第一部分、行情回顾

图为PVC主力合约日线走势图。（图片来源：中财期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　纵观连PVC 上市这2 年多的时间，2011 年度连PVC 受宏观经济影响持续下跌，屡创年内新低，年底最高值出现在2月下旬，主要下跌性趋势性行情出现在下半年度的8 月到10 月下旬，数据显示，从国内三大需求来看，消费、投资、出口三大因素相关数据在8、9、10 月全线走低，欧元区PMI 指标8 月、9 月、10 月连续三月月处于荣枯分界线50 下方，期间连PVC 持续性下跌。

　　今年以来世界经济复苏乏力，欧债危机持续发酵，PVC 下游消费主要依赖建筑市场和房地产行业，作为PVC 下游支柱产业，国家仍将不放松房地产调控，商品房销售长期低迷，国内PVC市场大势偏弱，持续阴跌。但国家保障房建设仍在有序进行中，PVC 管材等硬制品的硬性消费需求仍将存在，同时原料成本的上升导致PVC 生产企业长期处于亏损边缘，都对PVC 有一定支撑作用。因此连PVC 也表现出一定的抗跌性。连PVC年度走势分为6个阶段：第一阶段：1-2月，春节前后，PVC 交易清淡，但价格整体波动不大。节后随着市场人士的回归，价格出现不同程度上涨。2 月节后在外盘带动下，价格小幅推高。

　　第二阶段：进入3 月国内PVC 生产企业为减轻库存压力，积极降价出货，，市场气氛阴沉为主，参与者信心难以提振，但成本支撑跌幅有限，连PVC维持弱势盘整。第三阶段：4 月份在电石价格大幅走高和下游刚性需求有所好转的支撑下，连PVC 展开上扬。第四阶段：5-7 月国内楼市调控政策频出，资金继续收缩，存款准备金率年内第三次上调，连PVC 受此拖累，价格走软，气氛低迷，低位盘整。第五阶段：8-10 月连PVC 受欧债危机影响，紧跟大宗商品步伐崩溃性下跌。第六阶段：10 月底至今，连PVC超跌反弹，随着欧债危机的淡化以及国内通胀拐点的出现，收紧政策进入尾声，政策底逐步出现，连PVC展开修复性反弹。

图为主流出厂电石周度价格走势图。（图片来源：中财期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　第二部分、连PVC基本面分析

　　1、电石价格分析

　　2011 年我国电石价格将逐步回归理性，第一季度价格仍将逐步回落，至电石企业和下游用户均能承受的平衡点后暂时平稳。从主流出厂电石周度价格图我们可以看出，2011 年度上半年度电石总体价格将高于2010 年上班年度，但2011 年下半年度明显低于2010 年下半年，9 月底开始，电石价格开始迈入下滑通道，且开始下跌便一跌而一发不可收拾，至9 月下旬不足1 月时间，电石总的降幅达到了700-800 元/吨，电石出厂出现3000 元/吨以下的实际成交低价，市场接收价也屡次下压。电石厂迅速跌至谷底，亏损且难以出货，索性停车检修或是焖炉。此轮价格下滑，主要因电石供需关系发生变化。因9、10 月份PVC企业处于集中检修期，华北、西北大的PVC 企业集中检修，电石用量减少，再加上PVC 现货价格跌势较猛，只能下压电石价格以缓解压力。10 月底电石价格迈出上涨的步伐，这2 月里电石企业经历了从出货不畅到货源供不应求，从亏损巨大到开始到达成本线甚至开始略有利润的转变。电石货源供不应求，下游抢货现象较多，电石企业翻身成为主人，纷纷寻求更高的出货价格，导致了电石价格重心的持续上移，近期电石价格基本和2010 年度持平。

图为PVC粉料产量图走势图。（图片来源：中财期货）点击此处查看全部财经新闻图片

图为国内5型电石料月度平均价格走势图。（图片来源：中财期货）点击此处查看全部财经新闻图片

图为华东SG-5原料成本与毛利润走势图。（图片来源：中财期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、PVC 供需分析

