第一部分 行情回顾

　　PVC 指数日K 线图

图为走势图。（图片来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　资料来源：文华财经

　　1 月份PVC 主力1205 合约期价处于6850-7200 元/吨区间内运行，整体呈现震荡走高态势。月初至中旬期间，主力期价以窄幅震荡为主，运行区间在6900-7000 元/吨；中旬以后，在伊朗与西方国家矛盾持续升温以及大宗商品普涨的带动下，主力期价呈现一定的反弹迹象并冲破上方7000 元/吨的重要压力位，上涨动能较强。但笔者认为，本月PVC 期价的震荡走高更多的是跟随周边大宗商品的上涨，PVC 被动性上涨特点较为明显，而自身的供需状况却不容乐观。上游原材料电石价格下调使其对PVC 成本支撑作用弱化。此外，下游需求依然萎靡，加之节日效应影响，多数商家离市观望，现货市场交投疲软。笔者认为，在基本面较弱的前提下，这种被动性上涨走势难以长期维系，预计二月份继续反弹走高的空间或将有限。

　　第二部分 影响因素分析

　　一、原材料价格下调，成本支撑弱化

　　我国PVC 生产约80%来源于电石法，因此上游原材料电石的价格走势决定其对PVC 成本支撑作用的强弱。

　　由图1 可以看到，1 月份电石价格出现下调迹象，降幅约50-100 元不等，这主要是由于电石的供需情况发生了变化。前期因电价上调支撑电石价格处于高位，一定程度上刺激电石产量的上涨。另外，前期停车的一些电石炉开始恢复生产也促使了电石产量的提升。电石供应逐渐增加使得电石价格开始呈现下调迹象，预计这种情况有望在二月份持续，这将进一步弱化其对PVC 的成本支撑作用。

　　就电石需求而言，下游PVC 市场因节日效应以及消费淡季而较为清淡，开工率也维持在低位水平，对电石的需求量不高。因此，电石市场目前阶段性过剩的现状拖累了电石价格的走低。此外，临近春节，电石企业降价回笼资金也是电石价格下调的一个重要因素。

　　另一方面，烧碱价格上冲乏力也加剧了电石价格的走低。由图2 可以看出，经历了12 月份的高涨后，1 月份烧碱价格呈现上涨动力不足的迹象。烧碱价格随着需求的清淡而走软，当烧碱的利润不足以弥补PVC 的亏损时，更多的企业会通过降低总体开工率来避免更多的亏损，电石的用量将有所减少。

　　综合来看，电石价格下调现象或将在二月份持续，这将弱化对PVC 的成本支撑作用，并进一步制约后市PVC 期价的反弹空间。

　　图1：全国主要省份电石价格走势图

图为全国主要省份电石价格走势图。（图片来源：上海中期，卓创资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2：国内烧碱周度平均价格走势图

图为国内烧碱周度平均价格走势图。（图片来源：上海中期，wind 资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、供给过剩现状未有改善，产量压力犹存

　　图3： PVC 产量走势

图为PVC 产量走势图。（图片来源：上海中期，wind 资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　近几年PVC 产能不断扩张，但是下游需求量增速却有所放缓，产能过剩较为严重。据初步统计数据显示，2011 年中西部地区凭借丰富的资源及成本优势规划及新建了一批新项目，至年底PVC 产能估计在2300 万吨左右，预计2012 年PVC产能有望继续增长。随着国内新增产能的增加以及西部地区崛起，PVC 产量也将一直处于过剩状态，这也成为长期制约PVC 期价上扬的重要因素。由图3 可以看到2011 年12 月份的PVC 产量再创新高。卓创数据显示2011 年12 月份中国聚氯乙烯产量达117.2 万吨，较11 月环比增长4.9%，较去年同期增长12.5%，供给过剩成为了长期制约PVC 期价走高的桎梏。

　　除了产能过剩以外，前期处于高位的烧碱价格也使得PVC 产量被动性增加。2011 年烧碱因日本地震、下游需求增加以及部分企业装置检修而一直处于高位，烧碱利润刺激淡化了PVC 价格下跌对企业的冲击，为弥补PVC 生产的亏损企业只能加大生产烧碱，直接导致PVC 产量被动性增加。这种被动性增加趋势一直延续至2012 年1 月份。但随着烧碱行业即将步入消费淡季，预计2 月份烧碱价格将会面临下调压力，这一定程度上会缓解PVC 产量过剩压力，不过缓解程度或将有限，预计2 月份PVC 供给依然较为充裕。

