMEX 期金持仓量来看，上一个月，净多头呈现稳步增加的势头，其持仓量从1 月3 日当周的130971 手增加到1 月24 日当周的142223 手，增加幅度为8.6%。但持仓状况只能说明以前，对以后走势的指导作用值得商榷，去年12 月，净多头持仓量骤减16%，但今年1 月份却走出了单边上扬的态势。当然，若净多头增加的势头仍将持续，则金价也会延续目前上扬的走势。

　　图6：基金净多持仓与伦敦金收盘价

图为基金净多持仓与伦敦金收盘价走势图。（图片来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　第三部分 后市展望

　　整个1 月份，黄金上涨了171 美元，中国因素及美联储讲话是其主要的上涨推动因素。展望2 月份，虽然黄金目前仍处于上涨通道，但涨势已然有所放缓，中国实物买盘的消退会对金价走势形成不利影响。此外，美强欧弱的格局仍然未变，上月底的欧盟峰会达成了财政契约，且设立永久性援助基金的决议也获得通过，但希腊债务减价问题却犹抱琵琶半遮面，欧元或将重启新一轮下挫，美元指数的阶段性上扬将对金价形成不利影响，预计2 月份黄金的波动区间为1650-1800美元。

　　上海中期 方俊锋

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