　　氯碱行业是资源和资本密集型的基础原材料产业，迄今已有百余年的发展历史。发达国家氯碱行业发展成熟，后续的市场增长空间有限。目前世界烧碱总生产能力达到7800 万吨/年，其中产能主要集中在亚洲和北美，中国烧碱产能占世界的38.7%左右。世界PVC 总生产能力在4900万吨，主要生产地集中在亚洲，美洲和西欧地区，中国PVC 产能占世界的41.7%左右。

　　2011 年度我国聚氯乙烯产量达到1255万吨，年均增长10.85%。据中国海关统计数据显示，2011 年1-11 月中国大陆PVC 粉树脂进口量为94.40 万吨，和去年相比减少10.93%；2011 年1-11 月中国大陆PVC 粉树脂出口量为35.50 万吨，和去年相比增加65.65%。可见我国PVC 主要以消耗国内生产为主，进口依存度较小。

　　我国氯碱十二五规划到“十二五”末，我国烧碱产量达到2800 万吨，年均增长7%，聚氯乙烯产量达到1500 万吨，年均增长8%。而2011 年度我国PVC 产量增幅达10.85%，超过计划2.85 个百分点。与2011年度膨胀的产能对比的是2011 年度我国塑料制品产量同比缺下跌2.1%，2011 年中国宏观经济险象环生，艰难前行，通胀持续高位运行、全民放贷及中小企业融资困难、楼市低迷中虽有1000 万套保障房开工但PVC下游需求依旧疲弱，这直接反映出终端消费市场低迷的现状，而作为PVC管材、型材消费领域的房地产行业，一直受到政策的打压，房产企业资金链紧张，低迷的房地产市场另PVC 消费前景堪忧。

　　我国PVC 市场产能过剩，从而也引发了行业竞争的加剧，促使企业不断开发海外市场，2011 年度前11个月我国进口量同比下滑，出口量增长，但是我国PVC出口量仍然十分有限，不足以消耗PVC 庞大的产能。

　　因此2011 年度我国PVC 是产能过剩、需求不足的一年。

图为PVC粉料进出口数据走势图。（图片来源：中财期货）点击此处查看全部财经新闻图片

图为中国塑料制品产量走势图。（图片来源：中财期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　3、PVC 现货价格分析

　　2011 年度国际经济环境低迷，欧洲债务危机不断蔓延，国内楼市调控政策频出，资金继续收缩，资本市场乌云密布。我国PVC 树脂行业进入产能严重过剩的局面，而其行业开工率仅在56%左右。PVC 树脂行业进入低迷周期，今年PVC 树脂市场受欧债危机不断蔓延，美国信用评级被下调，全球经济面临下滑风险，以及国内不断收紧的货币政策影响，现货PVC 市场受此拖累，价格不断走软，成交乏力，气氛低迷，PVC 现货价格阴跌不止。下游制品企业资金紧张，订单欠缺，整体需求低迷不振.。我国PVC 树脂价格从5 月份华东及华南电石料8100-8150 元/吨的高点不断下跌，10 月底华东及华南电石法PVC 均价到6250-6300 元/吨，价格跌到历史低位，而上游电石却跌中又涨， PVC 厂家利润进一步压缩，多数厂家逐步濒临成本线，0 月底，随着市场价格达到历史相对低位，逐步形成估值底，另外随着欧债危机的淡化以及国内通胀拐点的出现，收紧政策进入尾声，政策底逐步出现。11 月以后PVC 树脂价格在低位窄幅震荡，PVC 树脂生产企业也连续亏损，部分外购电石的企业亏损高达800-900 元/吨。

