华安期货   刘飞

　　一、甲醇期货走势回顾

　　本月甲醇期货探底后强势上涨态势。元旦期间，国际市场消息面利好偏多，欧洲市场英国采购经理人指数上升，德国失业率下降。美国市场最新数据延续4季度以来的强势，制造业指数以及工厂订单保持上升态势，甲醇在创出上市新低后快速拉起。中后期在甲醇注册仓单一直为零的情况下，甲醇期货1203存在逼仓行情，价格持续拉升，受此带动甲醇现货价格一路上行，倒挂现象消失，支撑期货价格上涨。

　　二、影响因素分析

　　(一)宏观环境分析：欧债危机白热化  国内继续巩固去年调控成果   

　　去年12月份，欧洲央行推出一系列措施纾困欧债危机，尤其是“长期再融资操作”缓解了欧洲各银行的流动性紧张。然而，这些举措并没有消除高负债成员国的融资劣势。政府债券的高风险溢价已危及各银行资本充足性，治标不治本的方案远远不能解决问题。随着各主要债务过评级下调，更难应对即将到期的大量债务，后期困难重重，仍是影响宏观方向的大旗。

　　温家宝31上午主持召开国务院第六次全体会议时，强调国内应该继续巩固去年宏观调控的成果，尤其促进房地产市场价格的合理回归。由于对房地产市场的控制不会改变，再加上节前逆回购注入了大量流动性，目前资金面稍微宽松一点，但是由于逆回购到期较早，二资金从企业回流到银行较晚，资金面要说宽松至少2月下旬才可能出现。在一定程度上压制了沪胶的快速反弹节奏，2月份沪胶存有回调风险。

　　(二)供需基本面分析

　　1. 短期供应趋于下降  进口或转向中东、南亚

　　近期甲醇基本面有所改善。甲醇企业周开工率连续上月连续下降，国内供应量下滑。进口方面，去年12月的甲醇到港预报为36.46万吨，同比下降25%，环比下降29%。进口量的减少主要源于去年11月国内甲醇价格大幅下滑后，贸易商考虑到进口甲醇利润将减少，以及淡季需求也将下降，因而降低了进口量。预计未来两三个月甲醇进口量仍将低迷。

　　伊朗是中国最大的甲醇进口来源国，2011年前11个月中国从伊朗累计进口甲醇194万吨，占进口总量的41%。如果欧美制裁伊朗，将有可能导致银行停止办理与伊朗进出口产品相关的金融服务，即信用证开证难度加大的话，将影响到伊朗甲醇的出口，进而影响甲醇期货价格。从今年1月份已有的预报来看，进口货源正转向阿曼及印度地区，有8.48万吨来自印度孟买，12月从阿曼进口增加近5万吨，远远超过历史水平。

　　2.主产区库存高企 

　　需求不足制约价格上涨空间

　　春节期间运力紧张，除少数厂家铁运发货顺畅外，汽运装车较少。多数厂家以执行前期合同为主，新单签订较少，厂家库存较节前有明显上升，主要大厂库存在1万至2.5万吨之间。春运将持续至2月中旬，局部地区天气因素将影响甲醇运输，后市运力的恢复和主产区高位的库存消化尚需要一段时日。

　　房地产市场消耗的甲醇量约占甲醇供应的23%，是甲醇消费量最大的行业。甲醇下游与房地产市场相关性最强的为甲醛和醋酸两个品种。商品房销售面积与甲醛及醋酸的产量增速相关性较高。

　　目前房地产市场正在经历严酷的冬天。温家宝31上午主持召开国务院第六次全体会议时，强调国内应该继续巩固去年宏观调控的成果，尤其促进房地产市场价格的合理回归。中央对房地产市场调控的决心坚定，预计房价和成交量将继续下行。对甲醇下游消费市场而言，需求低点尚未到来。元旦前甲醇市场经历了一轮大幅调整。而目前随着供应量下降，甲醇价格出现了小幅反弹，但随着2月份开工后供应量增加，市场可能会对前期大幅上涨有所调整。

　　3.二甲醚、煤制烯烃或成为下游需求新热点

　　甲醛需求受到房地产调控政策的影响，短期难以改善；醋酸对甲醇需求也相对较为稳定；二甲醚、DMF、MTBE的产量具有较明显的季节性特点。甲醇的需求增长点预计在二甲醚、煤制烯烃及甲醇汽油。从二甲醚与液化气的价差来看，二甲醚价格仍有上涨空间，在一定程度上将推动甲醇需求。随着去年煤制烯烃装置的不断投产运行，目前河南中原大化、福化大佳等5处煤制烯烃项目已经准备投产，甲醇过剩产能消耗将加速，同时也会刺激新的产能投放，甲醇产量还将继续增加，甲醇消费量在今年也将上升到一个新的台阶。

　　4.仓单资源稀少 对近期合约形成支撑

　　目前郑商所的甲醇注册仓单依旧为零，在前期价格低迷时，期货市场的空单在12月末时已经开始逐渐翻多，而现在价格高企的情况，前期的空单没有大幅减仓的机会，在多头获利丰厚的情况下，会继续对空单施压。在期货价格持续拉升的情况下，现货价格也在不断攀升，期现倒挂的现象基本得到修复，在现货价格的支撑下，期货多单有更多的理由对空方进行打压。现货3000元/吨的价格对甲醇而言，还是比较正常的，多头的风险不是很大，未来仍有进一步上行的空间。不过，应当警惕仓单变化，在1203快速减仓时，期价有可能面临回调。

　　(四)煤炭市场需求回暖 价格或稳中有升

　　年前无烟煤需求下降，价格稳中有落，下游企业停产放假，促使无烟煤市场需求进一步走弱。2月份随着下游恢复开工，无烟化工煤市场需求逐步回暖。开春后，正是化肥市场火爆的时候，预计化肥价格有可能会继续上涨，导致无烟煤市场需求会进一步上升。甲醇市场快速拉升，下游甲醛、二甲醚等行业也陆续开工。后期无烟化工煤市场进入稳中有升的局势中。

　　三、2月市场展望与投资策略

　　甲醇现货价格在期货强势上涨的带动下出现强劲上涨，目前期现价差基本持平，倒挂现象暂时得到修复，其中与近月合约仓单量低迷、甲醇面临第一次交割有很大关系，但是仓单变化很快，不能成为影响甲醇走势的长期因素，重点仍将放在下游需求方面。由于化肥面临需求高峰，生产企业将会加大生产量，带动甲醇开工率上升，下游在煤制烯烃新投产项目的带动下需求也会大幅增加，但是甲醇是一个产能严重过剩的行业，需求短期内可能会带动价格上行，但是长期看价格上行的幅度不会很大。

　　目前来看，下游仍旧在消耗节前库存，在甲醇价格快速拉升的时候保持观望态度。2月份随着下游开工的增加，需求会进一步加大，以及期货近月仓单处于低位，导致甲醇价格维持高位运行。从技术面分析，甲醇在快速拉升后在3150附近可能会有短期的回调，预计单边上涨格局在冲高到3200附近后难以持续，后期或将在3200附近强势振荡。

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