　　综合来看，PVC 供给过剩的现状将持续较长时间，短期或难有明显改善，加之下游需求持续疲态，更是阻碍了企业去库存化的进程。因此笔者认为，供给过剩的现状将制约着后市PVC 价格反弹空间，PVC 期价大幅走高的概率较小。

　　三、房产调控，需求依旧萎靡

　　国内PVC 大约60%的消费领域集中于管材跟型材，因此下游消费与建筑市场和房地产行业息息相关。不同于持续处于高位的供给，在国家房产严控政策拖累下PVC 需求一直较为萎靡，并且在传统的金九银十消费旺季出现旺季不旺的惨淡行情，市场交投气氛低迷。进入2012 年1 月份以后，需求清淡的情况并未得到改善，加之临近春节，多数商家无心恋战，下游需求变得更加萎缩，预计2 月份需求疲软现状不会有明显的改善。

　　PVC 需求与房地产行业息息相关，因此透过观察房地产的一些指标变化有利于我们把握PVC 需求的走势。由图4-5 可以发现，房地产开发投资、房屋销售景气指数均出现了小幅下滑，这表明随着房市拐点的来临，地产商的建房热情及楼市消费均出现下滑。此外，国内一线城市房价已现下滑迹象也预示着楼市消费或将迎来冬季。图6 显示了房屋开工增速在国家严厉的调控政策下也逐渐下滑，国家对房地产调控坚决不动摇的态度导致市场普遍看空房地产后市。房地产行业的不景气使得PVC 需求萎靡不振的现状无法得到改善，进而对PVC 价格造成重大压力。

　　图4：房地产开发投资累计同比

图为房地产开发投资累计同比走势图。（图片来源：上海中期，wind 资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图5：房地产景气指数

图为房地产景气指数走势图。（图片来源：上海中期，wind 资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图6：房屋新开工面积累计同比走势

图为房屋新开工面积累计同比走势图。（图片来源：上海中期，wind 资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　四、影响PVC 期价走势的宏观及政策因素

　　宏观环境的多空变化牵动着大宗商品的走势，PVC 亦难摆脱这方面的影响。国际方面，伊朗与西方国家间矛盾继续升温。1 月23 日欧盟同意自7 月1 日起对伊朗实施禁运并对伊朗央行实施新限制。伊朗是重要的石油生产国和出口国并且控制着重要的石油运输通道霍尔木兹海峡，伊朗局势的恶化将支撑国际油价继续高位运行，这无疑也对下游石化产品PVC 带来一定的利好支撑。但另一方面，欧债危机依然牵动着市场的神经。本月标普下调了欧元区九国主权评级为刚刚稳定的欧洲金融市场带来了新的不确定性。此外，2、3 月份是欧债集中到期时间，若欧元区国家不能有效解决这个瓶颈，那么有可能导致更为严重的全球经济危机，更有可能拖累PVC 期价重回低位震荡格局。

　　国内方面，据卓创资讯显示，工信部在全国工业和信息化工作会议上透露，2012 年我国将出台一揽子中小企业扶持政策，缓解资金紧张局面，进一步改善其发展环境。若对中小企业的扶持政策顺利出台，那么将缓解PVC 下游需求企业的资金压力并且调动其采购原材料PVC 的积极性，PVC 下游需求如若转好则延续反弹的概率增大。

第三部分 后市展望

　　PVC 主力1205 合约日K 线图

图为PVC 主力1205 合约日K 线走势图。（图片来源：上海中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从上图可以看到，本月主力1205合约期价处于布林通道中上轨道间窄幅运行，并且随着价格的反弹，量仓均放大，市场呈现一定的多头特征。而从期现价格来看，不同于处于上涨趋势的期货价格，PVC现货价格基本维持平稳，在缺乏现货市场支撑的情况下，预期后市期价反弹空间将会受到影响。此外，随着期现价差的增大，有可能会吸引一些套保盘的介入，这将进一步加大PVC期价的上行压力。

　　综上所述，本月PVC市场虽呈现一定的反弹行情，但主要还是以外围环境带动的被动性上涨为主，其自身的供需状况并不乐观，因此预计2月份上行空间或将有限，主要还是看需求能否得到有效改善，维持6900-7200元/吨区间运行的概率较大。

　　上海中期 李宙雷

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