　　2011 年11 月30 日国家发改委宣布上调销售电价和上网电价，自12 月1 日起，销售电价全国平均每千瓦时3 分钱，上网电价对煤电企业是(每千瓦时)2 分6，所有发电企业平均起来是2 分5。这是今年发改委第三次调整电价，也是自2004 年以来销售电价调整幅度最大的一次。氯碱工业一直是行业里的耗电大户，电价上调必然会带动成本上升，产品价格也会出现波动。不过受到当前整个经济环境的影响，电价上调的消息出来之后，主要氯碱产品并没有如大家想象中那样表现的风风火火。

　　国内PVC 以电石法为主，所以电石价格的变化对PVC 影响是最为直接的。生产一吨PVC 需要消耗1.5吨左右电石，按照电石涨价100 元/吨来计算，PVC 成本提高150 元/吨，其市场价格也被迫推升，但是此次电价上调带来的上涨也为未能够带动PVC 现货的上涨，因为市场面临的最大问题就是终端消费表现疲弱。楼市调控对塑料管材型材、玻璃等需求造成巨大冲击，且进入冬季之后，市场本身已处于消费淡季，所以下游需求萎缩，对PVC、纯碱等原料需求造成较大影响。

　　第三部分、宏观经济分析

　　1、国内经济

　　中央经济工作会议定下2012 年工作总基调是“稳中求进”。2011 年度居民消费价格指数在7 月份达到6.5%的峰值后，受基数效应减弱、货币条件改善和大宗商品价格下降等因素影响，涨幅呈现回落趋势，全年CPI上涨5%左右。在国内物价上涨压力较大、国际经济持续动荡的背景下，党中央、国务院坚持既定宏观调控方针，提高前瞻性和针对性，胡锦涛指出，2012 是实施“十二五”规划承上启下的重要一年，做好经济工作具有十分重要的意义，关键是要把稳增长、调结构、保民生、促稳定更好结合起来。要继续加强和改善宏观调控，根据经济运行中的新情况新问题，加强政策协调配合，注重分类指导、有扶有控，统筹处理好增长、结构、物价关系。是要继续深化改革开放，深入研究和确定改革顶层设计和总体规划，适时推进改革，保持出口稳定增长，扩大进口规模，促进国际贸易基本平衡。

　　2、欧美经济

　　2012 年，世界经济格局呈现出三个显著的特点：一是政治周期与商业周期叠加。美国、德国、法国、俄罗斯等多个主要经济体将面临政府选举。面对经济下滑、债务高企、失业增加等问题，政治家为了迎合选民需要，可能不顾客观经济现实，发表偏激言论和难以兑现的承诺，上台之后也可能对现行经济政策做出不合时宜的调整，使脆弱复苏进程雪上加霜。二是国际协调与合作更加困难。发达经济体与新兴经济体面临的短期挑战不同，政策取向也存在明显差异，政策协调与国际合作变得更加困难。同时，发达国家转嫁危机，可能加深与新兴经济体之间的矛盾。三是结构调整与短期目标冲突。国际金融危机是发达国家过去几十年积累的结构性问题的总爆发，需要重大结构调整才能出现转机。但是，当前的政治氛围和面临的短期风险，使其无法实施真正有利于经济长期增长的结构性调整。希腊违约风险较高，但引发欧元解体可能性小。德法自保有利于加速救援进程。欧元区主权债务总额为6.5 万亿欧元，其中“欧猪五国”(希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙和意大利)为3.1 万亿欧元(意大利和希腊分别为1.8 万亿欧元和3280 亿欧元)。“欧猪五国”债务主要由德国和法国银行持有，分别持有其债务总额的26.4%和38.5%，其中，持有希腊主权债的比重分别达到32.8%和31.2%。

　　2011 年8 月2 日，美国两党领袖达成的债务上限协议，同意提高政府债务上限2.1 万亿至2013 年，同时削减政府赤字约2.5 万亿美元，旨在解除迫在眉睫的违约风险。虽然白宫和国会最终就提高债务上限达成了妥协，缓解了国际上对美国拖欠债务的担忧，但国际评级机构美国标准普尔公司还是在8 月5 日将美国主权信用评级从顶级的AAA 级下调至AA+级，这是美国这个世界最大经济体的国债信用首次从顶级跌落，给全球投资者带来沉重的打击。由于美国经济、美元在全球经济及金融体系中的特殊地位，当国际市场风险加剧时，美债依然是相对安全和流动性较好的资产。在避险情绪推动下，投资者选择增持美债，减持其他风险资产，再加上政府的市场干预，短期内美债收益率不升反降。目前，美国企业和银行手中现金较多，流动性比较充裕，美债信用下调和宽松货币政策延长，进一步加大美元贬值压力，但短期内尚不至于对实体经济造成重大冲击。美债危机导致的股市暴跌、信心下滑、经济放缓，直接对我国的外部需求产生影响。在石化产量继续增加的背景下，下游需求的减少，使得塑料市场成交日益冷清。

　　第四部分、2012年度展望

　　产能过剩、需求不足、成本居高不下是困扰2012 年度PVC 行业的主要因素。

　　宏观面上， 2011 年中国宏观经济是险象环生，艰难前行的一年，通胀持续高位运行、全民放贷及中小企业融资困难、本币升值挫伤出口、楼市低迷中1000 万套保障房开工。在未来的一年中，世界经济依然存在较多的不确定性，特别是在未来几个月中，欧洲到期债务众多，这加重了市场对未来一段时间欧债问题的担忧。欧洲债务危机令2011 年欧洲经济出现衰退，欧洲经济增长问题已经扩展至政治与社会问题，欧元区财政一体化是解决债务危机的关键途径，但这将考验各成员国的认同差异，债务危机开始从希腊等二线国家向意大利、西班牙等核心国家扩散，如果债务援金不能足额认缴并及时发放给相应国家，成员国退出欧元区可能出现，这将随时对期货市场产生重大利空，2012 年法国、比利时等AAA 精英国家评级可能被下调，同时欧洲10%高失业率和消费低迷拖累欧洲经济复苏，这些将对全球期货市场产生持续利空。2012 年是全球选举之年和叙利亚与伊朗问题干扰期货市场的一年，在全球经济进一步放缓和金融市场动荡加剧叠加其中，全球期货市场将紧跟经济周期性波动、欧洲债务危机恶化、地区冲突与动荡频发和各国经济政策调整而跌宕起伏。

　　基本面上，2011 年12 月1 日起，全国销售电价和上网电价开始上涨，其中大工业用电销售电价平均上涨3 分钱/度。有成本上涨的刺激，电石价格便迅速的继续上涨。近期电石价格上涨，但是开工并未如预期的出现上升。主要原因有1、目前处于停车状态的企业，在临近春节时，已不愿意再冒风险恢复开车，继续停车为主。2、电石企业仍多处于轻微亏损或是无利润状态，电价上涨较多的山西、贵州等地，企业亏损仍然严重，无恢复生产的意向。3、下游PVC 行情仍然低迷，虽电价涨后市场价格重心出现上移，但是整体成交仍清淡，且在终端消费表现疲弱。由这次电价上涨我们不难发现，2012 年度电石成本或居高不下，开工率有限，电石企业或亦亏损严重，PVC成本居高不下。

　　综合来看，目前连PVC价格已接近上市以来底部，而2011 年度上游成本上涨，因此2012 年度连PVC跌幅亦有限，但2012 年度宏观经济依旧险相环生，如发生系统性风险，2012 年PVC或下行到6300 附近，宏观经济如持续走稳，连PVC 或震荡在6500-8000，如下半年宏观经济有所缓和，原油出现较大上涨行情的话，连PVC或受大宗商品上涨行情推动展开修复性上涨，或重新登上8000 点，总而言之，2012 年度连PVC走势呈箱体震荡的可能性较大。

　　中财期货 郑满满

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。